并购基金截胡，信宸资本斥资超百亿拿下“阿里系”灵犀互娱

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8月17日，灵犀互娱CEO周炳枢通过内部全员邮件，通报公司控股股东阿里巴巴已与信宸资本（Trustar Capital）达成最终股权转让协议，拟整体出让所持全部灵犀互娱股权。

此前彭博社从行业知情渠道获悉，本次交易整体估值突破15亿美元，折合人民币约101亿元，坐稳2026年度国内游戏行业最大并购交易席位。

目前，有关本次交易的正式公告信息量有限，交易细则与最终交割时间仍处于落地筹备阶段，存在一定调整空间。知情人士称，本次交易为完整主体打包转让，涵盖灵犀互娱五大自研工作室、整体发行运营团队，以及九游手游分发、交易猫游戏资产交易两大核心平台，属于全业务、全主体的整体并购。

交易落地后，灵犀互娱核心管理团队将全数留任，由周炳枢继续统筹整体经营，最大程度保障团队、业务、运营的连续性。

01#从游戏工作室到头部厂商，灵犀互娱的十年迭代

灵犀互娱的发展脉络，始终与阿里游戏业务的布局迭代深度绑定，其前身历经多次品牌升级与股权调整，最终成长为国内游戏行业的中坚力量。

公司业务根基可追溯至2014年阿里收购的UC九游，这也是阿里入局游戏赛道的初始布局。2016年，UC九游正式更名为阿里游戏，完成初步品牌整合，开启专业化游戏运营之路。

2017年是灵犀互娱发展的关键节点，阿里巴巴成立游戏事业群，并斥资10亿元全资收购由前网易COO詹钟晖创办的广州简悦科技，依托简悦团队组建灵犀工作室，奠定了自研游戏的核心技术与团队基础。

自此，阿里巴巴便成为灵犀唯一全资控股股东，企业长期无外部财务投资者，始终依托大厂资源稳步发展。背靠阿里的资金储备、流量生态与渠道优势，灵犀互娱逐步搭建起国内稀缺的“自研开发、全球发行、流量分发、虚拟资产交易”一体化完整产业链，综合经营壁垒行业领先。

此后数年，阿里游戏业务几经架构调整，2018年并入阿里大文娱事业群，成为互动娱乐核心板块，完成了从独立业务到集团文娱体系核心单元的转变。

2019年，灵犀互娱迎来高光时刻，自研SLG产品《三国志·战略版》上线后凭借精良的制作与深度的策略玩法，迅速登顶各大手游榜单，成为现象级爆款产品，常年稳居全球手游收入前列。

2020年，公司再度推出国风卡牌品类代表作《三国志幻想大陆》，延续国风精品游戏路线，累计用户突破1500万，巅峰月度营收超8亿元，口碑与营收双丰收。

凭借两款爆款产品的强劲表现，2020年9月，阿里正式启用“灵犀互娱”独立品牌，将其升级为与阿里大文娱平行的独立事业群，划入集团创新业务板块，迎来发展巅峰。

除上述两大产品外，灵犀互娱的游戏产品多点开花。女性向剧情卡牌《如鸢》凭借优质内容储备，上线前全网预约量突破1500万，首月流水成功突破3亿元；买断制生存新作《灵魂面甲》登陆Steam后销量突破70万套，海外用户占比高达80%，出海表现亮眼。同时，《森之国度》《大航海时代：传说》等新品相继落地海内外市场，持续丰富产品梯队。

公司现有员工约1200人，组建五大专业化自研工作室，搭配九游、交易猫两大生态平台，形成了可持续迭代的业务体系。

不过，在光鲜的基本面之下，灵犀互娱长期被单品依赖风险困扰。历史上海外收入中，《三国志·战略版》贡献占比超七成；即便到2025年新品营收占比有所抬升，该产品整体营收占比依旧维持五成上下，始终没有第二款同等量级爆款实现突围，早年传出的独立IPO计划也因此搁置。

Sensor Tower数据显示，灵犀互娱全球年收入从2020‑2022年近60亿元的高点回落至2025年的23.69亿元，仅为巅峰期四成，国内iOS流水排名由2024财年第5滑落至2025年第9位。不过长线头部产品带来充沛现金流，行业多方估算公司年净利润维持在15‑20亿元区间。

值得注意的是，本次101亿元交易估值对应P/E仅5‑7倍，对比A股游戏上市公司18‑25倍动态市盈率，具备显著估值优势，一度引来多家同行上市企业与PE基金争相参与竞购。

然而，整个竞价过程一波三折，充斥市场传闻博弈。2026年6月阿里启动出售流程，市场初始估值区间70‑90亿元，阿里前后对接4家上市游戏公司外加两家PE财团，当时行业普遍判断产业方会成为最终买家。

7月中下旬，中国儒意、三七互娱被视作头号热门，二者业务赛道与灵犀高度契合，收购后可以直接补齐自研产能、获取稳定现金流。

8月初，信宸资本联合巨人网络进入决赛轮，市场传出“PE+产业”联合体方案，最终因为报价分歧、控制权争夺宣告破裂，巨人网络退出竞购。

竞购期间，黑石入局、巨人单独收购等消息四处流传，业内分析不少属于竞购方放出的博弈信息，意在干扰对手出价。最终信宸资本独立出价，较初始市场估值溢价超10亿元，击败全部游戏产业方，成功拿下灵犀互娱控股权。

02#甩卖游戏资产，阿里的战略瘦身

此番百亿出售灵犀互娱，并非阿里突发决策，而是其近年持续推进“战略聚焦、业务瘦身”的必然结果，核心源于集团整体战略重心的彻底转向与业务协同价值的重新评估。

首先，集团全力冲刺AI军备竞赛，非核心业务全面让路。2023年吴泳铭接任阿里CEO后，正式确立“用户为先、AI驱动”的核心战略，将电商、云计算与AI基础设施定为集团绝对核心赛道。阿里官宣未来三年将投入超3800亿元布局云和AI硬件产业，后续更是明确实际投入将远超预期。在互联网大厂集体加码AI的行业背景下，阿里、腾讯、字节2026年合计资本开支接近6000亿元，同比暴涨70%。在此战略导向下，营收占比不足2%的灵犀互娱，无法为AI研发提供技术支撑，也无法承接AI落地场景，与集团核心战略几乎无协同性，成为典型的边缘非核心资产。

其次，内部组织地位持续降级，早已进入资产处置通道。灵犀互娱的边缘化，早已体现在多年的组织架构调整中：2020年还是与阿里大文娱平行的独立事业群，处于发展巅峰；2023年阿里“1+6+N”组织变革后，被降级划入大文娱体系；2024年，创始人詹钟晖等一众创业元老离职，由产品负责人周炳枢接任CEO；2025年8月，公司汇报线彻底从大文娱管理层调整至集团CFO徐宏麾下。在阿里的管理体系中，业务划归CFO主管，意味着该业务已脱离战略发展序列，进入纯财务评估阶段，分拆或出售是唯一最终归宿。

再者，游戏行业存量竞争加剧，大厂战略逻辑全面转变。当前国内游戏行业版号收紧、用户见顶、买量成本攀升，进入极致存量竞争阶段，赢者通吃格局固化，中小新品孵化风险高、回报率低。对于阿里、字节等头部互联网企业而言，自研游戏的风险性价比远低于AI基础设施投入。无独有偶，2026年3月字节跳动也将沐瞳科技高价出售给沙特主权基金，大厂集体剥离游戏资产已成行业趋势，本质是科技企业放弃多元化文娱布局，回归核心科技主业的战略必然。

最后，回笼资金备战核心赛道。近年阿里持续剥离非核心、弱协同业务，先后出售银泰百货、出让高鑫零售控股权、调整本地生活业务布局，通过盘活存量资产回笼资金，集中资源攻坚核心赛道。阿里9年前约10亿元拿下的简悦科技，9年后以101亿元出让灵犀互娱全部股权，不计分红账面获得近10倍回报，为AI、云计算等核心业务的巨额投入提供资金支撑，进一步优化集团资产结构，提升整体盈利能力与战略专注度。

03#大厂离去，PE入局

本次交易最大行业看点，并不完全是高达百亿交易规模，更是那群的接盘主体。竞购全程不仅吸引了三七互娱、世纪华通、中国儒意、巨人网络四家头部上市游戏企业，还引来两家专业的私募基金资本参与角逐。

在行业普遍预判将由产业资本接盘的情况下，信宸资本最终溢价胜出，以私募机构身份完成罕见的游戏头部资产“截胡”。

信宸资本是中信资本旗下核心控股并购平台，前身为CITIC Capital Partners，2002年成立，官网显示资金管理总额达105亿美元。

信宸资本目前在管基金共计21支，核心策略就是Buyout控股收购，累计完成超100笔投资中，有70多起属于控股并购项目，偏好50‑300亿元规模大型交易。

在行业端，信宸资本也没有专注TMT或者游戏赛道，过往主战场集中消费、先进制造、文旅、医疗等领域。大众熟知的代表作包括收购麦当劳中国52%股权打造金拱门主体、分众传媒私有化、投资万达商管、桂龙药业；2026年7月刚以30亿元拿下河南“只有河南·戏剧幻城”、郑州电影小镇两大文旅资产。

信宸资本在游戏领域布局并不多，公开资料可循的上一个游戏相关投资要追溯至2015年青游网络B轮，该项目最终对赌亏损离场。因此，这次百亿收购灵犀互娱，属于其时隔十年对游戏行业一次重大破例。

理解信宸资本，不能简单套用游戏产业公司收购逻辑，回看它过往经典并购案例，可以看清它一贯的投后思路：收购成熟、具备基础竞争力的企业，不去替换核心管理团队，通过资本、治理、组织优化释放企业潜在价值，退出路径十分多元——既可以卖给产业龙头，也可以管理层MBO回购，还可以推动企业独立IPO、实现分阶段减持。日本机器视觉企业茉丽特、女装集团MARK STYLER、体外诊断企业TAUNS，分别对应“转售产业方、管理层回购、推动上市”三种典型结局。

对信宸而言，是否比游戏团队更懂产品并不是第一要务，重点在于挖掘成熟资产尚未释放的价值。信宸合伙人信跃升曾公开提到：“自2022年以来市场深度调整，许多优质企业出现显著折价，正处于历史性的价值洼地。这意味着，当前并购市场的资产价格具备高度吸引力。”灵犀互娱现金流扎实、估值偏低，恰好匹配这套投资框架。

另据内部消息，信宸资本在谈判阶段已向灵犀核心团队承诺，收购完成后对业务的资源投入不会低于阿里时期，最大程度保障业务稳定。结合信宸资本一贯的投后赋能逻辑与灵犀互娱当前的发展现状，公司未来的经营布局与成长路径逐渐明朗。

其一，坚持管理层长期稳定主导，保障业务稳健发展。本次交易核心亮点即为管理团队全数留任，信宸资本将延续灵犀互娱独立运营模式，不干预日常经营，充分放权深耕游戏研发与发行的核心团队，保留企业成熟的产品体系与运营机制，规避股权更迭带来的业务波动。

其二，加码精品游戏研发与全球化布局。灵犀互娱拥有成熟的国风、历史题材游戏研发能力与稳定的全球用户基本盘，旗舰产品《三国志·战略版》全球累计玩家突破1亿人。信宸资本将依托自身产业资源与资本优势，为灵犀互娱注入研发资金，助力公司突破新品迭代瓶颈，丰富游戏产品矩阵，同时加速海外市场拓展，提升全球化发行能力，进一步放大现有爆款产品的商业价值。

其三，多元资本退出通道，不止上市一条路。参照信宸过往案例，未来灵犀的结局存在多种可能性：可以持续加大自研与海外投入，改善单品依赖问题后重启独立IPO；可以把灵犀打造成为并购平台，持续收购中小型游戏研发团队补齐短板；远期也存在管理层MBO回购，或是未来转售给其他产业巨头的可能性。

不同退出路径的前提，都是先把灵犀互娱本身业务价值做大。脱离阿里集团之后，灵犀不再需要适配大厂多元化战略，周炳枢在内部信中也提及团队将继续打造“有灵魂、让玩家铭记的好产品”，企业获得前所未有的经营自由度。

尾声

当游戏褪去互联网战略工具的属性，回归产品与商业本质，资本与行业的审美已然彻底改写。灵犀互娱的新故事才刚刚开始。

而这场百亿并购，或将是游戏行业新一轮产业整合的序幕。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券及股权投资建议或推荐。