智神星一号，能帮星河动力抢到IPO第三席吗？

文 | 反熵

8月下旬，如果一切顺利，星河动力的智神星一号将迎来首飞。

这枚火箭已经准备了很多年。

它采用液氧煤油推进剂，一子级七台苍穹-50发动机并联，按照可重复使用方向设计。到今年7月，苍穹-50累计完成57台次热试车，总试车时长达到20088秒；7月1日，该型发动机完成第163次常态化热试车。

智神星一号一级、二级动力系统此前也已完成大型地面试验。地面上能做的验证已经做了很多，接下来轮到飞行回答问题。

对星河动力来说，这一飞还有另一层分量。

星河动力在2025年10月进入上市辅导，前面的蓝箭航天和中科宇航已经先后获得科创板IPO受理，目前均处于问询阶段。商业火箭的资本市场竞赛，已经出现了明确的先后顺序。

所谓“IPO第三席”，当然不是指上交所只给行业留下三个名额。它更接近一种现实排序：蓝箭、中科宇航已经进入正式审核，星河动力、天兵科技、星际荣耀等仍处于辅导阶段，谁会成为下一家递交申报材料的商业火箭公司？

星河动力争“第三席”的底气，很大一部分来自过去几年积累的发射履历。

2025年9月，星河动力完成24亿元D轮融资，资金主要投向智神星系列、谷神星二号以及相关生产、测试和发射能力建设；一个月后，公司启动上市辅导。到今年7月底，北京官方披露，星河动力已经成功发射21次，为27家客户将89颗商业卫星送入预定轨道。

这些经历给星河动力带来不少同行短时间内很难复制的客户和发射任务经验。可到了科创板第五套标准面前，过去的发射次数有了清楚的边界。

去年底，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准的专项指引，其中对阶段性成果的要求非常具体：申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨。除此之外，审核还会综合考察核心技术及关键部件自主研发、运载能力、一箭多星能力、可靠性、成本、行业地位、市场空间和商业化安排等因素。

谷神星一号过去飞得再多，也无法替智神星一号跨过这道门槛。

谷神星一号属于轻小型固体运载火箭，智神星一号承担着星河动力向中大型可重复使用液体火箭迈进的任务。在第五套标准下，它们不是同一阶段的成果。

如果智神星一号此次成功将载荷送入轨道，星河动力就将取得第五套标准明确要求的一项关键阶段性飞行成果。现行指引并没有要求这一发同时完成一级回收，写入阶段性成果的是“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”。至于这一成果最终如何被认定，以及星河动力是否满足完整申报条件，仍要由交易所审核判断。

商业航天有时候很残酷。汽车公司推出新车型，可以调用成熟平台、供应链和生产体系；互联网公司发布新产品，也可以灰度上线、迅速迭代。

火箭没有这样的宽容度。几十次老型号的飞行经验可以降低犯错概率，却无法替新型号完成一次真实飞行。

今年1月的谷神星二号已经提醒过星河动力。作为谷神星系列升级型号，它在1月17日的首次飞行试验中失利，6月通过故障归零评审。此前谷神星一号已经积累了大量成功任务，仍然没能保证下一款固体火箭首飞过关。

智神星面对的技术跨度更大。

过去几年，星河动力最有分量的资产之一就是“飞过很多次”。客户适配、任务组织、质量控制、供应链管理以及失利后的归零，这些经验当然不会消失。但资本市场终究要确认，这些能力究竟属于谷神星一号这个成熟型号，还是已经沉淀成星河动力自身的能力？

柯达发明了数码相机，却没能把技术上的先发优势延续成数字影像时代的市场优势；诺基亚造出过全球最畅销的手机，也没能把这种优势顺利带进智能手机时代。一个成功产品留下的经验，只有在下一代产品上继续成立，才真正属于这家公司。

智神星一号就是星河动力眼前的检验。

从小型固体箭走到中大型液体箭，星河动力面对的是复杂得多的动力、推进剂管理、多机并联和箭地协同系统。智神星若能顺利入轨，至少说明过去积累的研制和组织能力，并没有随着谷神星一号停在上一代产品里。

这足以让它在“IPO第三席”的竞争里向前一步。

可即便首飞成功，“第三席”仍然只能说争到了半张票。

因为中国商业火箭眼下并不缺“下一代型号”。

蓝箭、中科宇航已经先进入IPO审核，后面的企业也都在推进各自的新一代液体火箭。未来资本市场面对的，很可能是一批都强调中大型、低成本、可重复使用和星座组网的公司。到那时，成功入轨更接近进入竞争的基本条件，企业之间的差异最终还要落到产品和经营上。

上交所对此其实写得很直白。商业火箭企业需要为产品从技术验证到规模运营制定清晰、明确、切实可行的商业化安排，同时不能存在商业化生产销售预期明显不足等可能影响持续经营能力的重大事项。第五套标准允许“尚未形成一定收入规模”的优质商业火箭企业上市，却没有把技术里程碑直接兑换成商业前景。

这也是智神星首飞之后更难的一段路。

首飞若成，市场很快会把注意力转向后续任务。国内商业液体火箭正在向更大运力扩展，智神星所处的运力区间究竟能承接多少真实需求，要靠后续发射慢慢显现。

复用亦然。智神星一号提出不少于25次复用的设计目标，但在完成回收和复飞之前，这个数字还不能直接对应成本优势。等同一级火箭真正再次执行任务，复用的经济价值才有可以验证的依据。

所以，如果智神星一号顺利入轨，星河动力会成为“IPO第三席”的有力竞争者之一。

它已经拥有谷神星多年积累的发射和客户履历，智神星若再取得成功入轨的飞行成果，星河动力就会同时拥有成熟型号的任务经验和新一代液体火箭的飞行证明，这比一枚刚刚完成首飞的新型号更有说服力。

但首飞只能解决眼下最急迫的技术门槛。再往后，监管层和投资者关心的重点会转向智神星能否形成持续任务，以及这款火箭最终能给公司带来怎样的经营结果。

智神星一号如果飞成，星河动力才算真正进入这场IPO竞赛的后半程。第三席最后属于谁，取决于谁能先把一次型号成功，沉淀成一家商业火箭公司的长期能力。