中报观察 | 控制权僵局未解 TCL智家再迎海外高增下的汇兑侵蚀

观点网 海外市场为TCL智家打开了爆发式增长的大门，但人民币升值带来的巨额汇兑损失却也成为了其攀升的绊脚石。

2026年上半年，国内冰洗行业整体呈现“内冷外热”的存量分化格局，地产复苏乏力、家电换新周期拉长，导致国内冰箱、洗衣机内需持续疲软，出口成为行业核心增长支柱。

在此背景之下，8月17日，TCL智家披露了2026年半年度报告。

据财报显示，公司聚焦冰箱、冷柜、洗衣机三大核心品类，依托奥马冰箱ODM代工与TCL自有品牌OBM双业务模式运行，2026年上半年得益于海外自有品牌77.07%的爆发式收入增长，公司海外收入同比提升16.01%至84.07亿元，占总营收的84.63%。

整体来看，海外市场的利好也使得公司上半年整体营收同比增长4.83%，为99.34亿元；但与此同时，归母净利润却同比下滑19.88%至5.12亿元，扣非净利润同比降幅达23.33%，业绩增速与营收增速严重背离。

而这背后最直接的杀手，是汇率。出口越亮眼，人民币升值对利润的杀伤就越大，汇率风险与业务结构的绑定反而更深。

锋利的双刃剑

TCL智家并非突然掉头，2024年、2025年公司归母净利润仍分别实现29.58%、10.22%的两位数增长，而真正让本次中期业绩利润“失血”的，是人民币升值带来的巨额汇兑损失。

财报数据显示，报告期内公司产生汇兑损失1.98亿元，同比新增损失2.80亿元，直接大幅侵蚀企业利润。可剔除汇率波动的非经营性扰动后，公司归母净利润可达6.28亿元，同比实现6.24%的正向增长。

不过，若仔细深究TCL智家的毛利率变化，汇兑损失不过是其最表面的因素。

据数据显示，上半年公司毛利率23.28%、净利率9.57%，均较上年同期回落；期间费用合计11.83亿元，费用率升至11.91%，同比上升。

分季度看，二季度毛利率、净利率环比与同比分别减少3.8个百分点、2.82个百分点，双双下行，归母净利润2.05亿元、同比下滑39.1%，扣非净利润1.82亿元、同比下滑44.5%，利润降幅明显放大。

汇兑损失可以解释一部分，却无法解释全部，产品结构、费用投放与竞争环境，同样是利润承压的变量。

与此同时，与收入增长形成对比的是经营现金流的回落。上半年TCL智家经营活动产生的现金流量净额11.81亿元，同比下降13.9%；报告期末总资产172.98亿元、较上年末增长10.8%，归母净资产38.28亿元、较上年末增长8.0%。

收入扩张的同时，报表规模放大、现金流却未同步改善，叠加中期不派发现金红利、不送红股，市场对“增长的含金量”难免多一分审视。

而且从市场结构来看，公司增长完全依赖海外市场，内外市场发展严重失衡。

报告期内公司最大经营亮点为海外自有品牌的爆发式增长，彻底打破了长期依赖ODM代工的单一盈利模式。上半年公司海外自有品牌收入同比暴涨77.07%，欧洲、北美核心区域收入增速均超100%，远超行业出口增速。

2026年上半年，公司境外收入高达84.07亿元，同比增长16.01%，占总营收比重攀升至84.63%，海外业务已成为绝对核心基本盘。

同时，对冲国际贸易关税壁垒，TCL智家正重点推进泰国制造基地建设，一期30万台冷柜产线2026年上半年已满产运行，二期140万台高端风冷冰箱产线加紧建设，预计2027年一季度投产。

然而，反观国内市场，境内收入仅15.27亿元，同比大幅下滑31.51%，国内冰洗市场竞争白热化、品牌积淀薄弱、渠道布局不足的短板彻底暴露。

行业数据显示，2026年上半年国内冰箱内销同比下滑6.73%，洗衣机内销下滑6.92%，行业整体存量博弈加剧，海尔、美的双寡头合计占据国内超60%市场份额，TCL智家国内市场突围难度极大。

然而，相比外部环境承压，TCL智家的内部“家事”亦是投资者最大的忧虑。

控权僵局待解

比起汇率这类短期波动，TCL智家更深的隐忧藏在治理结构里。

据5月末公司披露的诉讼进展公告显示，TCL智家起诉控股子公司广东奥马冰箱有限公司章程部分条款无效一案，广东省中山市中级人民法院已于2026年5月28日作出二审判决，驳回上诉、维持原判；而此前，中山市第二人民法院一审时亦驳回了公司的全部诉讼请求。

争议的焦点，是奥马冰箱章程中那条被称为“豪猪条款”的特殊约定：一旦上市公司层面发生实际控制权变更，选举和更换奥马冰箱非职工代表董事，必须经由股东会特别决议，取得三分之二以上表决权方可生效。

这条款源自2020年至2023年间五次股东会决议，正是奥马电器当年深陷互金危机、向创始团队及中山金控转让奥马冰箱49%股权后留下的“防收购”安排。

回溯历史，TCL智家的前身是奥马电器，因跨界互金业务在2020年陷入巨额亏损的泥潭，一度沦为“ST股”；2021年，TCL家电集团通过二级市场增持和要约收购，以累计约30.35亿元的现金对价获得公司控制权。

入主后，TCL方面开始着手清理历史遗留问题，剥离金融业务、承担约3亿元历史隐性债务、回归冰箱主业、收购TCL旗下合肥家电资产以解决同业竞争问题。2024年5月，公司正式由“奥马电器”更名为“TCL智家”。

但这份早年为抵御外部资本接管而设立的子公司防御条款并未随上市公司易主而失效。TCL智家认为该条款存在效力瑕疵，限制了控股股东的合法权利，不利于奥马冰箱的长远发展，遂请求法院确认相关条款无效。

如今的败诉则意味着，TCL智家虽在法律上控股奥马冰箱51%，却难以单方面更换其董事会。

目前，奥马冰箱6名董事中5名由原核心管理团队担任，董事长蔡拾贰、副董事长蔡健泉、王济云均在列，TCL系仅1名代表；创始团队8名自然人合计持股39%，中山金奥持股10%。公司虽表示一、二审判决不影响控股股东地位及合并范围，但“控股不控权”的格局短期难以改变。

这一僵局之所以关键，在于奥马冰箱是TCL智家的利润支柱。

据公司2026年半年度报告披露，2026年上半年奥马冰箱实现营业收入72.90亿元、净利润8.96亿元，占公司总营收的73.38%、合并净利润的94.24%，按51%持股对应归母贡献约占公司归母净利润的89.2%。

回溯来看，据公司年报披露，2024年奥马冰箱营收约占公司总营收的73%、净利润占比约97%，2025年冰箱冷柜收入155.63亿元、占总营收约84%、毛利率27.28%。

一家营收与利润高度集中于单一子公司的上市公司，却无法完全掌控该子公司的董事会，治理的脆弱性与业绩的集中度叠加，构成了TCL智家当前最大的经营风险。

这也是为什么，TCL智家要大力推动自有品牌的增长。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。