华尔街巨头喊出同一句话：买黄金！

德意志银行，不喜欢黄金牛市这种事上感情用事。他们用一套严谨的统计模型，反复交叉验证，最后得出一个结论：黄金的公允价值，应该在4700到5100美元之间。

美国银行，同样不看好耐心等待这种事。首席投资策略师Michael Hartnett，直接把黄金列为当下所有资产里的最优解。

一个是靠模型说话的学院派，一个是靠宏观叙事吃饭的实战派，却在同一个夏天，不约而同地把手指向了同一个方向：黄金。

一、这是1979年以来，黄金第五次进入爆发模式

先看德银这份8月13日发布的研报，标题就足够劲爆：黄金，正处于1979年以来第五次爆发性价格行为阶段。

这不是一句主观判断的口号，而是有统计工具背书的结论。德银用了一个叫BSADF检验(可以理解成专门用来识别资产价格是不是进入了非理性狂奔状态的统计工具)对黄金价格做了检验，结果显示：当前黄金市场，已经确凿无疑地进入了爆发阶段，而且已经持续了整整24个月。

翻开历史，能配得上爆发阶段这四个字的时刻，一共只出现过四次：1980年苏联入侵阿富汗、美国通胀飙到13%的至暗时刻。2006到2008年，美元连续贬值17%、次贷违约率一路走高的前夜。2008到2013年，零利率加量化宽松、欧债危机全面爆发、美国主权信用评级被下调的动荡期。以及2020年疫情冲击、全球实际利率跌入负值的至暗时刻。

而这一次，从2024年8月算起，黄金已经在爆发模式里跑了24个月。这是过去46年里，第五次被历史盖章认证的疯狂时刻。

更值得警惕的是，德银特别点出了这一轮和前四轮的本质区别：过去四次，黄金的狂奔靠的是通胀、危机或者货币政策这些周期性的避险冲动，一阵风过去，该退潮还是会退潮。可这一次，真正的驱动力，是各国央行持续购金这个结构性行为。去美元化和外汇储备多元化，压根不是一阵情绪化的避险反应，而是一场正在长期发生的深层转向。

二、4700到5100美元，这个数字是怎么算出来的

光喊黄金要涨这种话，谁都会说。德银真正硬核的地方，是拿出了具体的模型和数字。

他们用了好几套模型交叉验证，给出的答案略有差异，但方向惊人地一致。基础模型显示，黄金当前的公允价值，大概在4700美元/盎司左右，相较当时的价格，还有约20%的上行空间。如果把美国联邦债务的增长速度也算进模型里，黄金理论上应该已经涨到6400美元。可如果只单纯看央行购金和ETF资金流这两个变量，黄金反而可能会跌到3700美元。

三套模型，给出了三个截然不同的答案。德银自己给出的判断是：4700美元这个基准场景最靠谱。它既承认了央行购金带来的结构性支撑，也没有忽视金价走高之后，会对实物需求形成的天然抑制效应。

还有一个技术性的回归模型显示，当前金价相较于实际利率和美元走势这两条历史基准线，已经明显偏离到了折价的一侧。历史规律告诉我们，这种偏离，往往会带来价格的回归修正。综合下来，德银给出的判断是：到2026年底，黄金合理的目标区间，大概率会落在4700到5100美元之间。

三、央行在疯狂扫货，而且很多都是悄悄买

如果说模型和公式听着还是有点抽象，那这组数据，足够直观了。

全球外汇储备的总规模，从2014年以来，基本没怎么变过。可各国央行买黄金的力度，却发生了翻天覆地的变化。从2022年三季度开始，央行购金量比2016到2021年这段时间，足足暴涨了6倍。

更让人意外的是，德银估算，大约有一半的官方购金行为，压根没有被IMF的官方数据统计进去。这部分隐形买盘，到现在依然维持在高位运转，而且这些买家有个共同特点：根本不在乎金价贵不贵，该买还是买。

谁是这场扫货行动里最大的金主？中国是最重要的买家之一。德银的数据显示，中国的黄金进口(按美元计价)一直维持在高位，上海黄金交易所的溢价也持续为正，说明国内需求真的很旺。有意思的是，当印度因为金价太贵、需求开始降温时，是中国的购买力，接住了这波买盘。

德银给出的定性相当精准：各国央行买黄金这件事，已经从过去那种遇到风险才避险的周期性行为，彻底转变成了一种结构性的资产配置策略。这个变化，某种程度上，正在重新改写整个黄金的定价逻辑。

与此同时，黄金ETF这边的资金流向也已经转正：全球黄金ETF最近30天的滚动净流入，大约有150万盎司，亚洲买家在持续加仓，欧美的卖家反而在慢慢退场。德银估算，ETF需求每变动大约15吨，大致能带动金价变动1%。

四、真正让华尔街紧张的，是那个即将被撞破的40万亿

如果说德银是从黄金自身的供需模型出发，那美国银行的Hartnett，则是从另一个更宏大、也更让人后背发凉的角度，得出了同一个结论。

截至上周五收盘，美国国债规模，距离40万亿美元这个史上最大整数关口，只差650亿美元。Hartnett把这个时刻，称为四十岁开始烦恼。他认为，这将是接下来市场里最核心的一条叙事主线。他甚至进一步预测：这个数字不会止步于40万亿，到2029年前后，很可能会一路冲向50万亿。

在这样的背景下，Hartnett给出的判断异常直白：做多黄金，是当下最优解。理由也很朴素。黄金，依然是对抗美元贬值、债券崩溃和资产通胀这三重风险最好用的工具。

债务利息，已经变成了压垮骆驼的那根稻草。过去12个月，美国债务利息支出已经达到1.4万亿美元，眼看着就要超过社会保障支出，成为联邦政府账本上最大的一笔单项开支。Hartnett说得很直接：这个趋势不会逆转，除非5年期美债收益率能跌破3.25%。而在没有重大通缩冲击或者经济衰退的前提下，这几乎是不可能发生的事。

更荒诞的一幕发生在上周：30年期美债以5.126%的收益率发行，创下25年新高。可就在同一天，美股却创下了历史新高。Hartnett用一句话总结了这种割裂：美股同日创历史新高，美债同日以25年最高的收益率发行，
这就是现实。

五、AI融资潮正在把国债的买家全部挤走

债市承压，压根不只是美国政府一个人的问题。企业，尤其是AI相关企业，正在成为压垮国债市场的另一股力量。

野村策略师 Charlie McElligott 给出的数据相当惊人：企业债的总供给，同比暴增61%。而AI、超大规模数据中心相关的债券(投资级加贷款)发行规模，已经达到2015到2024年历史年均水平的约12倍。年初至今就已经发了2690亿美元，是2025年全年的整整2倍。

海量的企业债涌进市场，正在结构性地把美债收益率曲线往陡峭的方向推。这意味着，原本应该去买长期国债的那部分资金，被这些高息企业债生生挤走了。CTA趋势策略这边，目前对G10国家的债券整体持做空信号，名义仓位处于2010年以来的第12百分位，短期利率仓位更是低到了第10百分位。

这背后，是一个正在自我强化的恶性循环：信用利差走阔，吓跑长久期资金→买家离场，收益率曲线进一步陡峭化→市场对失控的担忧持续加剧，进一步推高波动。

六、资产配置密码：ABB、ABD、全押AI

面对这样的局面，Hartnett把自己对2020年代的资产配置逻辑，浓缩成了几个好记的口诀，而且在2026年这个时点，他把这套逻辑喊得更响了：远离债券(ABB)、远离美元(ABD)、全押AI。

这几条原则背后，藏着同一个逻辑：决策者们已经把名义GDP繁荣当成了解决债务问题的救命稻草，同时把股市当成了一个大而不能倒的存在。也正因如此，Hartnett上周才会写下这样一句话：华尔街，正在毫无恐惧地交易。他对眼下市场情绪的总结更直接：大量EPS增长、2026年财富预计增加10万亿美元、2027年AI资本支出预计突破1万亿。多头的大门敞开着，唯一的约束，是债券收益率飙升、选民的社会主义浪潮，以及一个更扎心的事实：所有人，其实都已经押注在了上行这一边。

在远离美元这条框架下，Hartnett给出的答案清晰又直接：做多黄金。他的逻辑一以贯之。黄金，始终是对抗美元贬值、债券崩溃、资产通胀的最佳对冲工具。

美元走弱的逻辑，同样摆在明面上。美国政府已经通过干预日元汇率的方式，悄悄释放了一个信号：他们不希望10年期美债收益率突破5%这条线。

随着中期选举临近，预计CPI会在2.8%到3.6%这个区间运行，核心CPI则会落在2.1%到2.6%之间。政策层面，对收益率继续上行的容忍度，已经相当有限。Hartnett判断，8月28日杰克逊霍尔会议上美联储主席沃什的鹰派表态，叠加9月18日日本央行可能加息的动作，两件事凑在一起，或许会共同释放出一个任务完成的信号，为压制收益率、终结日元贬值风险提供依据。

有意思的是，在远离债券这条框架下，Hartnett还观察到一个耐人寻味的现象：尽管2026年收益率一路走高，可那些长久期、此前一直被市场冷落的资产。房地产信托(REITs)、生物科技、地区性银行、小盘股。反而在悄悄跑赢大盘。市场，似乎正在用真金白银提前给收益率见顶这件事投票。Hartnett认为，下一轮收益率的大幅飙升，对决策者来说太危险，不会被允许真的发生。这，正是这批冷门资产能获得支撑的原因。

而在全押AI这条框架里，Hartnett给出了一个相当反直觉的骚操作：做空AI债券。逻辑是这样的：超过1万亿美元的资本开支，叠加持续为负的自由现金流，意味着AI公司必须不断靠发债来续命。这个交易想法，Hartnett早在2025年底就提出过，他直言，这笔交易带来的收益，可能远比做多AI股票这种2026年的常规操作要丰厚得多。

他给出的最优泡沫策略是：同时做多傲慢(AI)和屈辱(那些被市场冷落的周期性资产)。翻开历史，1999年互联网泡沫里的新兴市场、2007到2008年次贷与中国泡沫里的石油，都是在泡沫末期真正受益的屈辱资产。

七、接下来几个月，盯紧这些日子

Hartnett给出了一份具体的日历，列出了未来几个月最值得关注的关键节点：8月28日，沃什在杰克逊霍尔发表讲话。9月4日，8月非农就业数据公布。9月11日，8月CPI数据公布。9月16日，美联储议息会议(市场预计加息概率35%)。9月18日，日本央行议息会议(加息概率74%)。9月24日，中美外交层面的重要事件。10月4日，巴西大选。

他给出的最终判断相当直接：如果共和党守住参议院、Abbott守住德州州长这个位置，那股市(尤其是AI板块)大概率会在2027年进一步冲高，走向泡沫化的水平。可如果民主党在11月3日赢下参议院和德州州长，那股市、美元、债券收益率，年底前很可能会面临超过10%的大幅下跌。

德银从模型和数据出发，算出了一个4700到5100美元的目标区间。Hartnett从债务、AI融资和政治博弈出发，得出了黄金是当下最优解这个判断。一个走的是精算路线，一个走的是宏观叙事路线，起点完全不同，终点却惊人地重合。

这或许才是这轮黄金行情最值得玩味的地方。当学院派的模型，和实战派的直觉，同时指向同一个方向的时候，这份共识背后的分量，值得每一个关注资产配置的人认真掂量一下。

风险提示：本文内容为对公开研报及机构观点的整理分析，不构成任何投资建议。文中涉及的模型预测、目标价位及政治事件判断均为相关机构或分析师的个人观点，存在高度不确定性，不代表实际市场走势。