五年亏掉5亿！昔日保健酒龙头，如今900万债务都拿酒抵

8月12日，ST椰岛发布公告称，公司全资子公司海南椰岛恒鑫贸易有限公司与四川省天府好粮油有限公司签署《和解协议》，恒鑫公司将以自产酒类产品抵偿约900万元债务。

按照公司财务部门初步测算，这笔债务重组预计实现收益约600万元。也就是说，ST椰岛欠下的900万元，最后准备拿自己生产的酒来还；而这笔还债操作，反而可能给公司贡献600万元收益。

更有意思的是，这600万元收益出现得非常及时。ST椰岛此前披露的2026年上半年业绩预告显示，公司预计上半年归母净利润亏损730万元左右，扣非净利润亏损470万元左右。如果600万元债务重组收益最终顺利确认，那么它几乎可以把公司的扣非亏损“填平”，甚至还多出130万元。

但问题也恰恰出在这里：一笔债务重组赚了600万元，并不意味着ST椰岛真的重新会赚钱了。恰恰相反，这笔交易背后暴露出来的，可能是这家老牌保健酒企业更深层次的经营困局。

一场油脂官司的魔幻收尾

这场债务纠纷的起因并不复杂。2023年，恒鑫公司与天府公司开展油脂类商品买卖贸易合作，后者支付了741.37万元货款（含保证金）。但恒鑫公司因未收到上游货物，无法向天府公司发货，双方对簿公堂。法院最终判决恒鑫公司返还货款并支付赔偿金及相关费用，合计约900.57万元，其中资金占用利息约54.72万元，违约金87.47万元，律师费17万元。判决生效后，天府公司申请了强制执行。

走到这一步，恒鑫公司账上显然没有足够的现金来清偿这笔债务。双方坐下来谈了个方案：用酒抵债。根据ST椰岛披露的《和解协议》，恒鑫公司以自产酒类产品按900万元抵偿全部债务，货交完、债销案，天府公司在收到货后5日内向法院申请解除全部强制执行措施。

这里的关键在于会计处理。按照企业会计准则，债务人以非现金资产清偿债务时，所清偿债务账面价值与转让资产账面价值之间的差额，计入当期损益。简单算一笔账：900万元的债务，用账面成本约300万元的库存酒来抵，差额600万元就变成了“债务重组收益”，直接增厚当期利润。

用卖不动的库存酒，换回一笔账面收益，顺带解决一场官司。从会计规则上看，这确实是一笔划算的买卖。但从商业本质上看，这不过是一家现金流枯竭的企业，用存货腾挪来掩盖经营困境的权宜之计。

600万填不回的亏损黑洞

这笔600万元的收益对ST椰岛的财务报表而言，堪称救命稻草。

2026年上半年，公司预计归母净利润亏损730万元，虽然比上年同期亏损1576万元有所收窄，但失血态势并未扭转。公司自己解释，报告期内酒类板块营业收入同比大幅增长，饮品板块收入也有所提升，但品牌广告投放、销售人员成本支出及电商平台流量投放等期间费用同比增加，整体毛利尚不足以覆盖经营费用。

翻译一下就是：卖得多了一点，但花的更多，主业依然亏钱。

这已经不是短期现象。翻开ST椰岛过去五年的财报，归母净利润连续为负，五年累计归母净亏损4.96亿元，若加上2026年上半年预告的730万元亏损，过去五年半累计失血超过5亿元。

更刺眼的是扣非净利润。2026年上半年扣非净利润亏损470万元，这意味着即便加上600万元的债务重组收益，公司的真实经营层面依然处于亏损状态。实际上，ST椰岛的扣非净利润已经连续多年为负，主业造血能力早已衰竭。这次以酒抵债带来的600万元收益，属于典型的非经常性损益，一次性的财务技巧改变不了企业持续亏损的基本面。

从16亿到1.75亿：一条漫长的坠落曲线

ST椰岛曾经也有过高光时刻。

这家前身为1953年建厂的国营海口市酒厂，2000年在上海证券交易所上市，是国内最早以保健酒为核心主业的上市公司，“中国保健酒第一股”的名号由此而来。2010年，公司营收达到16.05亿元的巅峰。但此后便是长达14年的下滑通道，营收一路跌至2024年的1.75亿元，缩水近九成。

2025年是ST椰岛的保壳生死年。公司全年实现营业收入3.71亿元，同比增长111.87%，堪堪跨过了3亿元的退市红线。但这3.71亿元的成色，经不住细究。

分季度来看，2025年前三季度营收分别为4427万元、4494万元和8841万元，而第四季度单季猛冲至1.94亿元，占全年总营收的52.29%，几乎逼近2024年全年的收入总和。这种“前低后高”的极端数据分布，直接引来了监管关注。2026年3月，上交所就公司2025年业绩预告下发监管工作函，直指四季度收入同比暴增的合理性。

ST椰岛的解释是，增长主要源于9月底推出的鹿龟酒佳品系列在四季度的集中放量。但审计机构的核查结果给出了另一番图景：2026年1月，年审机构抽取鹿龟酒佳品系列16家主要经销商进行现场走访，对应销售收入1.41亿元，占该系列总收入的92%。然而截至2026年1月30日，该新品的终端销售占比仅约20%。超八成的收入还躺在经销商仓库里，没进入消费者餐桌。

更蹊跷的是，公司2025年前十大客户中，酒类业务第3、4、7、8、10大客户均于2025年才进入前十大名单，其中3名客户为2025年新成立的经销商。这些新增经销商为鹿龟酒佳品系列带来的收入达6194.86万元，占第四季度鹿龟酒收入的44.37%。一家老牌酒企的核心增长，竟然依赖成立不到一年的新经销商，渠道根基之脆弱可见一斑。

与鹿龟酒佳品的“爆发”形成鲜明对比的是，公司白酒业务在2025年第四季度录得-152.98万元的负收入。负收入意味着大面积退货，传统业务的渠道危机已经暴露无遗。

20亿市值，26倍市净率：谁在买单？

资本市场的反应总是充满讽刺。

尽管基本面一地鸡毛，ST椰岛的市值仍维持在20亿元左右。按2025年末归母净资产7472.66万元计算，市净率高达26.8倍。一家主业持续亏损、净资产仅7000余万元、资产负债率88.60%的酒企，每一元账面净资产对应着近27元市值，估值几乎完全脱离净资产锚定。

这种畸高的估值，显然不是基于主营业务现金流支撑。20亿市值里的溢价，主要来自“摘星”预期与“以酒抵债”等非常规操作带来的题材想象力。2025年5月，公司因2024年度净利润为负且营收低于3亿元、内部控制审计被出具否定意见，被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST椰岛”。2025年营收过了3亿元，公司申请撤销退市风险警示，7月30日成功摘星，但仍戴着ST的帽子。

刚摘星不久，新的麻烦接踵而至。8月5日ST椰岛披露，近12个月内新增未披露诉讼合计1510.93万元，占最近一期经审计净资产绝对值的20.2%。其中公司作为被告方的涉诉金额为698.19万元，多为合同纠纷与劳动争议，目前尚未判决或结案。另据媒体报道，海南椰岛22家核心子公司去年总亏损超过6400万元，刚以酒抵债的椰岛恒鑫就在其中。

结语：以酒抵债，治标不治本

回到这次以酒抵债本身。从操作层面看，ST椰岛确实完成了一次成功的债务化解：用库存商品替代现金清偿，缓解了子公司的执行压力，同时通过会计处理确认了600万元收益，为上半年财报减轻了亏损压力。若下半年主业不再扩大失血，这笔非经常性收益甚至有望把全年归母净利润从千万级亏损拉回微亏或勉强打平。

但所有这些都指向同一个结论：这家老牌保健酒企业，已经到了必须靠非经常性损益来续命的地步。

以酒抵债900万元，账面倒赚600万元。这笔买卖在会计上成立，在商业上不成立。一家连900万元现金都拿不出来的企业，用成本300万元的库存酒去填一个贸易纠纷的窟窿，恰恰说明其现金流已经紧绷到了何种程度。

“保健酒第一股”的招牌还在，但风光早已不再。当库存酒成为偿债工具，当债务重组收益成为利润来源，ST椰岛需要面对的不是某一笔官司、某一份财报，而是持续了五年的经营困局何时才能真正破局。20亿市值撑起的，不过是一场越来越难的保壳魔术。