深圳燃气的两门生意

2028年会是一个节点。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

2026年的天然气，是门看天吃饭的生意。

2026年2月底，美伊冲突爆发，承载着全球近20%的LNG供应的海峡通航受限。供给断裂，JKM（东北亚LNG现货到岸价）从1月初的9.85美元/百万英热，涨至5月下旬的18.68美元/百万英热，四个月涨幅约90%。摩根士丹利预计，2026年全球LNG市场将出现约1500万吨（约4%）的供应缺口。

JKM一跳，下游城燃的购销价差就晃。在这片波动里，深圳燃气显得有点“不合群”。

一家公司，两门生意

要把深圳燃气看明白，先得拆开它到底在赚什么钱。

公司2025年营收298亿元，分四块：城市燃气、燃气资源、综合能源、智慧服务。四个板块，其实是两门生意。

第一门，叫“卖气”。主体是城市燃气，2025年收入170.17亿元，占比57.10%，毛利率16.34%。这块的逻辑很朴素：拿特许经营牌照，铺管网，把气送到千家万户和工厂，赚一道购销价差也就是配气费。

深圳是它的大本营。深圳燃气是深圳区域唯一的城市管道燃气特许经营商，这张牌照就是护城河。

截至2025年底，其管道燃气用户总数908.05万户，深圳地区管道气化率74.44%。这种渗透率，构成了公司最稳定的收入来源：用户费和管道气费。

截至2025年底，公司已投产的燃气管道长度超过1万公里，其中高压和中压管道占比超过一半。管道铺设和维护，需要巨大的资本投入，但一旦建成，就形成了天然的物理垄断。后来者想在地下再铺一套，几乎不可能。

燃气工程及服务是这门生意里最肥的一块，毛利率高达46.65%，但体量小，且受地产周期牵动，2025年收入下滑21.80%。

第二门，叫“做气价”。主体是燃气资源，赚的是资源池与市场价格之间的价差：国际气价高时，长协低价资源相对便宜，转售和批发的窗口就被打开。

2025年，这块业务收入61.11亿元，同比增长53.77%，占比20.51%，毛利率23.92%，是四块里毛利最高、弹性最大的一块，还没有重资产包袱。

剩下两块是配角。2025年，综合能源收入54.01亿元，占比18.12%，但毛利率只有7.34%。里面发电业务17.23%，光伏胶膜却只有2.65%，几乎不赚钱，且行业产能过剩，短期翻不了身。

同期，智慧服务收入10.78亿元，毛利率55.53%。利润率虽高，但体量小且同比大降42.10%。深圳“瓶改管”工程2024年基本结束，增量见顶。

把四块拼起来：城燃是基本盘，靠毛差托住收入底盘；燃气资源是利润引擎，靠气价波动赚取价差弹性。

资源网络放大利润弹性

2026年上半年，公司归母净利润7.78亿元，同比增长22.02%；扣非净利润7.59亿元，同比增长22.99%。在营收同比下降4.17%的背景下，利润逆势走高。快报给出的原因很直白：净利润增长，“主要是燃气资源利润增加所致”。

（深圳燃气2026年上半年业绩快报）

燃气资源为什么利润增加？

深圳燃气手里有两样东西：长协资源池、天然气储备与调峰库。

长协资源池：与中石油签订十年期协议锁定96.9亿方天然气，与广东大鹏签订稳产期27.1万吨/年采购协议，并持有大鹏接收站10%股权，与BP签订30万吨/年LNG进口长约。国内国际结合、长短互补。

这种气价波动，对只做管道配送的城燃是成本压力。对握有低成本长协、又能做国际贸易的玩家，却是利润窗口。

天然气储备与调峰库：一期已投产，设计年周转量80万吨，可满足深圳市7天应急储备。

调峰和应急之外，储备库还有一个隐藏功能——贸易套利。依托自有储备库与“大鹏公主”号运输船，形成了“长协+现货”互补的资源池，具备在气价低位时通过库容进行资源储备、在高位时周转套利的能力。特别是2026年国际气价低位后显著上行，客观上打开了资源套利窗口。

“大鹏公主”号是一艘由深圳燃气自主建造、华安公司运营的LNG运输船。舱容约8万立方米，年运力约80万吨。

长协锁住成本，储备库低价囤、高价周转，这套业务模式把2026年上半年气价波动的红利放到了最大。反过来，一旦国际气价回落、长协与现货价差收窄，资源利润的弹性会随之反向收敛。

下游用量退坡

深圳燃气目前的一个困境是，核心根据地的失速。

2026年上半年，公司管道天然气销量26.40亿方，同比仅增0.38%，几乎停滞。拆开看更清楚：大湾区销量14.40亿方，同比下降4.70%；其中电厂销售量7.07亿方，同比下降5.48%。

电厂是深圳燃气最大的单一客户类别。广东省电力现货市场全面铺开后，气电与煤电、核电、风电、光伏同台竞价。2026上半年电力供需格局宽松，现货电价承压。气电厂的盈利空间没改善，采购意愿自然偏弱。

深圳燃气的业务已拓展至全国11省58个城市，可以靠德阳龙洲等外延并购对冲区域疲软。2026年上半年，其他地区燃气销量12.00亿方，同比增长7.24%。但异地业务毛利率低，2025年年报显示异地管道燃气毛利率为负。短期能冲量，不能赚大钱。

弱需求里，深圳燃气只能靠两样东西突围。

一是大朗电厂。

2026年5月，公司公告拟在东莞大朗投资建设2×470MW燃气热电联产项目，投资额不超过24.24亿元。项目预计2026年8月开工，第一套机组2028年四季度试运行。预计投产后新增年均营收11.6亿元，年均利润0.71亿元。

大朗电厂的另一层意义是消化自己的气。电厂是天然气的消纳大户，有了自己的电厂，气源就有了稳定的出口。

二是调峰库二期。

正在建设的深圳市天然气储备与调峰库二期工程，总投资约37亿元，预计2028年竣工。

投产后LNG年周转能力将从80万吨提升至280万吨，储备能力由约10万立方米提升至42万立方米，深圳城市燃气应急储备由7天提升至30天。预计新增营业收入58.00亿元/年，新增净利润1.98亿元/年。

更大的储罐意味着更强的“蓄水池”功能，气价低时多囤，气价高时多放，套利的空间被物理放大了，还能与大朗电厂形成协同。

2028年是一个节点，届时储备能力翻倍、电厂投产消纳，公司的资源运作能力将上一个台阶。

把视角拉回当下，深圳燃气守着燃气基本盘，在需求下滑的逆风局中主动求变，勇气可嘉。但转型从来不易，两个新项目带来的业绩增量，对比公司现有体量，恐怕只是“锦上添花”，尚难言“质变”。这家公司的故事，更像是在稳健与进取之间小心寻找平衡，而非一步登天的颠覆者。

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