脱离阿里后，灵犀互娱仍要“过三关”丨游值洞察

21世纪经济报道 吴立洋

阿里出售灵犀互娱一事终于落定。

8月17日，灵犀互娱CEO周炳枢发布一封内部信，信中提到，经过多轮充分沟通与深度磋商，阿里巴巴集团与信宸资本已正式达成交易协议。根据协议安排，阿里巴巴将出让所持有的灵犀互娱股份，信宸资本将成为灵犀互娱的新任股东。

如果说阿里选择出售灵犀互娱是为了进一步推进“聚焦核心主业、优化资产结构”战略，将资源集中于云计算、人工智能、电商零售、本地生活等核心赛道，那么作为被出售方的灵犀互娱，在股权让渡的过程中，依然需要面对管理层变动、业绩增长和产品思路等方面的多重不确定性。

在新大股东接手后，灵犀互娱能否突破产品单一化瓶颈、打造第二增长曲线，将成为其未来发展的核心看点。

作为此前阿里旗下游戏业务主体，灵犀互娱的管理层与其在阿里集团内部的管理线曾经历多轮变动。

2016年，被阿里收购的UC九游正式更名为阿里游戏，大举布局游戏领域业务，原UC九游总裁林永颂出任总裁；次年，林永颂宣布离职，原阿里巴巴移动事业群UC国际业务总经理史仓健接任阿里游戏总裁；同年，阿里游戏以10亿元全资收购广州简悦科技，提升了产品自研能力；2019年，在原简悦科技创始人詹钟晖（叮当）带领下，灵犀互娱旗下《三国志·战略版》上线，一跃成为国内SLG赛道头部产品。

2020年，阿里集团在财报中正式将阿里互娱更名为灵犀互娱，并将其调回到“数字媒体及娱乐”分部；同年9月，灵犀互娱升级为独立事业群，由阿里巴巴合伙人俞永福分管。也正是在这一时期，詹钟晖确立了自身在灵犀互娱内部第一领导者的位置，并于2022年晋升为阿里M6副总裁级别。

2022年，阿里巴巴宣布改组，各公司实行CEO负责制，灵犀互娱被归入集团“1+6+N”架构下的“N”公司；2024年1月，阿里大文娱董事长兼CEO樊路远代表阿里集团分管灵犀互娱；两个月后，詹钟晖与HR负责人陈伟安宣布卸任，CEO一职由《三国志·战略版》制作人周炳枢接任。

也正是在这一年12月的一次内部大会发言中，樊路远当众批评灵犀“从一开始就没有流淌着阿里的血脉”“在以前的管理层带领下走火入魔过”，并提出了让灵犀在8年内成为全国第三大游戏公司的目标，引起舆论广泛关注。

2025年8月，灵犀互娱汇报线再次调整，公司向阿里巴巴集团汇报，并由集团CFO徐宏管理，本次调整也被视为阿里即将出售灵犀互娱的前奏。

纵观灵犀互娱经历的数次汇报线和管理层变动，除了阿里集团自身战略调整外，业绩始终是其内部调整的核心导向，詹钟晖确立领导地位与周炳枢接任CEO，都与《三国志·战略版》出色的市场表现密不可分。

从灵犀互娱当前各主要产品的业绩表现来看，《三国志·战略版》依然是公司旗下最核心的营收来源。

接手阿里所持股份的信宸资本，是中信资本旗下专注于控股收购的私募股权投资平台，虽然中信此前曾参与对北京青游、芬兰Supercell等游戏公司的投资和收购，但并无公开参与所投游戏公司管理运营的案例。

虽然短期内管理层暂无大规模调整的预期，但灵犀互娱依旧面临不小的市场压力。

从投资方角度看，新股东信宸资本作为私募股权投资平台，其收购的核心目标在于获取中长期资本回报。

一方面，灵犀互娱具备轻资产、现金流稳定、能持续造血的特点，在资本市场波动较大的环境下抗风险能力较强，可为基金提供持续的经营性收益，平衡整体投资组合风险；另一方面，灵犀互娱此前受限于阿里内部的战略定位和资源分配，资本市场想象空间有限，如能通过战略收购实现业务整合与价值重塑，信宸资本就有望通过IPO、并购重组、二次股权转让等方式退出，赚取股权投资收益，为投资人创造超额回报。

在上述目标下，灵犀互娱虽然大概率不需要面对“8年全国第三”的抽象目标，但其商业层面的考核标准或许也并不轻松。

目前来看，公司面临的第一重压力在于维持核心产品的长线营收能力。

在三国题材SLG赛道，公司核心产品《三国志·战略版》长期面临来自网易《率土之滨》和B站《三国：谋定天下》的激烈竞争，该赛道市场增量空间已几乎被开发殆尽；从整体产业格局来看，在市场消费趋势整体转向轻量化、休闲化的大背景下，传统重度SLG的营收空间或许将被进一步挤压。

据SensorTower数据，2025年灵犀互娱旗下产品在iOS和Google Play（不含国内安卓渠道）的收入仅为23.69亿元，不足巅峰期2022年59.74亿元的一半。

2025年，《三国志·战略版》发行制作人曾令鹏在接受媒体采访时表示，团队的目标是打造一款真正意义上能够长线运营20年的游戏。在上线后的第七年，《三国志·战略版》的长线运营能力将迎来新东家的审视和检验。

另一重压力来源于后续产品梯队建设。能否打造第二增长曲线，是支撑其资本市场估值和想象空间的关键。

需要指出的是，在2019年《三国志·战略版》上线成为爆款后，灵犀互娱始终未能复制该作达到的市场成绩，其后续推出的《森之国度》《如鸢》等产品虽然在二次元MMO、女性向等细分赛道取得了一定成功，但在营收层面依然难以企及前者的高度。

2025年，灵犀互娱密集发布了多款新品，包括《信长之野望 真战》（海外）等。从国内市场上线的产品来看，据七麦平台数据，《三国志幻想大陆2：枭之歌》《大航海时代：传说》《仙境传说：重生》等均位居国内iOS免费卡牌、冒险榜百名开外，未能有爆款层面的突破。今年4月上线的放置类游戏《宗师之上》，上线后排名高开又缓步下滑，于近期重回iOS免费游戏榜百名以内。

从产品储备来看，灵犀互娱手握《篮球少女：飞跃巅峰》《信长之野望 真战》（国内）等尚未上线的重点产品，在脱离阿里体系且管理层暂不变动的背景下，公司也有望获得一定自主规划研发节奏、进行战略调整的空间，重新梳理作为独立游戏公司在市场中的定位和发展方向。

但时间是紧迫的，在新股东和资本市场期待的期限内，灵犀互娱需要尽快给出令人满意的商业答卷。