【IPO前哨】具身智能“卖铲人”梅卡曼德：比整机赚钱，也面临考题

近日，梅卡曼德（雄安）机器人科技股份有限公司（下称"梅卡曼德"）取得中国证监会境外发行上市备案，并于8月16日火速通过港交所聆讯，距离登陆港交所主板仅一步之遥，有望成为市场瞩目的"具身眼脑手第一股"。

值得一提的是，港股市场已汇聚多家机器人产业链企业，包括优必选（09880.HK）、云迹（02670.HK）、越疆（02432.HK）、来福谐波（03952.HK）等。梅卡曼德即将与这些企业同台亮相。

此番梅卡曼德选择港交所第十八C章特专科技通道上市，其聆讯后招股书完整呈现了这家具身智能独角兽的业务版图与财务成长轨迹，同时也将行业共通的盈利压力、竞争格局与地缘风险悉数摊开，为投资者提供了一份颇具参考价值的客观样本。

具身机器人赛道的"卖铲人"

在具身智能概念被热炒的当下，多数公司选择造整机、做人形。梅卡曼德走了一条差异化的路线：不造机器人，只造机器人的"眼脑手"。

公司提供标准化的"眼－脑－手"组件："眼"是Mech-Eye工业级3D相机，能在反光、透明等复杂条件下实现高精度成像，精度可达0.03至0.2毫米，远超行业平均的0.5至1.0毫米；"脑"是自研的多模态大模型Mech-GPT和Mech-Vision等软件平台，让机器人理解环境并自主决策，识别准确率超99.99%，识别速度快至每帧10毫秒；"手"则是仿生五指灵巧手Mech-Hand。

这套"不造整机，只造核心组件"的定位，使其成为具身智能浪潮中典型的"卖铲人"：无论谁造机器人，都可能需要它的"眼脑手"。

这套组件并非实验室产物，而是实打实落地到了工业场景。截至2026年6月15日，公司在全球部署的产品已超2.7万台，覆盖汽车、新能源、消费电子、物流等数十个行业，已在近50个国家及地区销售，服务逾100家《财富》世界500强企业，包括宁德时代（03750.HK）、比亚迪（01211.HK）、美的（00300.HK）和富士康等。截至2026年3月31日，公司累计客户达1605家，规模不小。

梅卡曼德已坐上行业头把交椅，按2025年收入计，梅卡曼德在全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场中排名第一，市场份额约22.1%，收入约3.89亿元（单位：人民币，下同）。更值得注意的是，按出货量计，其全球市场份额亦为第一，其中在中国、日本及北美市场占有率位居第一，在东南亚、欧洲及韩国也位居市场领导者之列。

公司创始团队背景扎实，是一支源自清华的海归创业队伍。创始人、CEO邵天兰先生（37岁）拥有清华大学软件学院本科及慕尼黑工业大学机器人学硕士学位，曾入选《财富》2020年"中国40位40岁以下商界精英"榜单。研发团队由联合创始人丁有爽博士领衔，其拥有清华大学电气工程博士学位，在AI与机器人领域深耕逾十年。另一位联合创始人付翱同样出身清华，曾任职于ABB（中国）。

此外，公司投资者阵营豪华。公司成立以来累计融资超20亿元，投资方包括红杉中国、启明创投、英特尔资本、美团（03690.HK）、IDG资本、雄安基金、Coatue、大洋电机（002249.SZ）等。2025年7月Pre-IPO轮融资后，公司投后隐含估值达63.67亿元。

亏损之下，藏着怎样的盈利密码？

招股书呈现出非常有辨识度的"三高"财务特征：高收入增长、高毛利率、高老客户复购，这也是市场重点关注的亮点，不过光鲜增长的另一面，企业仍处于持续亏损状态。

（1）高增长。2023年至2025年，公司收入从1.81亿元增至3.89亿元，三年复合增长率46.6%；2026年一季度收入达1.07亿元，同比增长73.1%。

（2）高毛利。公司毛利率从2023年的39.1%升至2024年的51.1%，再到2025年的64.6%和2026年一季度的64.8%。相比之下，多数硬件公司和机器人整机厂商的毛利率普遍落在20%至40%之间。

拆解来看，公司海外业务毛利率在2025年高达79.2%，而国内为49.8%，海外高出近30个百分点。提升原因有三：产品标准化程度提升，边际成本递减；高毛利的海外业务占比扩大（2025年升至50.3%）；低毛利的定制化项目占比收缩，附带实施成本并以项目制交付的产品所产生的收入占比持续下降，2025年降至8%。

（3）高粘性。2023年、2024年、2025年及2026年一季度，公司现有客户收入贡献分别为61%、74%、78%及86%。这说明一旦采用其产品，客户一般不会更换供应商。现有客户复购和增购已成为主要增长来源，公司无需持续烧钱获客就能维持增长。

亏损方面，按国际财务报告准则，2023年、2024年、2025年净亏损分别为4.01亿、2.83亿、3.60亿元。但剔除赎回负债等非现金项目后，经调整净亏损已从2023年的3.34亿元收窄至2025年的1.09亿元，三年收窄近七成。2025年研发费用占收入比已从2023年的65.6%降至29.0%，研发效率显著提升。

全球化是公司重要的利润放大器。2023年至2025年，海外市场收入从5,860万元增至1.96亿元，复合增长率82.7%，占比从32.4%升至50.3%，首次超过国内市场。

灼识咨询预计，全球AI+3D视觉引导通用智能机器人组件市场规模将从2025年的18亿元增至2030年的106亿元，复合增长率43.2%，市场空间广阔。公司海外收入占比过半意味着其已从"中国制造出海"升级为"全球化布局"，在一定程度上分散了对单一市场的依赖。

光鲜背后的"三把剑"

虽然业务与财务亮点不少，但作为尚未盈利的特专科技企业，招股书也充分披露了多重现实风险，投资者需要理性看待成长叙事，不能只看到赛道红利。

第一，产品结构集中。智能机器人引导产品收入占比过高，2025年和2026年一季度均高达93.0%、93.0%。智能检测与测量产品、新一代具身智能组件尚处于早期创收阶段。若竞争对手在该领域推出更具性价比的产品，或下游汽车、新能源等行业资本开支周期性收缩，公司业绩将受到直接影响。

第二，海外政策风险。招股书花费相当篇幅分析美国关税和《对外投资计划》的影响。2025年，美国曾对中国商品额外加征关税，公司产品适用关税税率一度升至37.5%。虽然公司认为目前影响可控（如关税由客户承担），且已采取多元化市场布局应对，2025年对美出口占比为18.4%，但特朗普政府已表示将考虑扩大对外投资限制的适用范围。若政策进一步收紧，可能限制公司从美国市场融资或开展业务的能力，甚至对投资者结构产生影响。

第三，盈利持续性存疑。虽经调整亏损大幅收窄，但按国际财务报告准则2025年净亏损仍达3.6亿元。如果下游制造业资本开支周期性下行，营收增速放缓，而公司又必须维持高额研发投入（新一代产品如Mech-Hand、Mech-GPT 2.0仍需持续投入），亏损收窄进程可能被打断。

此外，公司作为第十八C章上市的特专科技公司，上市后需定期向投资者兑现增长预期，若商业化进度不及预期，股价可能面临压力。

结语

梅卡曼德用"不造整机"的差异化定位，在具身智能赛道找到了自己的位置：全球市场份额第一、毛利率持续上行、客户粘性高。创始人背景扎实，股东阵容豪华，业务已走出实验室，在近50个国家和地区规模化落地。

但产品集中、海外政策不确定、盈利路径尚未完全打通，仍是悬在头上的三把剑。这家"卖铲人"能否在资本市场讲好故事，值得持续关注。

作者|遥远

编辑|Danna