多年上市计划未兑现，三八妇乐用一个石榴裙平台重启新叙事？

三八妇乐的资本运作呈现出“多次宣称上市、均未实际落地”的周期性特征。从2018年华泰药业原始股发行到2025年上市启动会，时间跨度超过七年，期间经历了多重叙事转换。这究竟是真实的资本化进程，还是反复上演的融资叙事？

8月12日，三八妇乐集团品牌官公众号对外披露了其平台化实践的最新成果。作为业务数字化核心载体，石榴裙平台依托AI健康顾问、在线问诊、目诊仪检测等模块，构建一个覆盖女性全生命周期的大健康数字生态。自2024年上线以来，该平台宣称累计服务用户已超过20万。

图片来源：三八妇乐集团品牌官

从商业数据来看，若理想状态所有宣称的20万用户均为380元付费会员，平台会员层面的资金流入可达7.6亿元。

不过，新刊财经调查发现，该平台的业务流程设计以及商业模式等多处有待审慎辨析。

“闭门运营”是怎样的商业逻辑？

新刊财经实操发现，在石榴裙小程序首页点击健康检测项目后，用户无法直接在平台完成检测，而是被引导至其线下合作网点。换言之，该平台所宣传的核心检测模块，在线上仅起到信息展示与预约入口的作用，用户若想真正体验，必须前往实体网点。

图片来源：石榴裙小程序

然而，当通过其另一模块智能客服“乐乐”咨询该目诊仪使用方法时，同一小程序、连续两次提问，却给出了两种截然不同的回答。一次告知用户需预约前往线下体验点，由工作人员操作专业仪器完成检测；另一次则指示直接用手机前置摄像头在线上完成拍摄，系统自动分析生成报告。前者强调不支持家用、需到店体验，后者则描述几十秒、超简单的居家操作流程。两种路径指向完全不同的服务模式。

图片来源：石榴裙小程序

进一步梳理其会员权益页面发现，基础注册会员所能触及的服务有限，目诊仪检测、连线专家、诺莱报告、健康档案等核心功能均标注为升级后可享有。这意味着，平台宣传中颇具吸引力的多项服务，并未随注册而同步开放，而是被设置为需要继续付费才能解锁的进阶权益。这种将核心功能层层设卡、逐步解锁的设计，实质上构建了一个递进式的付费路径。那么，380元所换取的会员身份，其核心对价究竟是什么？是实质性的健康管理服务，还是一个继续消费的入场资格？

图片来源：石榴裙小程序

会员升级页面展示9款标价380元的产品，标签为“会员卡专属”，但点击后仅有已选规格信息，无任何产品详情介绍。

值得注意的是，三八妇乐旗下另一平台“乐创时代”设置了邀请码作为登录的必要条件，用户无法自主注册，须获取有效邀请码方可进入。这类设计在互联网产品中并不少见，一方面可通过熟人推荐机制筛选用户、维护社群私密性，另一方面也天然具备拉新激励的属性，邀请码的流转过程本身即构成用户裂变的渠道。

然而，作为一家直销企业，这一机制更易引发关注，机制设计初衷是为了精准服务核心用户、构建有序的社群生态，在落地执行环节，是否与层级式拉新做好了必要的风险隔离？

图片来源：乐创时代小程序

由于乐创时代商城小程序设置了邀请码准入机制，外界无法直接接触其内部产品陈列、积分返利及层级关系等具体运营细节。但从该平台主推的38rule、bpm、宓香书院等品牌来看，其货架已明显超越单一产品线。结合该公司在宣传销售环节曾长期游走于监管红线的历史，乐创时代商城的“闭门运营”背后究竟隐藏着怎样的商业逻辑，值得追问。

屡越合规边界

2025年7月，华商报的一篇深度调查曾将三八妇乐置于公众与监管的聚光灯下。51岁的陕西汉阴张女士向上线支付9.99万元购买两支所谓“干细胞针剂”，该上线反复宣导称产品能防癌抗癌、白发变黑、活到120岁，付款后还有六倍返利。张女士在“三八妇乐学习群”中被持续洗脑后，于2024年4月通过三八妇乐商城“38I'MALL”APP下单。结果，白发未见转黑，反而越来越多。事后她上网查询才得知，根据《干细胞临床研究管理办法（试行）》及国家卫健委相关规定，未经批准的处于研究阶段的干细胞回输不得向受试者收取费用。

这起事件暴露出的不仅是虚假宣传，更是资质违规与经营越界。张女士收到的发票显示，销售方为杨凌巴库生命科学有限公司。杨凌示范区市场监管局调查后确认：杨凌巴库虽有销售资质，但没有申报过，其销售干细胞的行为已经涉嫌违法。调查还发现，杨凌巴库曾租赁三八妇乐的场地，双方签有代售协议，但协议上签的都是些普通商品，与干细胞没关系。

图片来源：华商报

而三八妇乐自身的经营范围中并不包含细胞药品或细胞技术研发和应用；作为直销企业，商务部批准的直销产品也仅限于三八妇乐牌妇科护垫、妇洁抑菌凝胶、妇洁护理液三款保洁用品。

图片来源：国家企业信用信息公示系统

在媒体关注和监管部门介入下，三八妇乐最终向张女士退还了剩余的8.8万元，而销售方杨凌巴库公司则因经营异常被市场监管部门列入名录。

实际上，这并非三八妇乐首次触碰监管红线。据公开报道，2009年该公司因在温州以“关爱女性”讲座为名开展传销活动，被查处。2010年，三八妇乐沈阳办事处因违法被查处。2013年，该公司在未取得直销牌照的情况下召开直销启动大会，涉嫌严重违规。

2026年5月，三八妇乐在西安发布《抗衰老蓝皮书》，提出以“全生命周期抗衰老”为主线，整合生殖健康、中医理疗、靶向营养、干细胞与再生医学四大板块。然而，一家因干细胞销售涉嫌违法被监管部门点名、因传销屡遭查处、直销产品仅限于保洁用品的公司，其蓝皮书的实际成色如何？

多个“上市计划”均未落地

三八妇乐在平台化建设之外，其资本市场的动向同样引发关注。 从2018年起，三八妇乐集团董事长袁晓峰以旗下陕西华泰药业有限公司筹备上市为由，面向全国发行原始股。据公开信息，此次发行吸引了两万多人参与，涉及资金达数亿元，当时承诺原始股每股一元。公司对外宣称华泰药业计划赴港上市。2018年6月21日至7月31日期间，公司发行了第一批股权，预计第一批发放一个亿。

然而，到了2025年，情况却发生了重大变化。有投资者表示，公司单方面将每股一元的原始股转为“购买IPO股票的权益金”。这一操作致使股东资产大幅缩水，有投资者称资产缩水幅度高达70倍，这也导致全国各地大量投资者出现维权。

梳理时间线可以发现，三八妇乐以“上市”为名多次进行宣传。2018年宣布华泰药业计划赴港上市，2021年传出赴美上市，2022年再度宣布华泰药业赴港计划。2025年6月21日，三八妇乐在陕西杨凌示范区又举办了以“资本协同，共赢未来”为主题的上市启动发布会。但上述多次上市计划均未有明确的成功挂牌记录。2025年的上市启动会与此前多次“上市”宣传之间的关系，以及此次能否真正落地，目前尚无明确结论。

图片来源：三八妇乐官网

目前，在三八妇乐的前五大股东中，前两者为袁小锋和韩美宁，分别持股30.08%和34.76%。排名第三位的是陕西三八妇乐科技股份有限公司职工持股会。

图片来源：天眼查

综合来看，三八妇乐的资本运作呈现出“多次宣称上市、均未实际落地”的周期性特征。从2018年华泰药业原始股发行到2025年上市启动会，时间跨度超过七年，期间经历了多重叙事转换。

这究竟是真实的资本化进程，还是反复上演的融资叙事？

作者 | 王立

编辑 | 吴雪