隔夜逆回购常态化：央行调控新框�...

来源：市场投研资讯

（来源：博时基金）

8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》，明确“逐步增加隔夜逆回购的操作频率”。同一天，央行预告将在8月14日、17日至19日连续开展隔夜逆回购操作。从6月首次登场到8月月中常态化操作，隔夜逆回购仅用两个月就走完了从“应急工具”到“常规品种”的转型之路。这一变化意味着什么？对债市和权益市场又将产生怎样的影响？

一、政策主线：短端利率调控框架提速

央行二季度货币政策执行报告释放了三个清晰的信号：

信号一：逆周期调节力度加大

报告将货币政策基调从“精准有效实施”提升为“加大逆周期调节力度”，并明确“综合运用并适时调整货币政策工具”。这与7月政治局会议“及时谋划出台务实管用的增量政策”的精神一脉相承。

信号二：隔夜逆回购走向常态化

报告以专栏形式系统阐述短端利率调控机制改革，明确提出“结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导”。从操作实践看，6月底央行在公开市场操作中增加了隔夜逆回购品种，并将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点。8月以来，央行连续预告并开展隔夜逆回购操作，操作时点正从月末向全月延伸。

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信号三：操作“有放有收”，精准调控意图明确

8月11日、12日，央行连续两日7天期逆回购操作量为零，分别净回笼465亿元、50亿元；与此同时，隔夜逆回购提前预告加码。两类操作看似方向相反，实则指向同一个目标——用更短久期、更精准的工具匹配市场短期流动性需求。央行此前表示，公开市场操作量变化较大、期限品种较多，主要是由于影响银行流动性供求的因素较为复杂，央行会统筹考虑这些因素变化，促进短端利率在政策利率附近平稳运行。

二、对债市的三重影响

影响一：短端资金利率波动收敛

隔夜逆回购操作频率提升后，央行对DR001的调控更加精细。8月以来，DR001持续处在央行政策利率1.4%下方。随着操作频率进一步增加，DR001的波动性将持续下降。这是隔夜逆回购从“应急工具”迈向“常态化工具”的标志。

影响二：宽松预期先行，曲线趋于平坦化

在央行呵护与政策利率中枢稳定的背景下，市场预期走在资金现实前，长端收益率率先反应。8月12日，10年期国债收益率再次跌破1.7%关口，报1.694%。10年期国债收益率或围绕阶段性中枢水平小幅波动，呈现“下有底、上有顶”的震荡特征。

影响三：债市震荡偏强格局或延续

7月制造业PMI为49.2，内需偏弱为利率低位提供结构性支撑；央行有望通过MLF、买断式逆回购等工具维持流动性。尽管三季度政府债供给节奏加快可能带来阶段性扰动，但在理财、基金、保险等配置力量支撑下，债市整体或延续震荡偏强格局。

三、对权益市场的传导逻辑

资金面的边际变化对权益市场的影响更多体现在预期层面：

一方面，短端利率波动收敛、流动性充裕预期升温，为权益市场估值修复提供了相对友好的宏观环境。8月首周（8月3日至7日），A股合计成交约12.15万亿元，日均成交约2.43万亿元，较前周增长约7%，交投活跃度有所回暖。

另一方面，市场正处于“预期博弈”向“现实验证”切换的窗口期。中报业绩、增量政策落地节奏、外部风险构成三大验证维度。策略上更应强调均衡配置，以业绩为锚。

四、配置框架

债券端

期限上或可以中短久期为主，适度保留长久期弹性，避免单边久期押注；品种上以利率债、金融债与高等级信用债为主，兼顾票息与波动管理。

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权益端：“红利+科技/周期均衡”的哑铃型布局

红利：在利率中枢低位运行环境下，高股息资产的相对配置价值凸显。以港股通高股息指数为例，截至8月12日股息率达5.34%。红利资产以较好的现金流，以及相对科技成长较低的波动，成为资产配置当中重要的组成部分。

科技/周期均衡：科技侧或可关注业绩可验证的硬科技细分方向，如半导体设备/材料、光通信、算力配套等，待当前交易拥挤度逐步出清后，在波动中做右侧确认；周期侧或可关注供需与成本边际改善的方向，如有色、化工等，把握政策支撑窗口中的趋势性机会。

⚠️五、需要关注的三个风险

第一，基本面与信用需求

若内需修复与企业信用扩张不及预期，资金面“宽而不松”可能制约权益扩散空间。

第二，政策落地与外部波动

若增量政策节奏慢于预期或海外通胀、加息预期再起波折，风险偏好与估值修复节奏可能放缓。

第三，债券供给与资金扰动

三季度政府债供给提速的阶段性压力，以及单日公开市场“零操作”引发的解读偏差，均可能带来短端利率的短期扰动。

小结

隔夜逆回购从“应急工具”走向“常态化工具”，标志着央行短端利率调控框架进入新阶段。对债市而言，资金面波动收敛、宽松预期升温，“震荡偏强”仍是主基调；对权益市场而言，流动性环境的改善或为估值修复提供支撑，但基本面验证仍是关键。配置上，“红利底仓+科技/周期均衡”的哑铃策略同时考量防御与弹性，或是适配性较高的选择。

数据来源：同花顺iFind

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