一场“非创新”牛市

“创新为王”的今天，资本市场却出现了反直觉的一幕：没有创新业务的传统药企，正在悄然新高。

从股价最早启动的哈药集团，到后来的百花医药、誉衡药业，再到最近股价连板的神奇制药，那些曾因“非创新”而被投资者忽略的标的，却在近期集中爆发。“非创新牛市”这个看似矛盾的概念，正在2026年的A股市场上演。

图：哈药股份创近十年新高，来源：雪球

在这里我们并不是否定创新的价值，是希望用最真实的市场情况向投资者揭示：创新药研发之不易。股市的表象，正用最残酷也最诚实的方式告诉所有人，创新不是唯一的答案，专注才是。

01

哈药股份：老树回春

今年6月29日，哈药股份盘中跌到2.84元，创下52周最低点。往前翻六年，这只股票长期在3到4元之间来回晃荡。在老股民的记忆里，哈药股份就是“低位股”的代名词——板块爆发，大家选别的；大盘大涨，它小涨；板块小涨，它基本不动。

横盘六年意味着什么？意味着大部分抄底进去的人，几乎全部被套了进去。先知先觉的割肉止损，头铁硬抗的坚守六年。但那些在2.84元割肉离场的人，永远想不到自己离翻倍只差一个多月。

2026年7月9日晚间，哈药股份扔出一纸公告：公司预计上半年归母净利润3.8亿元到4.37亿元，同比增长46.40%到68.36%。

在2025年净利润大幅下滑42.50%，2026年Q1净利润大幅下滑24.33%的情况下，哈药股份居然在上半年实现盈利“大反转”。这个弯拐得太急，市场直接被“干蒙了”，哈药股份直接创下近十年新高。

图：哈药股份近年归属净利润及增速

哈药股份业绩回暖的支撑主要有两个：一是医药工业板块通过终端纯销转型，整合营销拉动终端销售，板块盈利修复；二是哈药总厂处置闲置设备，带来约3569万元的资产处置收益。其中的第一点，正是市场最关心的“拐点”，也是点燃行情的第一把火。

如果说业绩预告是引信，那集采中标就是炸药。

2026年6月，哈药总厂的注射用头孢他啶阿维巴坦钠、哈药六厂的富马酸伏诺拉生片拿到药品注册证书。7月31日，第十二批国家集采首轮拟中选结果公布，这两款新品双双入围，采购周期均至2029年12月31日。

从拿到批文到集采入围，间隔不到两个月。

但这里有个关键细节：截至目前，这两款产品尚未销售。集采合同签订和具体执行情况还存在不确定性。然而市场等不及了，“获批+集采入围”的高效落地，意味着新品商业化周期被大幅压缩。

业绩、政策、资金，三张牌凑齐了，一把甩出去，就是王炸。

通常一只股票，日常换手率1%到3%就算活跃了。哈药呢？在7月下旬那几天，换手率连续超过20%，甚至一度干到34.7%。通俗点说，就是这公司近三分之一的股东，在一天之内把股票全卖了，而另一批人冲进来全接了，堪比“围城”。

最让人哭笑不得的是，连公司自己都看不下去了。哈药股份在这一个月里破天荒地发了四次风险提示公告。公司白纸黑字地写着：“股价短期上涨幅度较大，存在快速下跌风险，可能存在非理性炒作风险。”

翻译一下，就是公司对着所有冲进来的投资者大喊：“别买了！我自己都不知道我为啥这么贵！”但市场听了吗？根本不听。你说你的，我涨我的——业绩涨了46%，股价却涨了187%，这多出来的100多个百分点的涨幅，不是利润，是情绪。

哈药股份这出大戏，与其说是“困境反转”的价值发现，不如说是一场在特定时间、特定情绪下由资金主导的“流动性狂欢”。它生动地展示了，一只股票的价格，短期内与它本身好不好关系不大，更多取决于有没有人愿意用更高的价格从你手里把它买走。

但抛开短期的情绪泡沫，哈药股份的基本面反转是真实的。这家拥有“哈药”“三精”“盖中盖”“护彤”“世一堂”五件中国驰名商标的老牌药企，通过渠道改革、终端纯销转型，正在从“压货给经销商充门面”的旧模式，转向“真正卖到消费者手里”的新模式。2026年一季度工业收入中，酸锌销量同比翻倍增长。118个规格纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，新增6个品种。

它没有做创新药。它只是把自己擅长的事情，重新做对了。

02

誉衡药业：断臂求生

如果说哈药股份的上涨是“守得云开见月明”，那么誉衡药业的故事则更像一场“断臂求生”的悲喜剧。

誉衡药业同样是一家东北老牌药企。和许多传统药企一样，它在创新药浪潮最汹涌的时候，也未能免俗地加入了这场豪赌。公司内部孵化了一家创新药平台——广州誉衡生物科技有限公司，专注于PD-1药物研发。在那个“K药成王”的年代，几乎每一家有点野心的药企都在布局这个赛道。

然而，PD-1这个赛道，从来就是赢家通吃的游戏。当百济神州、信达生物、君实生物、恒瑞医药四巨头已经跑马圈地完毕，后来者想要突围又需超强的差异化设计能力。经验匮乏的誉衡生物，从PD-1项目起步就注定了陪跑的命运。

经历多年孵化后，誉衡药业的PD-1项目始终未达预期。2023年6月28日，誉衡药业做了一个艰难的决定：以对价2.4亿元出售持有的誉衡生物全部股权。与誉衡生物多年的研发投入相比，这2.4亿元无异于“骨折价”甩卖。但对誉衡药业来说，这已是止损的最佳时机。

后来的事实证明，这个决定改变了公司的命运。

被剥离后的誉衡生物迅速滑向深渊。有媒体报道，2024年4月底，公司裁员约300人。曾经的明星生物科技公司，沦落到被前员工集体追讨欠薪的境地。而接手方普晟普利，连2.4亿元的股权转让款都付不利索，双方最终对簿公堂。2025年10月双方签署《协议书》解决债务纠纷，同年12月8日誉衡药业已收到全部1.32亿元款项，2026年1月案件已终结执行。

如果誉衡药业当年没有壮士断腕，今天的誉衡生物债务黑洞，就会完整地挂在上市公司的资产负债表上。后果不堪设想。

剥离创新药资产后，誉衡药业轻装上阵，重新聚焦自己擅长的领域——仿制药、中药、化学原料药。效果立竿见影。2024年，公司扭亏为盈。2025年，营收虽然下滑12.51%，但净利润增长61.93%（主要系誉衡生物股权转让尾款等非经常性损益贡献了近1.8亿元所致）。2026年一季度，归母净利润9492.61万元，同比增长57.55%；扣非净利润6294.22万元，同比增长26.56%。公司核心产品的销量和收入实现增长。

图：誉衡药业归属净利润及增速

对此，资本市场用真金白银给出了回应。2026年8月，誉衡药业7天5板，8月14日涨6.59%创60日新高，收盘报4.53元。换手率44.27%，成交额41.95亿元。一个不再做创新药的公司，股价却创出2020年以来的新高，这无疑是反直觉的黑色幽默。

当然，誉衡药业并非彻底放弃创新，只不过不再将其作为战略发展的重点。2026年4月，公司与首都医科大学签署技术转让合同，聚焦中枢神经系统，针对神经退行性疾病开展药物研发。但与当年押注PD-1的“豪赌”不同，这一次公司显得谨慎许多——与高校合作、聚焦特定领域、小步快跑。

吃过亏的人，才知道怎么走路。

03

创新的迷思

哈药股份和誉衡药业的故事，放在一起看，格外意味深长。

过去十年，中国医药行业最响亮的口号就是“创新”。从PD-1到CAR-T，从ADC到双抗，从license-in到license-out——创新的叙事几乎攫取了整个行业的话语权。不做创新药，你就是“落后”；不做First-in-class，你就是“平庸”；不把研发投入占比提高到两位数，你就不配叫“现代药企”。

这种叙事塑造了一种集体焦虑：传统药企如果不去做创新药，就会被时代抛弃。但事实真的如此吗？

哈药股份没有做创新药。它做的事情，听起来甚至有点“土”——渠道改革、终端纯销、品牌建设、集采投标。但恰恰是这些“土”事情，让它在2026年交出了一份净利润预增最高68%的成绩单。誉衡药业曾经做了创新药，结果差点被拖死。割掉这块资产后，公司反而活了过来，净利润大幅增长。

创新本身不是目的，盈利才是。 当一个企业为了“创新”而创新，为了迎合资本市场的叙事而进入一个自己并不擅长的领域时，它不是在创新，而是在赌博。誉衡药业的PD-1赌局，输得干干净净。如果不是及时止损，今天的誉衡药业可能已经不复存在。

这让人想起一个古老的哲学命题——认识你自己。德尔斐神庙上的这句箴言，穿越两千五百年，在2026年的中国医药行业依然振聋发聩。

知道自己能做什么，比知道自己想做什么更重要。创新无疑是医药行业进步的引擎，百济神州、信达生物们的故事同样值得尊敬。但创新药“九死一生”却是不争的事实，并非适合所有企业入局搏杀，也不是只有做创新药才能活得好。

医药行业从来不是只有一条路。有人适合做源头创新，有人适合做仿制药，有人适合做品牌OTC，有人适合做中药。每一条路都可以走得很远，但前提是你要走对属于自己的那条路。

2026年夏天的这场“非创新牛市”，用最荒诞也最真实的方式，给全行业上了一课：当所有人都朝一个方向拥挤的时候，那个被人遗忘的角落，可能才是真正的价值所在。

哈药股份与誉衡药业，这两家公司的股价上涨，短期看有情绪和资金的因素，长期看则是对一个朴素真理的确认：专注，比创新本身更稀缺。