长城投研速递：积极因素累积，科技主线有望迎反攻机会

摘要

境内宏观：7月社融数据总量好于预期，但信贷时隔两月再度转负；M2增速回落、M1增速持平，剪刀差名义上收窄，主要是M2走低所致。

境外宏观：7月美国CPI同比回落至3.4%、环比回升至0.1%；核心CPI同比维持在2.5%、环比回升至0.2%，均符合市场预期，整体维持温和。

债券市场：短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。预计短期债市仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。

权益市场：本期科技主题结构上继续轮动，强势主题涨幅收窄，光通信内部CPO等弹性方向领涨，CRO龙头业绩超预期催化板块行情。

投资策略：科技融资盘筹码出清已较为充分，股价对盈利改善的敏感度正逐步回升，科技主线有望迎来反攻机会

目录

1、境内宏观

2、境外宏观

3、债券市场

3.1 资金面

3.2 债券市场

3.3 可转债

4、权益市场

4.1 市场表现

4.2 风格表现

4.3 交易指标

5、投资策略

正文

1、境内宏观：

7月信贷需求转弱，

7月CPI温和上涨

观点：

7月社融数据总量好于预期，但信贷时隔两月再度转负；M2增速回落、M1增速持平，剪刀差名义上收窄，却主要是M2走低所致。

前7月社融增量中，债券+股票合计占比已超过贷款，直接融资对贷款形成良性替代。货币供给充裕（M2、社融增速均高于名义GDP增速，流动性宽松）。7月政治局会议定调“加大逆周期调节、加力扩大内需”，叠加7月数据情况，总量宽松的必要性边际上升。

7月受国际输入性因素影响（国内汽油价格下降10.7%），CPI环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。

国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响（石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%），PPI环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。

2、境外宏观：

美国就业遇冷但未失速，

加息担忧有所降温

观点：

7月美国非农新增就业超预期遇冷，使得市场对美联储9月加息的担忧有所降温。

7月美国新增非农就业为-2.3万人，明显不及市场预期的8万人。具体来看，7月走弱主要来自政府部门与私人部门服务业新增就业的疲软，商品生产就业仍维持韧性。失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落。

后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。

3、债券市场：

债市进入低位震荡阶段

3.1 资金面

上周银行间资金面整体保持平稳，短端资金价格波动相对有限。进入8月中旬后，月初资金扰动基本消退，资金供求关系整体稳定，流动性环境对债市的影响偏中性。

从市场运行来看，短期资金利率没有出现明显抬升，机构杠杆和久期操作暂未受到资金端明显制约。即使央行已经多日表现出OMO零投放的态度，但资金面仍旧维持相对稳定，等额续作6M买断式逆回购，也体现出央行无意大幅收紧资金面，零投放只是对于短期流动性的精细把控。

展望后续，政府债发行及缴款仍可能在部分时点改变资金供求，但在流动性调控保持平稳的情况下，资金利率明显上行的概率相对有限。短期来看，资金面更可能影响债市行情的节奏，而非成为决定收益率方向的主要因素。

3.2 债券市场

上周利率债继续走强，长端利率继续向前期低位靠拢，但不同期限品种之间的相对表现有所变化。超长期债券仍是市场关注的重点。30年期国债收益率延续下行，但降幅略低于10年期，30Y-10Y期限利差基本维持不变。此前超长债连续走强后，当前市场对于进一步拉长久期的分歧有所增加，配置需求仍然存在，但交易盘对于低收益率水平的敏感度有所提高。

从周内表现来看，30年期国债前半周延续强势，收益率一度进一步下探，随后有所回升；10年期品种则表现相对稳定，震荡下行。整体而言，上周债市仍然偏强，但行情已经不再表现为单纯的超长端占优，不同期限品种之间的表现开始趋于均衡。

当前债券市场的核心矛盾逐渐从“收益率能否继续下行”转向“低位情况下下行空间还有多少”。基本面和流动性环境尚未出现明显转弱，对利率形成一定支撑；但随着收益率不断接近前期低位，新增利多因素对于行情的推动效果有所减弱。

总体来看，短期内债市进入纠结期，市场参与者的分歧度在不断加大，预计后续仍以低位震荡、期限品种轮动和个券轮动为主。

3.3 可转债市场

上周转债市场由前期上涨转入调整，中证转债指数在8月上旬冲高后连续回落，8月14日收于493.48点，当日跌幅收窄至0.04%。从日K走势来看，指数此前一度突破500点并接近前期高位，随后连续回落，短期上涨趋势明显降温。

与此前转债市场的上涨阶段相比，上周更明显的特征是指数层面的获利回吐。前期权益市场上涨带动转债同步走高，积累了一定涨幅后，部分资金开始兑现收益，指数连续几个交易日走弱。至上周五跌幅已经明显收窄，显示短期调整速度有所放缓，但目前尚不足以确认市场已经重新转强。

总体来看，上周转债市场完成了前期快速上涨后的阶段性调整，跌幅明显收窄。短期不宜过早判断调整结束，后续重点观察指数能否企稳以及权益市场风险偏好变化。

观点：

上周债券市场延续低位偏强运行，10年期和30年期国债收益率分别下行1.6bp和1.4bp，长端利率继续向前期低位靠拢。与此同时，随着收益率水平持续处于低位，市场对于进一步下行的分歧有所增加，债市上涨节奏较此前有所放缓。

整体来看，基本面和资金环境仍为利率债提供一定支撑，但低利率环境下市场追涨意愿有所下降，债券市场进入低位震荡阶段。

短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。一方面，流动性环境相对稳定，基本面尚未出现明显转强；另一方面，当前利率水平已经处于较低位置，进一步下行需要更多增量因素推动。预计短期债市仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。

4、权益市场：

上周市场整体维持震荡，

光通信与创新药行业强势

4.1 市场表现：

上周上证综指-0.33%，深证成指+0.30%，创业板指+1.77%，科创50 -1.51%。上周申万31个行业中15个行业收涨。涨幅居前行业有综合、通信、医药生物等；涨幅靠后有色金属、美容护理、非银金融等。

4.2 风格表现：

上周中小盘跑赢大盘，整体成长风格优于价值风格，其中，国证价值指数-0.91%，国证成长指数-0.91%。大盘指数（申万）-0.41%，中盘指数（申万）-0.06%，小盘指数（申万）+0.71%。

4.3交易指标：

上周A股市场日均成交金额约为2.35万亿元。

图：股票交易规模（亿元）

数据来源：Wind、长城基金，截至2026年8月14日。

观点：

本期科技主题结构上继续轮动，强势主题涨幅收窄，光通信内部CPO等弹性方向领涨，CRO龙头业绩超预期催化板块行情。超节点等新技术主题延续涨势。

美国7月非农/通胀数据落地，围绕强美元预期回落的交易弱化，贵金属和工业品主题回调，热点资金继续净流入光通信、半导体方向。

5、投资策略：

看好科技主线回归

往后展望，市场有望迎来“金秋行情”。主要支撑逻辑如下：

一是北美CSP云业务加速扩张，资本开支再度上修。光通信、算力租赁等AI硬件厂商中报业绩与指引超预期，验证算力供不应求格局有望延续，指向A股科技硬件公司中报高景气可期。此外，近期北美算力硬件股价给予财报正反馈，表明市场对此前AI资本开支能否持续的疑虑有所缓和。

二是7月政治局会议将宏观政策基调从“用好用足”改为“加力提效”，同时不再提“跨周期”调节，转而只提“逆周期”调节，显示当前更为积极的宏观政策取向。后续加快财政支出和债券资金使用进度有望稳定传统增长预期。

三是风险释放后交易结构正逐步出清，电子、通信融资余额较前期高点回落超24%，电子、通信ETF净流出显著放缓，在筹码结构换手与出清后，市场价值发现功能有望逐步恢复。

方向上，科技融资盘筹码出清已较为充分，股价对盈利改善的敏感度正逐步回升，科技主线有望迎来反攻机会。可关注以下方向：

1）新兴科技：企业端AI加速渗透，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡，可关注半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。

2）优势制造：中国机电制造与医药产业全球竞争优势凸显，出海势能增强，可关注医药生物/电网等。

3）大金融：关注微观结构出清、业绩韧性较强的券商/银行等。

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