长城宏观：积极关注“金秋行情”

上周市场主流指数涨跌分化。从申万一级行业来看，通信、医药生物、房地产表现较好，有色金属、美容护理、非银金融表现相对较弱。

宏观分析：

美国延续温和通胀，加息预期降温

海外方面，美国劳工统计局发布数据显示，7月美国CPI同比回落至3.4%、环比回升至0.1%；核心CPI同比维持在2.5%、环比回升至0.2%，均符合市场预期，整体维持温和。能源分项环比仍延续负增长，但受中东冲突升级导致的油价二次反弹影响，环比跌幅已较6月有明显收窄。结构上呈现商品偏强、服务仍稳的特点。

总体上，当前美国通胀仍延续温和，但仍需警惕油价以及需求端韧性对通胀回落带来的扰动。若8月通胀数据未超预期走强且美国维持低就业增长状态，美联储观望窗口或将进一步延长，9月有望维持利率不变。

国内方面，央行发布7月金融统计数据报告显示，7月人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元；7月新增社会融资规模1.40万亿元，同比多增2710亿元；社融增速7.4%，环比持平。7月末，广义货币（M2）同比增长7.7%，增速较上月末低0.3个百分点；狭义货币（M1）同比增长4.0%，增速与上月末持平。

整体上，7月社融数据总量好于预期，但信贷时隔两月再度转负；M2增速回落、M1增速持平，剪刀差名义上收窄，主要是M2走低所致。前7月社融增量中债券+股票合计占比超过贷款，直接融资对贷款形成良性替代。货币供给充裕，实体有效融资需求相对承压。7月政治局会议定调“加大逆周期调节、加力扩大内需”，叠加7月数据情况，总量宽松的必要性边际上升。

投资策略：

看好科技主线回归

往后展望，市场有望迎来“金秋行情”。主要支撑逻辑如下：

一是北美CSP云业务加速扩张，资本开支再度上修。光通信、算力租赁等AI硬件厂商中报业绩与指引超预期，验证算力供不应求格局有望延续，指向A股科技硬件公司中报高景气可期。此外，近期北美算力硬件股价给予财报正反馈，表明市场对此前AI资本开支能否持续的疑虑有所缓和。

二是7月政治局会议将宏观政策基调从“用好用足”改为“加力提效”，同时不再提“跨周期”调节，转而只提“逆周期”调节，显示当前更为积极的宏观政策取向。后续加快财政支出和债券资金使用进度有望稳定传统增长预期。

三是风险释放后交易结构正逐步出清，电子、通信融资余额较前期高点回落超24%，电子、通信ETF净流出显著放缓，在筹码结构换手与出清后，市场价值发现功能有望逐步恢复。

方向上，科技融资盘筹码出清已较为充分，股价对盈利改善的敏感度正逐步回升，科技主线有望迎来反攻机会。可关注以下方向：

1）新兴科技：企业端AI加速渗透，叠加国产开源模型能力提升，AI产业和算力投资迎来增长长坡，可关注半导体设备/国产芯片/通信设备/有色金属/非金属新材料等。

2）优势制造：中国机电制造与医药产业全球竞争优势凸显，出海势能增强，可关注医药生物/电网等。

3）大金融：关注微观结构出清、业绩韧性较强的券商/银行等。

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