股权冻结风波显现，青岛啤酒遭遇合资治理与增长双重考验

近年来，国内啤酒行业已经进入存量竞争阶段，行业总量见顶回落。在这一行业大背景下，青岛啤酒布局西北的重要合资生产载体青岛啤酒（甘肃）农垦股份有限公司，出现股东股权司法冻结的工商登记记录，引发市场对区域合资企业治理风险的关注。
工商公示信息显示，该公司第三大股东所持股权自 2024 年起多次被法院冻结，2026 年 7 月再度新增冻结登记。该事件也折射出啤酒行业区域合资模式的现实课题，而作为上市公司的青岛啤酒自身也面临营收增长承压的现实，存量市场下企业经营治理的现实挑战逐步显现。
合资模式下，合作方风险隐现
资料显示，青岛啤酒（甘肃）农垦股份有限公司，其前身为1958年建厂的兰州啤酒厂，1996年与甘肃农垦重组成立甘肃农垦啤酒股份有限公司；2004年被青岛啤酒增资控股，纳入青啤全国生产体系，2012年开始扩建，2015年正式搬迁投产，新建工厂规划40万千升/年，一期建成产能20万千升/年，占地222亩。两条包装线，一条3.6万瓶装线，一条2.4万听装线，是青岛啤酒全国区域布局的组成部分。
股权结构方面，据天眼查工商公示信息，青岛啤酒（甘肃）农垦股份有限公司注册资本17442.08万元。其中青岛啤酒股份有限公司直接持股50%，为第一大股东；甘肃省农垦集团有限责任公司持股36.9932%；甘肃雪源啤酒原料有限责任公司持股5.7048%，为第三大股东，剩余股份由青岛啤酒渭南有限责任公司及甘肃黄羊河农工商（集团）有限责任公司持有。

区域合资模式具备行业普遍性，控股股东输出品牌、技术、管理体系，地方合作方提供本地供应链、渠道资源，助力项目落地；甘肃雪源啤酒原料有限责任公司主营啤酒原料相关业务，与啤酒产业链具备协同属性，而该企业后续陷入债务纠纷，所持合资公司股权被司法冻结。
2026年7月，甘肃雪源啤酒原料有限责任公司持有的青岛啤酒（甘肃）农垦股份有限公司股权，被甘肃省张掖市甘州区人民法院办理股权冻结，冻结股权数额约432.65万元。

事实上，这已不是该股东第一次因债务问题牵连到合资公司股权。2024年2月起，甘肃雪源啤酒原料有限责任公司持有的青岛啤酒（甘肃）农垦股份有限公司股权，先后被多家法院办理冻结登记，该股东全部持股对应认缴出资额约995.03万元，目前处于多案叠加冻结状态。

从公司治理角度，股权冻结会带来若干客观影响。被冻结股权在冻结期限内不得转让、质押；若后续进入司法处置流程，该部分股权存在司法拍卖、权属变更的可能性，或带来合资公司股东结构变动。
青岛啤酒作为持股50%的控股股东，可主导董事会及经营层运作，但中小股东主体变更，仍会对股东会表决、股东间合作关系带来变量。
对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“被冻结的是小股东自己的股权，不是合资公司的资产，雪源仅为第三小股东，因此不会直接侵蚀合资公司资产负债表。”
柏文喜进一步指出：“但会带来三类次生扰动——若雪源债务继续恶化，其股权可能被司法拍卖，导致合资公司股东结构生变，新股东若不熟悉啤酒业务，将考验青岛啤酒作为控股股东的治理掌控力；雪源作为‘啤酒原料’企业，若自身经营失稳，可能通过原料供应、关联往来等渠道对合资公司运营产生微妙影响；在上市公司治理体系下，区域合资公司的治理瑕疵会被放大审视，影响市场对青啤区域深耕战略的信心。”
股权冻结的背后，是该股东自身风险暴露：股权被冻结的甘肃雪源啤酒原料有限责任公司自身涉及8条被执行人高风险记录、1起买卖合同纠纷涉诉案件，法定代表人何健有2条限制高消费记录。
对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪建议：“啤酒企业要防范这类风险，需在合资协议中提前设置风险隔离条款，给合作方股权质押、司法冻结设置前置约束，同时建立合作方动态资信排查机制，从源头阻断风险向合资主体蔓延。”
营业收入增长隐忧逐步显现
合资公司暴露出的治理问题，发生在国内啤酒行业格局变化的背景之下。近年来，国内啤酒行业整体呈现存量竞争、产品结构升级的行业特征。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上企业啤酒产量为3536万千升，同比下降1.1%。自2013年产量见顶后，到2025年，行业总产量已下降超30%，已进入“存量市场”阶段。
柏文喜分析：“在国内啤酒销量见顶的背景下，区域合资公司是青啤下沉本地市场、整合供应链、对抗燕京等对手蚕食的关键载体。这也意味着合资公司不再只是‘地方布局’，而是青啤存量竞争战略的核心节点。甘肃农垦合资公司暴露的小股东治理短板提醒青啤——区域深耕的护城河，不仅取决于市场份额，更取决于合资公司治理的洁净度。”
治理层面隐患浮出水面的同时，青岛啤酒经营方面也面临存量市场带来的增长考验。财报显示，2023—2025三年间，公司营业收入分别约为339.37亿元、321.38亿元、324.73亿元，2024年营收出现下滑，2025年仅实现1.04%的增长，整体营收规模较2023年高点缩水接近15亿元，增长近乎停滞。

对此，詹军豪认为：“在存量竞争的行业背景下，青啤自身增长承压，区域合资公司的治理短板进一步凸显，说明企业过去靠规模扩张的下沉模式，已经跟不上当下精细化运营的要求，内部管理的漏洞会逐步暴露出来。”
具体来看，2025年公司实现啤酒销售收入约318.30亿元，同比增长约0.79%，整体结构呈现量增价减态势，全年销量为765万千升，同比增长约1.46%，经测算吨价约4245.95元/千升，同比下滑约0.41%。
进一步拆分品牌维度，不同产品线的表现出现明显分化：2025年青岛啤酒销量为449万千升，同比增长约3.5%，其中中高端以上销量331.8万千升，同比增长约5.2%，吨价4980.42元/千升，同比下滑约2.12%；其他品牌全年销量315.4万千升，同比下滑约1.36%，吨价约2995.56元/千升，同比增长约0.96%。

从单季度来看，2025年第四季度公司归属于上市公司股东的净利润亏损约6.86亿元，出现季度亏损，淡季亏损规模相较于2024年第四季度的亏损6.45亿元有所放大。

利润之外，渠道端的变化同样值得警惕。2025年末，公司合同负债（预收经销商货款）76.74亿元，较2024年末的83.13亿元下降约7.68%。合同负债是观察渠道情绪的重要参考指标，其出现回落，反映出经销商主动预付货款、提前囤货的意愿有所减弱。

进入2026年，青岛啤酒的营业收入增长压力进一步传导至一季度。2026年一季度，青岛啤酒实现营业收入约102.85亿元，同比下滑1.54%；同期整体啤酒销量220.2万千升，同比下降约2.6%。
虽然2026年一季度青岛啤酒的归属于公司股东的净利润仍旧维持正向增长，同比增长约5.23%，但部分原因来自大麦、包装材料等上游原材料价格下行带来的成本红利，并非完全依靠产品提价与规模扩张。
东方证券指出：“2026Q1青岛啤酒毛利率42.74%，同比提升1.11pct，一方面受益于中高端产品占比提升带来的结构优化，另一方面也受益于原材料价格回落与前期低价锁价原料逐步兑现。”
在詹军豪看来：“青啤近年营收近乎停滞，利润增长过度依赖原材料降价的成本红利，这种模式难以长期持续，若不能快速补齐区域子公司治理短板、找到新的产品增长曲线，后续很容易被深耕区域市场的本土品牌持续分流份额。”
此次甘肃合资公司股权冻结事件，是区域合资模式下合作方风险传导的缩影。国内啤酒行业已步入存量竞争阶段，青岛啤酒营收增长停滞、利润依赖成本红利的隐忧渐显。未来青岛啤酒能否补齐子公司治理短板、夯实内生增长动力，在精细化竞争中保持发展韧性，还有待市场后续观察。