谁都没料到！72831点引爆东京，日本打出了30年来最大的一张牌

“日本失去的三十年”，这句话我们已经听了三十年。

但到 2026 年，两件反差极大的事凑到了一起，一边是日经 225 指数在 6 月 22 日盘中摸到 72831 点，创下历史新高，到 8 月又回落到 67524 点附近。

另一边是上半年日本中小企业破产数量，时隔 12 年再度突破 5000 家，打工人的工资三十年没怎么涨，年轻人却把动漫周边买到断货，折扣店门口天天排起长队。

一个说了三十年 “失去” 的经济体，一边是股市狂欢，一边是廉价快乐当道，到底谁在赢？

答案藏在一个经济学概念里，资产负债表衰退。经济泡沫破裂后，日本的企业和家庭集体从 “想着怎么赚钱” 转向 “忙着怎么还债”，就算银行把利率降到零，也没人愿意借钱扩张，国内的名义增长自然就被抽干了。

这场漫长的筛选里，依赖国内市场和加杠杆做生意的一批被淘汰了，靠全球市场赚钱、满足真实刚需的一批公司活了下来，而且越做越好，这个筛选的方向对未来十年的国内投资者来说，很有参考价值。

被误读的 “失去”：账面增长停了，真实价值还在涨

要读懂日本这三十年，得先分清两个概念，名义增长和实际增长，名义增长就是账面上的钱数变多了，实际增长是真正创造出来的价值变多了，日本失去的，恰恰是前者。

从 1990 年到 2023 年，日本名义 GDP 只增长了约 30%，同期美国涨了 4 倍多，中国更是涨了近 50 倍，日本占全球 GDP 的比重，也从巅峰时的近 18%，一路跌到 2023 年的 4%。

工资的变化更直观，日本人的平均年薪，从 1991 年的约 471 万日元，一路降到 2019 年的约 436 万日元，三十年不涨反降，泡沫破裂前，日本人均 GDP 一度比美国高出近两成，三十年过去，这点优势彻底没了。

资产缩水更严重，东京的地价从 1991 年的峰值一路跌了近七成，六大核心城市的商业地价跌了八成以上，直到 2020 年才勉强止住跌势，当年盛传 “东京皇宫的地皮估值能买下整个加州” 的神话，再也没人提了。

物价也是如此，1998 年到 2012 年，日本物价大部分时间在负增长，老百姓都习惯了东西会越来越便宜，索性等着降价再买，越等消费越低迷，通缩就越严重。

但另一条线一直在往上走，日经 225 指数从 2009 年最低的 7054 点，一路涨到 2026 年 6 月 22 日盘中的 72831 点，翻了近 10 倍，8 月虽有回落也还在高位。

巴菲特从 2019 年开始押注日本五大商社，当初成本 138 亿美元，市值一度突破 400 亿美元，单丸红一只股票就涨了约 7 倍。

一边是工资原地踏步，一边是股市连创新高，钱到底去哪了？ 本土工厂扩张、传统产业技术升级、民生相关产业扶持，几乎看不到这笔热钱落地的痕迹，资本天生逐利，账面数字再好看，也填不上本土产业慢慢流失留下的缺口。

产业空心化的痕迹，在日本各地越来越明显。早年支撑经济腾飞的制造业，持续把生产线往外迁，本土留下的厂房逐年减少，配套的上下游产业链也跟着萎缩。

本土没有完整的产业生态托底，大量就业岗位跟着流失，年轻人能选的稳定工作越来越少，薪资上涨的速度完全追不上物价涨幅。哪怕头部科技企业在股市赚足了账面利润，本土普通劳动者的收入和购买力，还是在持续缩水。

日元汇率持续走弱，更是把物价上涨的矛盾进一步放大。美元兑日元站稳 160 关口之后，贬值带来的连锁反应覆盖了整个消费市场，日本本土资源储备有限，能源、粮食、工业原材料高度依赖海外进口，汇率走低意味着同样多的日元，能换到的海外商品越来越少。

进口价格指数同比涨幅达到 17.5%，成本压力一层一层往下传，最后全落到了消费者头上。

不少本地企业扛不住暴涨的原材料成本，只能要么上调商品价格，要么缩减生产规模。部分化工原料供应不稳定，直接影响到下游大量日用品、医疗物资的生产，很多地方的药店、小型医院，经常出现基础物资断供的情况。

日常消毒用品、基础药品时常缺货，普通人看病买东西，又多了一层额外负担。

为了缓解汇率持续下跌的冲击，官方只能拿出储备资产兑换美元流动性，抛售持有的黄金资产干预市场，可这种短期补救治标不治本，持续消耗本国储备资产，长期来看反而会进一步削弱自身抵御外部市场波动的能力。

经济学家辜朝明对这种现象有个总结，资产负债表衰退，泡沫破裂后，日本企业和家庭的资产大幅缩水，但欠的债一分没少，所有人集体从 “扩张赚钱” 转向 “还债降杠杆”，就算央行把利率压到零，也没人愿意借钱投资。

更糟的是银行怕坏账暴露，还在给早就活不下去的 “僵尸企业” 续贷，有研究机构测算，最严重的时候日本约 15% 到 25% 的上市公司都成了僵尸企业，占着资金和劳动力，拉低了整个经济的运转效率。

企业不借钱、不投资、不扩张，国内的名义增长自然就熄火了。但这只是故事的一半。

另一半是那些不靠国内借钱、不靠国内市场增长的公司，反而越活越好，把赚钱的主战场搬到了海外。

日本没有真的失去财富，只是财富换了主人，从靠国内增长吃饭的普通人手里，转移到了有技术壁垒、能赚全球钱的企业和金融资本手里。

这些赢家还有一个共同点，把生意做到全世界，优衣库就是典型，2025 财年，它的海外收入 1.91 万亿日元，首次超过日本本土的 1.02 万亿，北美市场一年涨 24.5%，欧洲涨 33.6%，日本国内消费越冷，它越靠海外市场补缺口。

动漫产业也是一样，海外收入连续三年保持两位数增长，从 2022 年的 1.46 万亿日元涨到 2024 年的 2.17 万亿，日本本土的漫画市场反而在萎缩，据出版行业测算，近年规模已经跌破 7000 亿日元。

还有游戏产业，任天堂靠 Switch 主机和独占内容，在手游遍地的环境里走出了独立行情，2023 财年净利润有 4300 多亿日元。“卖快乐” 这件事，日本做了三十年，越做越顺手。

基恩士更彻底，海外销售占比常年维持在 65% 到 70%，日本只是它的一个市场，根本不是全部。丰田同样如此，2026 年 4 到 6 月，光是日元贬值这一项，就让它的营业利润多了 3450 亿日元。

五大商社更是把全球化做成了立身之本，三菱商事、三井物产这些名字听着老派，但它们的生意早就铺满了全球的能源、矿产和粮食领域，巴菲特看中的正是这一点。

这里藏着一个很多人没注意到的指标，国民总收入（GNI）和国内生产总值（GDP）的差距。

日本长期存在一个现象：GNI 持续高于 GDP，靠的就是海外投资的收益源源不断流回国内，说白了就是日本国内的经济活动是停滞的，但日本人在海外赚的钱，一直在增加。

这也解答了困扰很多人三十年的疑问：为什么 “失去的三十年” 里，日本企业的利润和股市反而屡创新高？ 因为日本不是彻底失去了三十年，是花了三十年换了条赛道，从赚日本人的钱，换成了赚全世界的钱。

把日本的经验放到国内市场看，能发现不少熟悉的影子，短剧一集一毛钱，盲盒一抽几十块，二次元周边一买几百块，平价茶饮一杯几块钱。

这些爆火的生意背后，是同一种集体心态，买不起确定的未来，就买当下的快乐， 省钱和即时快乐，这两个经济放缓期的刚需，已经在国内市场露出了同样的苗头。

日本用三十年证明了一件事：当一个社会的上升通道收窄，人会本能地转向两个方向，省钱过日子，找点低成本的乐子，这两个方向恰恰就是增速放缓时期最赚钱的两个赛道。

但中国不会是日本的简单复刻，日本没有的完整制造业链条、每年持续输出的工程师红利、全球最大的单一内需市场，中国都有。

所以中国的故事更可能是：日本的产业筛选规律，叠加中国的体量优势，谁能在增速放缓的时代，既抓住真实的民生刚需，又守住全球市场的竞争力，谁就是下一个十年的赢家。

当增速放缓的那一天真的到来，你手里的钱，会站在筛选的哪一边？ 下一个十年，比的不再是谁增长得快，而是谁能在增长动力减弱之后，依然稳稳地活下去。

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