茅台股价罕见大跌！因为中报？利润十年首降、飞天重启提价、国家队十年首退…

截至8月17日午间收盘，贵州茅台报1285.18元，跌4.23%，盘中最低触及1280.34元，半日成交额74.14亿元，总市值1.61万亿元。

砸盘的理由，是48小时前那纸半年报。

8月14日晚间，贵州茅台披露2026年半年度报告：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%；营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

利润，真的降了。

这是茅台近10年来首次出现中期归母净利润负增长，也是近25年来的第二次——上一次，还要追溯到2014年白酒寒冬，当时中期净利微降0.25%。

同一份半年报里，还藏着另外两个“第一次”：飞天茅台出厂价时隔两年半重新上调、“国家队”自2015年股灾救市入股以来首次从前十大股东名单中消失。

三个“第一次”扎堆出现，比利润数字本身更值得玩味。

(图片来源 茅台集团官网)

十年首降：从0.25%的微降，到1.95%的下滑

先看这组数字背后发生了什么。

2014年8月，茅台披露半年报：营收143.22亿元，同比增长1.37%；净利72.30亿元，同比下降0.25%。

当时的背景是“三公消费”退潮叠加塑化剂余波，白酒行业深度调整。

此后十年，茅台交出了营收、净利连续双位数增长的答卷——2024年全年，营收1741.44亿元、同比增长15.66%，归母净利润862.28亿元、同比增长15.38%，连续第八年双位数增长。

2026年上半年这份答卷，是典型的“增收不增利”：收入还在涨，但涨得很慢(1.47%，几乎停滞)；利润不涨反跌(-1.95%)。

分季度看更明显：Q1净利润272.43亿元，Q2只剩172.74亿元，环比下滑约36%。毛利率89.56%，同比下降1.74个百分点。

结构上也不好看：大单品茅台酒收入777.24亿元，同比增长2.82%，增速放缓；曾被寄予厚望的“第二增长曲线”系列酒——茅台王子酒、茅台1935、汉酱、赖茅等——收入129.34亿元，同比下降6%，占比仅14.26%。

第二曲线不但没补位，反而拖了后腿。

利润为什么降？

拆开看，渠道结构的变化是主因。

上半年直销渠道收入519.62亿元，同比增长29.87%，占比升到57.29%；批发代理渠道收入386.97亿元，同比下降21.58%。直销卖得多、占比高。

另一个信号藏在资产负债表的角落里：合同负债31.78亿元，同比下降42.29%。

合同负债就是“收了钱，还没发货”，公司解释是“销售模式改变，预收货款政策相应调整”。

合同负债向来是白酒公司未来收入的“蓄水池”，合同负债越高就意味着分销商愿意提前交钱囤货，而这个数字下降，也就是说明渠道商的囤货意愿出现了不小的下降。

不过，茅台的底子还是硬的。

上半年经营净现金流706.91亿元，同比增长438.84%；截至6月末现金余额1848.11亿元，较年初增长46.18%。

白酒龙头的“现金牛”属性没有变，变的只是增长斜率。

重启提价：1499元时代终结，但红利还没到账

利润降了，茅台手里的牌是什么？答案是价格。

2026年3月30日晚，茅台发布重大事项公告：飞天53度茅台出厂价由1169元/瓶调整为1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶。

这是飞天出厂价时隔两年半的首次上调(上一次是2023年11月，出厂价从969元提到1169元)，也是茅台自2018年确立1499元/瓶官方指导价以来，首次调整零售价。

沿用八年的“1499元时代”就此终结。

回过头来复盘这次茅台的涨价其实路线非常的清晰，因为调价之前，茅台先动的是“降”，把非标产品的泡沫挤掉。

2026年1月，茅台率先大幅下调精品茅台、15年陈年、茅台1935等非标产品的自营价格，而对于超级大单品，53度飞天，则是小步快跑的涨：

3月31日：飞天出厂价1169→1269元(+100元)，自营零售价1499→1539元(+40元)；

7月18日：飞天年内第二次提价，出厂价1269→1369元(+100元)，i茅台平台零售价1539→1639元(+100元)；

8月8日，茅台自营店再针对飞天、五星、经典版马年生肖、精品茅台酒四款产品调价，其中飞天茅台1753元/瓶。

提价能救利润吗？

短期看，红利还没到账——3月的提价只体现在一个季度(二季度)里，7月的提价要等到下半年才体现在报表上。

但价格与渠道改革的效果已经在报表的另一个维度显现：上半年i茅台实现酒类不含税收入402.64亿元，同比增长274.2%，占营业总收入比重达43.63%；截至6月末，i茅台累计注册用户9643万人，年内新增1696万人。

这是一场代价不小的重构。

茅台的逻辑很清楚：把越来越多的货放在自己手里，装进i茅台，装进直销。

但是这样的代价也是很明显的，短期利润承压、渠道阵痛；赌的是终端定价权和对消费者的直接掌控。

国家队退场：压舱石十年，第一次从名单里消失

而比利润下滑更让市场敏感的，是股东名单的变化。

截至2026年二季度末，中央汇金资产管理有限责任公司、中国证券金融股份有限公司，双双退出贵州茅台前十大股东名单。

而一季度末，汇金还持有1039.71万股、占总股本0.83%，位列第五大股东；证金持有403.75万股、占总股本0.32%，位列第十大股东。

二季度末第十大股东的门槛是348.72万股、约0.28%——也就是说，汇金和证金持股比例都跌到了0.28%以下。华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF也从前十大股东中消失。

这段持股史要从11年前讲起。

2015年三季度，A股剧烈波动，“国家队”下场救市——证金公司当时持股约2.99%、为第三大股东，汇金持股约0.86%、为第七大股东。

十年间，证金公司逐年减持，汇金持股则基本未动，但从未跌出前十大股东名单。这一次，是双双消失——市场解读为“国家队不再把茅台当作非卖品”。

对这个“第一次”，市场吵成了两派。

恐慌派看到的是：压舱石没了；股东户数从24.32万户激增到29.64万户，单季度增加5.32万户——国家队退，散户接。

茅台股价从2021年2600多元的高点一路调整五年，到现在1300元附近，跌幅接近腰斩。叠加利润十年首降，“白酒作为A股核心资产的故事已经慢慢讲不下去了”。

理性派看到的是另一面：汇金、证金2015年入场成本大约在200至250元/股(不复权估算)，如今股价1300多元，浮盈五六倍，“赚了五倍不兑现，那是傻子”；从0.83%、0.32%减持到跌出前十大(门槛0.28%)，可能只是小幅调仓，未必是清仓式出逃；今年以来，汇金、证金的减持范围不止茅台，还延伸至其他传统价值权重股，同时大举增持硬科技公司——这是大资金从传统价值股向硬科技切换的系统性调仓，不是针对茅台一家的撤退。

周期会重演，但剧本不同

2026年的这次下滑，表面看像2014年的重演：

同样的行业深度调整，同样的“增收不增利”。

但剧本已经不同：这一轮，茅台手里握着一个2014年没有的东西——真正意义上属于自己的渠道(i茅台年收入402.64亿元)和一套“随行就市”的价格机制。

上半年四轮调价、直销占比过半，都是在主动重构，而不是被动挨打。

只不过资本市场的分歧仍然存在，今天开盘后下跌就是最好的证据。

不过茅台还是那个茅台：445亿的半年利润、89.56%的毛利率、1848亿的现金余额，放在全A股依然是金字塔尖的存在。

但那个“闭眼买入、永续增长”的茅台，确实回不来了。

(本文数据来源：贵州茅台2026年半年度报告、Wind等公开报道。文中观点仅供交流，不构成投资建议。)

记者︱薛博文

责编丨成书丽

监制︱付天

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