陈李：纳斯达克一天交易23小时，抢的是谁的生意？

陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁，中国首席经济学家论坛理事）

亚洲时段最活跃的不是科技股，而是美国市场ETF

2026年12月6日，纳斯达克计划启动每天23小时、每周五天的股票交易。SEC已批准纳斯达克23/5交易规则变更，但正式上线仍取决于SIP等行情基础设施准备及配套规则落地。

新增夜盘从美东时间晚上9点开始，至次日凌晨4点结束。12月实行冬令时，对应北京时间上午10点至下午5点。亚洲投资者可以在白天直接交易美股。

这项改革看起来只是延长交易时间。背后是一场订单争夺。纳斯达克要从夜盘平台、券商内部交易系统和其他交易所手中拿回成交。它还想让全球投资者在任何时区发生重大事件后，首先使用美国市场完成交易。

短期看，纳斯达克抢的是ATS夜盘平台、券商内部成交系统和其他交易所的订单；中期看，抢的是ETF和大型科技股的夜间价格发现；长期看，抢的是亚洲白天的全球资产定价入口。

纳斯达克延长交易时间，不是为了让美国投资者熬夜炒股。它要把亚洲投资者的白天，变成美股的交易时间。

亚洲白天，成为美股夜盘

美股核心交易时间只有6个半小时。盘前和盘后交易早已存在。纳斯达克的新安排填补了美东时间晚上9点至次日凌晨4点的空白。每天只留下1小时维护。

注：纳斯达克23小时交易的北京时间跨日分布

这段新增时间正好覆盖亚洲主要市场的白天。中国、日本和韩国投资者不必等到深夜。美联储政策、地缘冲突或者企业消息发生后，亚洲资金也不必等待纽约开盘。

亚洲时段，投资者究竟在买什么

纳斯达克公布过一组美国隔夜交易数据。统计区间是2025年1月至6月。这些交易主要发生在亚洲时段，数据无法识别投资者国籍，也不能把全部成交都称为亚洲资金。它更适合观察亚洲时段的交易偏好和工具选择。

美国市场约有11300个交易代码。隔夜只有1403个出现成交。每日成交额超过1万美元的只有644个。前15大品种占隔夜成交总额约53%，纳斯达克将其概括为接近55%。其中12个是ETF，只有3只个股。这说明夜盘不是全市场流动性迁移，而是少数宏观风险工具和超大盘资产的集中交易。

SPY、IVV和VOO都是标普500ETF，合计占隔夜成交的25.6%。QQQ占4.5%。三倍做多QQQ的TQQQ和三倍做空QQQ的SQQQ合计占2.9%。

最活跃的三只个股是特斯拉、英伟达和阿里巴巴，合计占12.7%。其他活跃品种包括黄金、印度股票、国际股票和公司债ETF。

注：数据为2026年1-6月

亚洲时段的投资者，首先交易美国市场，其次才交易美国公司。夜盘的主角不是公司研究，而是风险管理。

纳斯达克首先抢的是订单

SPY、IVV、VOO和阿里巴巴都不是纳斯达克上市品种。它们仍然可以在纳斯达克成交。这个事实说明，23小时交易首先不是争夺上市公司，而是争夺交易订单。

美国交易所闭市后，订单并没有消失。它们流向Blue Ocean等隔夜平台、券商内部系统和其他交易场所。纽约证券交易所和Cboe也在推进更长交易。伦敦证券交易所准备从ETF开始建设新的延时交易平台。支持者的理由是，把这些订单拉回受监管交易所，可以提高成交透明度、报价可见性和市场监控能力。

交易所的收入不只来自手续费。订单带来行情收入，吸引做市商，也形成市场参考价格。谁先获得订单，谁就更早把信息写进价格。

更长交易时间也会增强美国市场对海外企业的吸引力。这个作用排在订单竞争之后。企业选择上市地，仍要比较估值、流动性、投资者结构和监管成本。

纳斯达克先争订单，再争价格。掌握价格之后，才可能吸引更多企业。

谁为23小时交易买单

交易所延长的不只是撮合系统。整套金融基础设施都要延长运行。

交易所需要持续提供行情、监控交易。券商需要安排客服、合规和风险控制。做市商要延长报价，占用更多资本。清算机构、银行、数据商和技术服务商也要同步工作。系统维护时间被压缩，网络安全风险随之上升。

现有盘前盘后交易已经承担部分成本。新增夜盘仍会增加人员、系统、资本和合规支出。问题在于，多数股票的隔夜成交非常清淡。大量机构要为少数ETF和大型科技股维持整套服务。

成本最终会回到投资者身上。它未必表现为一笔夜盘佣金。买卖价差可能扩大。融资成本可能提高。券商会限制市价单和交易品种。做市商也会把资金占用和对冲风险计入报价。

交易所延长的是时间，投资者承担的是价差。交易时间不是免费的公共服务，它是一项需要成交量支付成本的金融产品。

价格出现更快，不等于价格更准

23小时交易提高了市场反应速度。它没有自动创造流动性。

隔夜参与者较少，市场深度不足。股票、期货和期权的交易时间也没有完全同步。做市商卖出股票后，未必能立即使用其他工具完成对冲。报价会更保守，价差会更大。

重大消息发生后，夜盘会迅速形成价格。这个价格可能反映新信息，也可能只是少量订单推动的结果。主交易时段开启后，更多机构进入，夜盘价格经常需要重新检验。

投资者获得了随时交易的自由，也获得了随时犯错的自由。夜盘更适合降低突发风险，不适合追逐短线价格。限价单比市价单重要。等待流动性恢复，有时比立即行动更便宜。

23小时交易解决了“能不能卖”的问题，没有解决“应该以什么价格卖”的问题。

美国输出的不只是资本，还有价格

ETF占据隔夜成交主体，揭示了更深的变化。全球投资者可以在美国市场交易美国股票，也可以交易黄金、印度股票、全球债券和其他国家的市场风险。这些资产未必属于美国。交易和定价却越来越集中在美国。重大事件发生后，全球资金首先通过美国ETF调整仓位。本土市场尚未开盘，美国市场已经形成参考价格。

这给亚洲市场留下一个问题。印度股票通过美国ETF交易，谁在决定印度资产的国际价格？中国科技股同时在香港和美国交易，哪个市场更早反映全球预期？亚洲市场开盘后，是独立定价，还是修正美国市场已经给出的答案？

美国输出的不只是资本，还有价格。

港交所需要复制纳斯达克吗

港交所已经研究延长交易时间。现货市场讨论过上午9点开市、取消午休。当前重点仍是延长衍生品夜盘。港股短期内更适合做有限延时和品种试点，而不是直接复制23小时现货交易。

港股通是最大的约束。南向资金占港股成交的重要比例。港交所若单独开放夜盘，内地资金无法同步参与。成交可能被切成两个市场。金融机构的运营成本一定增加，新增订单却没有保证。更现实的路径，是先围绕衍生品夜盘、ETF、少数大型双重上市股票和人民币交易结算便利做增量。

香港真正的优势也不是营业时间。香港拥有一批全球投资者无法在其他市场直接获得的中国互联网、消费、医药和人工智能企业。港交所更重要的工作，是增加优质资产供给，扩大互联互通，完善人民币交易和结算。

纳斯达克把全球订单带到美国市场。港交所把中国资产带给全球投资者。两者争夺定价权，路径并不相同。

结语：不是谁开门更久

23小时交易表面上是交易制度变化。背后是交易平台、金融中介和主要资本市场对全球订单的争夺。

交易时间只是放大器。有全球需求，延长时间能够增加成交，扩大定价权。没有足够需求，延长时间只会增加成本，分散流动性。

没有值得全球投资者持续交易的资产，延长营业时间只会延长清淡。交易所真正争夺的，不是谁开门更久，而是谁定义下一笔全球价格。