立景创新年入347亿净利率仅4.9% 王来春家族再冲IPO仍患“果链”依赖

长江商报消息●长江商报记者 张璐

继2025年11月首次递表失效后，立景创新科技股份有限公司（下称“立景创新”）开启第二次港股冲刺。

据港交所披露，立景创新近日递交主板H股招股书，联席保荐人为中信证券（香港）、中金香港。

作为背靠立讯精密“王氏家族”、深度绑定苹果供应链的光学龙头，立景创新业绩高速增长，2023年—2025年，营收从152.48亿元飙升至347.55亿元，净利润复合增速逼近70%。

但长江商报记者注意到，亮眼增长数据之下，招股书暴露不少经营隐忧。公司客户集中度持续走高，2026年前5个月前五大客户收入占比达到90.1%，单一最大客户贡献收入比重达68.2%。同时该客户兼具核心供应商身份，上下游深度绑定制约盈利空间。2025年，公司的整体毛利率和净利率分别为10.8%、4.9%。

与此同时，产能利用率偏低、并购形成大额商誉、短期债务存在资金缺口等挑战，伴随公司赴港上市再度引发市场讨论。

患“果链”依赖症

资料显示，立景创新成立于2018年，主营精密光学模组解决方案，产品覆盖消费电子、汽车电子、智慧办公、XR与机器人新兴赛道。

从立景创新的发展轨迹来看，其成长离不开一系列扩张。公司先后收购了高伟电子、光宝集团影像事业部以及柯尼卡美能达位于上海的生产工厂，借此获得了高端光学镜头、汽车镜头及量产能力，并迅速切入全球头部智能手机品牌的供应链体系。

招股书援引弗若斯特沙利文的数据显示，按2025年收入计，立景创新在全球消费电子摄像头模组领域排名全球第二、中国第一。立景创新还是全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的精密光学解决方案提供商。截至2025年年底，公司已覆盖全球超340家客户。

依托内部技术研发、业务拓展，叠加外部并购整合与产业合作，立景创新经营业绩实现快速攀升。招股书显示，2023年—2026年前5个月（下称“报告期”），公司分别实现营收152.48亿元、279.14亿元、347.55亿元、136.24亿元，期内净利润分别为5.88亿元、10.52亿元、16.9亿元、7.76亿元。

立景创新客户高度集中。报告期内，立景创新来自前五大客户的收入占比分别为77.9%、88.7%、90.0%和90.1%。其中，对最大客户（客户A）的依赖尤为明显——来自客户A的收入占比从2023年的39.9%飙升至2025年的71.0%，2026年前5个月仍高达68.2%。

更特殊的是，客户A不仅是立景创新的最大客户，同时也是其最大供应商。报告期内，立景创新向供应商A（即客户A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等材料的金额分别达27亿元、91亿元、141亿元和57亿元，占同期采购总额的比例从20.7%攀升至47.3%。

虽然立景创新并未在招股书中披露客户A与供应商A具体名称，但市场普遍推测交易对手为苹果公司。

立景创新在招股书中指出，与客户A/供应商A的业务关系自2009年开始，而高伟电子恰好在2009年切入苹果供应链体系，成为苹果前置摄像头模组核心供应商。2020年年底，立景创新便以21.96亿港元拿下高伟电子44.87%股份，持股份额后续增至约70%。

业内人士分析，这种行业少见的双向供销合作模式，固然能够锁定长期订单保障产能消化，但上下游高度绑定的交易结构，也会压缩企业自主议价空间，长期限制盈利水平提升。

招股书显示，2023年至2025年，立景创新的毛利率分别为12.0%、10.8%和10.8%，与舜宇光学等兼具自研光学元件、车载业务的行业龙头存在明显差距；净利率分别为3.9%、3.8%、4.9%。 2026年前5个月，公司毛利率小幅修复至11.6%，净利率为5.7%。

产能利用率长期不饱和

在供应链层面，立景创新与“立讯系”存在深度关联。

根据招股文件，立景创新控股股东为立景有限公司，直接持有公司48.06%股份。立景有限公司股权由创始人王来喜持股56.34%，景汕有限公司持有剩余43.66%股份。景汕有限公司股东为王来喜的兄弟姐妹王来春、王来胜、王来娇三人，三人均等持有股权。

资料显示，王来喜担任立景创新创始人及执行董事，2004年—2018年曾任职立讯精密；王来春出任立景创新非执行董事、董事长，同时是A股龙头立讯精密董事长、总经理。股权架构清晰表明，立景创新和立讯精密不存在直接持股关系，但两家企业同属“王氏家族”体系。

与立讯精密一样，立景创新面临果链“依赖症”，同时，立景创新还存在业务布局失衡问题。尽管立景创新已向汽车电子、智慧办公、新兴领域等多赛道延伸，但截至2025年消费电子收入占比仍高达 90%，其余板块合计不足一成，新业务尚未能有效接棒。在这种“一业独大”的格局下，消费电子任何需求的周期性回撤、客户订单调整或价格下探，都会通过高权重直接放大为整体业绩的剧烈摆动。

资产端的质量隐患同样是立景创新不可回避的挑战，其根源在于重资产扩张模式下的效率损耗与资金沉淀。

招股书显示，受智能手机行业竞争格局及技术迭代影响，立景创新对生产线的固定资产投入面临着需求变化的考验。报告期内，公司消费电子产品的产能使用率分别为51.4%、66.6%、73.7%和65.3%，汽车电子产品的产能使用率则在36.2%—43.6%之间徘徊。公司产能利用率长期处于不饱和状态。

2024年，管理层评估认为，由于部分智能手机摄像头模组的预期订单减少，公司相关生产线的物业、厂房及设备出现了减值迹象。基于估算的未来现金流量，立景创新在2024年的综合损益表中，一次性确认了3.51亿元的物业、厂房及设备减值亏损。这一减值直接导致公司当年录得4227万元的其他亏损净额。

更为棘手的是历史并购留下的商誉。根据招股书数据，截至2025年末，立景创新商誉高达19.58亿元，其中高伟集团产生15.68亿元、光宝IMG事业部产生3.67亿元，两者占据大头。

债务层面的流动性情况同样值得关注。截至2026年5月末，立景创新短期银行借款（计入流动负债）42.55亿元，该部分负债需要一年内集中偿还；同期公司账面现金及现金等价物36.19亿元，流动资金存在缺口。除此之外，截至2026年5月31日，公司贸易及其他应付款项达到66.68亿元。