招商宏观：全球流动性进一步收紧风险上升

文 招商宏观张静静团队

核心观点

国内方面，1）IPO、企业债券、政府债券等直接融资托底7月社融，但新增信贷创纪录负增；2）非化工生产端受季节、对冲出口及能化链走弱共同影响出现改善；台风拖累7‑8月三周港口吞吐量，中东局势掣肘能化链，PTA开工率跌至48.39%。沥青开工修复至冲突前水平，上游指标基本接近去年同期，Q3内外需较Q2略趋平衡。

海外方面，欧日9月加息概率上行，全球流动性或进一步收紧，美联储在通胀新信号前难激进操作。美国政策意图待Q4明朗，若仅以选举为导向，中选后美联储或有加息可能。

资产方面，全球上市公司指引表明全球资本开支增速或Q3见顶，或推动大类资产再平衡；但美原油战略储备过低、中东局势与日元套息交易带来不确定性，再平衡进程波折。

1、国内方面：1）IPO、企业债券、政府债券等直接融资托底7月社融，但新增信贷新增创纪录负增；2）化工以外生产端数据改善明显，虽有季节性提振，但或亦有对冲出口与能化链放缓的意图。受台风影响，7-8月已有三周港口吞吐量骤降；此外，中东局势反复，PTA等能化链条亦受约束，目前PTA开工率已降至48.39%（去年同期74.52%）。但6月中旬以来沥青开工率加速回升至美伊冲突前水平，近期铁水产量、高炉开工、钢材表消费等上游数据明显改善，均已恢复到或接近25年同期水位。与Q2相比，Q3内外需略有所平衡。

2、海外方面：欧日央行9月进一步采取加息行动的概率升温。理论上，美联储给出新的通胀指标前不太会贸然行动，但只要非美央行持续加息，全球流动性就将进一步收紧。此外，我们尚难评估美国政策“微操”的意图仅是中选，还是保持美股更长久的强势，但9月美国地方初选落幕后特朗普将揭晓答案，若仅是为了提振选情，则不排除Q4美联储加息的可能。

3、资产方面：截至2026年8月13日，根据全球上市公司已披露的Q2数据及其指引，预期仍是全球资本开支增速或于Q3见顶。理论上，这将推动全球大类资产再平衡，但8月第一周美国原油战略储备跌破3亿桶，中东形势及日元套息交易前景的不确定性意味着再平衡过程亦将面临坎坷。

货币流动性跟踪（8月10日——8月14日）

7天逆回购连续零投放，月中新增隔夜逆回购，资金面均衡宽松

流动性复盘：

银行间市场面临逆回购、万亿买断式逆回购集中到期，叠加同业存单大量到期、政府债净缴款及月中税期带来的阶段性流动性缺口，央行延续 “缩短放长” 的精细化调控思路，通过万亿等量续作买断式逆回购稳固中期流动性，并于月中启用隔夜逆回购对冲税期扰动。周初资金面延续月初宽松，周中受税期走款、债券缴款影响流动性边际收敛，DR001、DR007 中枢震荡抬升，但未出现大幅收紧，后续在央行工具对冲下波动得到平抑，全周流动性维持合理均衡格局。公开市场长短工具协同运用，进一步丰富调节工具箱，有效降低事件冲击。展望 下周，将有 3670 亿元逆回购、1000 亿元国库现金定存陆续到期，叠加政府债净缴款规模或突破 1300 亿元，税期资金流出压力也将同步显现。从操作预告来看，央行计划于周内前三个交易日持续投放隔夜逆回购，适配机构短期流动性诉求，资金面或将出现小幅收紧，但整体收敛幅度可控，资金利率料将围绕政策利率水平保持平稳运行。

货币市场：

资金价格方面，本周R001、 DR001 、R007、 DR007价格中枢分别为1.39%、1.37%、1.42%、1.39%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动-0.31、-0.40、-0.17、-0.31bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额68459.75亿元，较上周增加了988.26亿元。

政府债：

本周，地方政府债净融资2331.38亿元，国债净融资-4216.50亿元，合计净融资约-1885.12亿元，政府债净缴款合计为1578.8亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（8月17日-8月21日），政府债预计净融资规模增至5000亿。

同业存单：

一级市场，截至8月14日，长短端同业存单利率走势涨跌不一。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.45%、1.48%、1.49%、1.51%；二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单上行0.35bp至1.40%，3个月AAA同业存单上行0.02bp至1.43%，9个月AAA同业存单下行0.20bp，一年AAA同业存单上行0.13bp 。

大类资产表现跟踪（8月10日——8月14日）

权益：

1）A股市场：主要指数涨跌分化，创业板指数涨幅居前，沪深300和中小板指数小幅回落。

2）港股市场：主要指数集体回落，恒生国企指数跌幅略大，整体表现弱于A股。

3）海外股市：美股三大指数涨跌分化，标普500和纳斯达克小幅上涨；欧洲市场表现分化；日韩市场明显上涨。

债券：

1）国内：国债收益率长短端分化，1年期收益率小幅上行，10年期收益率有所下行，资金利率小幅回升。

2）海外：美债长端收益率小幅上行，欧洲主要经济体长端收益率普遍上行。

大宗：原油价格明显上涨，贵金属小幅上行，有色金属涨跌分化 。

外汇：美元指数基本持平，离岸人民币对美元小幅贬值。

正文

一、宏观周观点（8月16日）

1、国内方面：1）IPO、企业债券、政府债券等直接融资托底7月社融，但新增信贷新增创纪录负增；2）化工以外生产端数据改善明显，虽有季节性提振，但或亦有对冲出口与能化链放缓的意图。受台风影响，7-8月已有三周港口吞吐量骤降；此外，中东局势反复，PTA等能化链条亦受约束，目前PTA开工率已降至48.39%（去年同期74.52%）。但6月中旬以来沥青开工率加速回升至美伊冲突前水平，近期铁水产量、高炉开工、钢材表消费等上游数据明显改善，均已恢复到或接近25年同期水位。与Q2相比，Q3内外需略有所平衡。

2、海外方面：欧日央行9月进一步采取加息行动的概率升温。理论上，美联储给出新的通胀指标前不太会贸然行动，但只要非美央行持续加息，全球流动性就将进一步收紧。此外，我们尚难评估美国政策“微操”的意图仅是中选，还是保持美股更长久的强势，但9月美国地方初选落幕后特朗普将揭晓答案，若仅是为了提振选情，则不排除Q4美联储加息的可能。

3、资产方面：截至2026年8月13日，根据全球上市公司已披露的Q2数据及其指引，预期仍是全球资本开支增速或于Q3见顶。理论上，这将推动全球大类资产再平衡，但8月第一周美国原油战略储备跌破3亿桶，中东形势及日元套息交易前景的不确定性意味着再平衡过程亦将面临坎坷。

国内：

1. 8月16日，据央行初步统计，今年前七个月，人民币贷款增加10.38万亿元；社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。7月本就是传统信贷小月，叠加目前地产仍处深度调整周期、传统行业信贷需求持续收缩，因此总量回落具有明显季节性特征。但是，回溯历史数据，7月新增贷款基本创下新低，实际上反映了目前实体融资需求极度虚弱。

海外：

1. 8月12日，美国劳工统计局发布数据显示，7月CPI（季调）环比0.1%（预期0.1%，前值-0.4%），核心CPI（季调）环比0.2%（预期0.2%，前值0.0%）；CPI同比3.4%（预期3.4%，前值3.5%），核心CPI同比2.5%（预期2.5%，前值2.6%）。尽管CPI整体增速受能源因素影响继续处于高位，核心通胀同比增速的下行仍然有利于美联储继续观望。但房租、通信服务、信息电子商品价格的反弹为后续核心通胀的走势增添了不确定性。

二、 货币流动性跟踪周报（8月10日-8月14日）

7天逆回购连续零投放，月中新增隔夜逆回购，资金面均衡宽松

流动性复盘

银行间市场面临逆回购、万亿买断式逆回购集中到期，叠加同业存单大量到期、政府债净缴款及月中税期带来的阶段性流动性缺口，央行延续 “缩短放长” 的精细化调控思路，通过万亿等量续作买断式逆回购稳固中期流动性，并于月中启用隔夜逆回购对冲税期扰动。周初资金面延续月初宽松，周中受税期走款、债券缴款影响流动性边际收敛，DR001、DR007 中枢震荡抬升，但未出现大幅收紧，后续在央行工具对冲下波动得到平抑，全周流动性维持合理均衡格局。公开市场长短工具协同运用，进一步丰富调节工具箱，有效降低事件冲击。展望 下周，将有 3670 亿元逆回购、1000 亿元国库现金定存陆续到期，叠加政府债净缴款规模或突破 1300 亿元，税期资金流出压力也将同步显现。从操作预告来看，央行计划于周内前三个交易日持续投放隔夜逆回购，适配机构短期流动性诉求，资金面或将出现小幅收紧，但整体收敛幅度可控，资金利率料将围绕政策利率水平保持平稳运行。

货币市场：

资金价格方面，本周R001、 DR001 、R007、 DR007价格中枢分别为1.39%、1.37%、1.42%、1.39%；周度均值来看，R001、DR001、R007、DR007资金价格较前一周分别变动-0.31、-0.40、-0.17、-0.31bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额68459.75亿元，较上周增加了988.26亿元。

政府债：

本周，地方政府债净融资2331.38亿元，国债净融资-4216.50亿元，合计净融资约-1885.12亿元，政府债净缴款合计为1578.8亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（8月17日-8月21日），政府债预计净融资规模增至5000亿。

同业存单：

一级市场，截至8月14日，长短端同业存单利率走势涨跌不一。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.40%、1.45%、1.48%、1.49%、1.51%；二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单上行0.35bp至1.40%，3个月AAA同业存单上行0.02bp至1.43%，9个月AAA同业存单下行0.20bp，一年AAA同业存单上行0.13bp。

汇率变动：

上周，即期汇率-美元兑离岸人民币，中间价-美元兑人民币小幅回升，截至8月14日收盘价，分别录得6.7455、6.7878，与8月7日相比，人民币离岸价调升6个基点，中间价调升26个基点。

三、大类资产总体回顾（8月10日-8月14日 ）

权益：

1）A股市场：主要指数涨跌分化，创业板指数涨幅居前，沪深300和中小板指数小幅回落。

2）港股市场：主要指数集体回落，恒生国企指数跌幅略大，整体表现弱于A股。

3）海外股市：美股三大指数涨跌分化，标普500和纳斯达克小幅上涨；欧洲市场表现分化；日韩市场明显上涨。

债券：

1）国内：国债收益率长短端分化，1年期收益率小幅上行，10年期收益率有所下行，资金利率小幅回升。

2）海外：美债长端收益率小幅上行，欧洲主要经济体长端收益率普遍上行。

大宗：原油价格明显上涨，贵金属小幅上行，有色金属涨跌分化。

外汇：美元指数基本持平，离岸人民币对美元小幅贬值。

风险提示

国内政策超预期；海外政策波动加剧 。

以上内 容来自于2026年8月16日的《全球流动性进一步收紧风险上升——宏观与大类资产周报》报告， 详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选