上海
不得不感慨一句，金融资本主义就是套路多。
英伟达最近宣布，要动员5000亿美元的第三方资本去投资AI基础设施。摩根士丹利马上跳出来背书，说这个“结构性安排”从根本上化解了市场对“循环融资”的担忧，还给英伟达开辟了一条高毛利率的长期收入分成通道。
听着是不是很有高级感？又是“结构性安排”，又是“长期收入分成”，一大堆看不懂的金融词汇，翻译成人话就四个字：风险转移。
一样的套路一样的配方，只不过换了个马甲。从“循环投资”变成次贷模式，把风险从英伟达这样的大企业、大机构身上剥离，最终转移到普通投资者身上。你没听错，就是华尔街玩了一百年的老把戏，现在套在AI算力上，又开始新一轮收割。
以前英伟达怎么玩？它自己掏钱或者借钱，给那些云厂商、AI创业公司买自己的GPU。这叫“循环融资”，说白了就是左手倒右手，钱从英伟达的口袋出来，绕一圈又回到英伟达的口袋，财报好看得不得了，但风险也全压在英伟达自己身上。
市场又不傻，早就盯上这个隐患了：你英伟达既是裁判又是运动员，哪天真出问题了，一堆坏账全是你的。刚开始规模小没问题，反正只要后面有人接盘就行。可玩着玩着，随着这个“循环投资”的钱越砸越多，后续资金开始出现力竭的趋势，游戏就越来越玩不下去了。
看到这里，相信很多人有点看明白了。这就类似传统的集资，当后面进来的韭菜填不上资金的窟窿后，游戏就玩不下去了。所以大家看到，英伟达上半年走得磕磕绊绊，股价高位震荡，远远落后于达链企业，也是缘于此。必须有新的叙事再圈一波钱进来，游戏才能继续。
现在呢？英伟达学精了。它不再自己扛，而是拉上第三方资本，把算力硬件资产证券化，打包成类似“算力资产支持证券”的东西，卖给各路基金、理财渠道，最终由散户的养老金、保险金、退休账户来接盘。英伟达则从直接承担风险的一方，变成坐收高毛利的“平台方”。
因为有新韭菜接盘，英伟达这段时间涨势良好，把全年的收益提高到了20个百分点。
无论英伟达怎么玩财技，其套路仍是2008年次贷危机的翻版？
当年，银行把次级房贷打包成各种花里胡哨的金融产品，评级机构给个AAA，全世界投资者疯抢，最后底层资产一崩，连锁反应把全球金融体系炸了个底朝天。如今，底层资产不过是从房子变成了GPU和算力租赁合同，买的人从各国主权基金换成了普通散户。
一些人总爱搞科技叙事，总在一个劲地说“这次不一样”。虽然“算力”是高科技，但在金融领域来说，它与“房产”是没有区别的，只是概念比较性感罢。可无论多性感的概念，脱掉裤子都是那“半寸丁”的玩意，本质上并没有半点区别。
有人会说，美股算力泡沫与A股的半导体极致高估还是有区别的。这个我承认。人家美股那些算力相关企业，至少看上去还是真金白银的高盈利，市盈率也不算高，不像A股某些半导体企业，业绩一塌糊涂，估值却炒到天上。
可这就能表明，美股就比A股安全吗？恐怕不行。美股这些算力巨头的盈利，建立在AI资本开支的狂欢之上，而资本的开支很大一部分来自股价上涨带来的融资便利。一旦算力消费出现拐点，需求不及预期，那些高盈利会以远超想象的速度坍塌。
当“戴维斯双杀”来临时，你就知道所有建立在沙滩上的城堡，都只是一个笑话。
更可怕的是，美股吸引的资金量级，根本不是A股能比的。全球的美元流动性、养老基金、主权财富基金，全都深度卷入其中。一旦这个泡泡破了，那可就不是A股某个板块暴跌的问题了，那将是又一个次贷危机，全球金融海啸级别的灾难。
虽然我能感受到这一次的AI泡沫大到吓人，但我无法预测华尔街还有多少创新财技（骗术），更无法估量人们心中的贪欲。继续奏乐继续舞，但投身其中一定要留一份清醒，别把投机当成一场长情的恋爱，否则你会死得很惨。
每一次危机的前夜，华尔街都会发明一个听起来无比安全的金融创新，然后把最大的风险送到最没有防备的人手里。只是不知道，摩根士丹利这套“结构性安排”的鬼话，会不会是给AI泡沫送终的最后一声鸣响。
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