钶锐锶IPO | 重销轻研，关联借款利率高出同期市场借款利率两倍多

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中沪网了解到，上海证券交易所上市审核委员会定于2026年8月17日召开2026年第47次上市审核委员会审议会议，届时将审核广东钶锐锶数控技术股份有限公司（以下简称“钶锐锶”）的首发事项。

据悉，钶锐锶是国内全直驱数控机床的领先者，也是国内少有的同时拥有PWM型数控系统和总线型数控系统、且两种数控系统均已形成规模销售的企业。产品现已应用于精密模具、航空航天、消费电子、半导体、AI服务器、人形机器人等高端制造领域。

据招股书显示，钶锐锶本次拟募集资金71,854.70万元，募集资金扣除本次发行费用后将用于公司数控机床生产基地建设项目、新一代智能化数控系统研发建设项目、数控机床整体加工解决方案研发项目、补充流动资金，具体如下：

（截图来源于钶锐锶招股书）

中沪网查阅相关资料后，发现钶锐锶还存在以下疑点，“高账龄”问题愈发严重，毛利率远高于同行且变化趋势也异于同行；重销轻研，研发费用远不及销售费用；关联借款利率高出同期市场借款利率两倍多，公允性存疑。

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“高账龄”问题愈发严重，毛利率远高于同行且变化趋势也异于同行

据招股书财务数据显示，2023年、2024年和2025年（以下简称“报告期”），钶锐锶实现营业收入分别为25,332.39万元、31,659.26万元和40,898.60万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3,390.93万元、5,976.74万元和7,426.19万元。

报告期内，钶锐锶业绩逐年增长，不过公司的现金流却并不充裕。报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,733.95万元、2,924.90万元和2,027.64万元，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额远低于当期净利润。

钶锐锶现金流紧缺主要与其自身应收账款持续加重。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为11,300.32万元、17,041.30万元和24,879.12万元，占公司当期营业收入的比例为44.61%、53.83%和60.83%，占比较高且逐年增加。报告期各期末，应收账款逾期金额分别为4,285.71万元、6,249.94万元及8,707.27万元，逾期金额也是逐年上升。与此同时，报告期各期末，公司1年以上账龄的应收账款占比分别为11.20%、13.08%和17.26%，呈现上升趋势，也就是说，公司“高账龄”问题也在不断加重。

一般来说，钶锐锶应收账款占同期营业收入比例过高，这相当于部分收入是“纸上富贵”，实际贡献给业绩的收入十分有限。同时，出现了应收账款“高账龄”状况，则较为容易形成坏账并不得不进行资产计提，这也应该引起监管高度关注。

报告期各期，钶锐锶主营业务毛利率分别为44.75%、48.84%和52.24%，毛利率逐年较高且逐年快速增长。值得注意的是，报告期各期，钶锐锶同行业可比公司毛利率均值分别为30.56%、29.84%和29.71%。可以看出，报告期内，钶锐锶毛利率远远高于同行且变化趋势也截然相反。

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重销轻研，研发费用远不及销售费用

虽然钶锐锶毛利率远远高于同行，但是公司在研发上面的投入却并不突出。

报告期各期，钶锐锶研发费用分别为1,980.36万元、2,452.89万元及3,123.72万元，占营业收入的比重分别为7.82%、7.75%及7.64%。公司研发费用由职工薪酬、直接投入、折旧摊销、其他费用和委外研发费用构成，其中光研发人员职工薪酬就差不多占了研发费用的80%，而报告期各期，公司直接投入分别为127.80万元、185.70万元及182.08万元，各年公司直接研发投入均不超过200万元。

另外，报告期各期，钶锐锶同行业可比公司研发费用率均值分别为7.26%、7.90%及8.86%，逐年增长，而报告期内钶锐锶的研发费用率则呈现逐年下降的趋势。

此外，报告期各期，钶锐锶销售费用分别为3,176.53万元、3,712.54万元及4,250.05万元，占营业收入的比重分别为12.54%、11.73%及10.39%。公司销售费用主要包括职工薪酬、差旅费用、业务招待费、宣传费用和折旧摊销，其他主要包括房租水电、运费、办公费等。可以看出，报告期内，钶锐锶销售费用金额远远高于当期研发费用，也就是说，钶锐锶是一家重销售轻研发的企业。报告期各期，钶锐锶同行业可比公司研发费用率均值分别为7.23%、7.04%及7.07%。可以看出，钶锐锶销售费用率还远高于同行业可比公司均值。

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关联借款利率高出同期市场借款利率两倍多，公允性存疑

据招股书显示，钶锐锶有限设立后的次月（2016年4月），实际控制人蒙昌敏先生以1元/注册资本的价格向上海铼钠克数控科技有限公司（以下简称“铼钠克”）转让了其持有的钶锐锶有限300万股，对应钶锐锶有限10%股权，之后钶锐锶与铼钠克开始深度合作。

2021年7月至11月，钶锐锶陆续与刘声发、苏寿喜、谭强、曾水生、李水田、肖伟华、周明虎、刘海丰、渠世杰、黄灿华、张道月、姚铭安等12名股东签署《股份转让协议》，约定以12元/股的价格、对应铼钠克整体交易估值29,446.41万元，分别受让其持有的铼钠克51.44%的股权，合计股份1,262.27万股。本次收购支付价款为15,220.22万元，本次现金收购需要支付的现金金额较大。2021年8月和2021年10月，龙华产业基金、信福汇十三号和南山阿斯特与钶锐锶签署《可转换贷款协议》，通过可转换贷款的方式借款给钶锐锶8,000万元，上述借款人在借款期限内可以按照钶锐锶有限8亿元投前估值进行转股，同时约定若完成转股则利率8%，若未转股则利率10%。值得注意的是，同期贷款市场报价利率为3.65%-3.80%，也就是说，龙华产业基金、信福汇十三号和南山阿斯特与钶锐锶借款利率远超同期贷款市场利率。

不过在2022年3月，龙华产业基金、信福汇十三号和南山阿斯特行使前述转股权权利，以20.31元/注册资本的价格债权转股增资钶锐锶；2022年4月，外部投资人以34.62元/注册资本的价格增资钶锐锶。可以看出，龙华产业基金、信福汇十三号和南山阿斯特债权转股增资钶锐锶的价格比同期外部投资者的价格相低了14.31元/注册资本，对应差异率70.46%，这相比2%的利率差可谓是天差地别，当然这其中最大获利者就是龙华产业基金、信福汇十三号和南山阿斯特了。

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