大宗涨价的背后 | 高频

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘 要

大宗商品价格共振上涨的背后

近期商品市场看似重回“普涨”格局，但铜、原油、黄金背后的宏观叙事并不相同。商品价格上涨究竟源于全球需求重新走强，还是更多反映供给约束和地缘风险的重新定价？这是当前商品市场值得关注的核心问题。

铜价创新高由需求韧性与供给约束共同推动。需求方面，全球电气化、AI数据中心以及电网投资持续增加，对铜的需求持续形成结构性支撑。供给方面，8月4日，智利国家铜业公司暂时停止El Teniente矿安第斯北部矿区的扩建项目；8月6日，刚果（金）宣布禁止铜精矿与钴精矿的出口。

原油价格反弹由地缘风险溢价重新上升驱动。8月13日美国财政部长贝森特威胁对伊朗实施“一种前所未有的经济孤立措施”，并持续封锁霍尔木兹海峡，阻止任何货物进出伊朗港口。市场对于霍尔木兹海峡运输安全的担忧明显升温，国际油价的地缘风险溢价再度上升。

金价走强反映加息预期和避险需求变化。一是7月美国通胀数据降温，叠加7月非农数据走弱，市场对于美联储进一步加息的预期有所下降；二是中东局势再度紧张以及全球政策不确定性上升，资金避险需求回升；三是央行持续购金提供较强的中长期支撑。

总体而言，当前三类大宗商品的上涨逻辑仍然存在明显差异：铜价受到供给约束与结构性需求共同支撑，油价主要受到地缘风险推动，黄金则受到金融条件和避险需求支撑。本轮金铜油价上涨更接近于供给约束、地缘风险和金融条件变化的多因素共振，而全球经济基本面的复苏信号仍不充分。展望后续，商品市场的核心博弈或将集中于两点：一是需求端能否承接当前价格中枢，二是供给扰动与地缘不确定性是否具备持续性。

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比下降

（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比下降，同比下降，二线城市新房成交环周上升、一线、三线城市环周下降。

（2）消费方面，汽车消费下降，观影消费下降，全国迁徙规模指数上升，地铁出行下降。

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

（1）中上游方面，唐山高炉开工率环周上升，PTA开工率环周下降，涤纶长丝开工率与上周持平，石油沥青装置开工率环周上升。

（2）下游方面，汽车全钢胎开工率环周上升，半钢胎开工率环周下降。

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格基本持平

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格与上周基本持平；水泥发运率环周下降，水泥库容比环周下降，水泥价格环周下降。

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量环周下降，CCFI综合指数环周上升，其中，美东、美西航线环周上升，欧洲航线环周下降。此外，BDI指数环周下降。

（2）进口方面，CICFI综合指数环周下降。

价格：农产品价格环周上升，国际油价上升

（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升，猪肉价格与上周持平，蔬菜、鸡蛋价格环周上升，水果价格环周下降。

（2）PPI方面，布伦特原油现货价格上升5.7%，COMEX黄金期货价格上升4.5%。

此外，商品期货表现分化，烧碱、纯碱、生猪涨幅靠前，焦煤、尿素、多晶硅跌幅靠前。

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为90.8%

下周（8/17-8/21），利率债已披露待发行6966亿元，净融资5092亿元。其中，国债发行3640亿元，净融资3340亿元。地方债发行3096亿元，净融资1602亿元。政金债发行230亿元，净融资150亿元。

截至8月14日，2026年新增一般债已发行4829亿元，累计发行进度为60.4%；新增专项债已发行25968亿元，累计发行进度为59.0%。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

报告目录

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大宗商品价格共振上涨的背后

近期大宗商品整体表现偏强，铜、原油、黄金等主要品种均受到市场关注，但不同商品背后的驱动因素存在明显差异。8月以来，铜价一度升至14545美元/吨并创历史新高；原油方面，受中东局势反复及霍尔木兹海峡运输风险升温影响，本周布伦特原油现货价逼近90美元/桶；与此同时，黄金重拾升势，8月以来维持上涨，伦敦现货黄金价格最高已突破4400美元/盎司。

近期商品市场看似重回“普涨”格局，但铜、原油、黄金背后的宏观叙事并不相同。商品价格上涨究竟源于全球需求重新走强，还是更多反映供给约束和地缘风险的重新定价？这是当前商品市场值得关注的核心问题。

具体而言：

铜价创新高由需求韧性与供给约束共同推动。需求方面，全球电气化、AI数据中心以及电网投资持续增加，对铜的需求持续形成结构性支撑。供给方面，8月4日，智利国家铜业公司（Codelco）表示，因勘测出全新地震风险类，已暂时停止El Teniente矿安第斯北部矿区的扩建项目；8月6日，刚果（金）发布最新行政指令，彻底禁止铜精矿与钴精矿的出口；8月11日，智利国家铜业委员会预测2026年产量下滑2.6%至527万吨。此外近期LME铜库存持续下降，在库存偏低、原料市场偏紧的背景下，市场对供给扰动的敏感性放大，铜价持续上涨，呈现出需求保持韧性、供给更加紧张的格局。

原油价格反弹由地缘风险溢价重新上升驱动。三季度以来，美伊冲突局势有所反复，布伦特原油现货价一度突破100美元/桶，后有所回落。本周中东地缘局势再度趋于紧张，8月13日美国财政部长贝森特威胁对伊朗实施“一种前所未有的经济孤立措施”，并持续封锁霍尔木兹海峡，阻止任何货物进出伊朗港口。市场对于霍尔木兹海峡运输安全的担忧明显升温，国际油价的地缘风险溢价再度上升，8月13日布伦特原油现货价反弹至89.0美元/桶。IEA在最新的石油市场报告预测2026年全球石油需求将同比下降156万桶/日，较上一期报告的预测进一步下调约51万桶/日，供应量预测由上期的减少370万通/日调整到减少430万桶/日。因此，当前油价上涨或主要体现为供给冲击和风险溢价，而非需求扩张。

金价走强反映加息预期和避险需求变化。8月以来黄金价格快速反弹，连续两周上涨，一度升至4400美元/盎司附近。驱动因素主要包括以下几点：一是7月美国通胀数据降温，CPI和核心CPI同比均较6月有所回落，叠加7月非农数据走弱，市场对于美联储进一步加息的预期有所下降；二是中东局势再度紧张以及全球政策不确定性上升，资金避险需求回升，流入黄金这一传统避险资产；三是央行持续购金提供较强的中长期支撑，世界黄金协会报告显示，二季度全球央行和其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，中国央行连续21个月增持黄金，7月末黄金储备达7608万盎司。

总体而言，当前三类大宗商品的上涨逻辑仍然存在明显差异：铜价受到供给约束与结构性需求共同支撑，原油价格主要受到地缘风险推动，黄金则受到金融条件和避险需求支撑。铜价和油价上涨的主要驱动并非需求的全面回暖，本轮上涨更接近于供给约束、地缘风险和金融条件变化的多因素共振，而全球经济基本面的复苏信号仍不充分。展望后续，商品市场的核心博弈或将集中于两点：一是需求端能否承接当前价格中枢，二是供给扰动与地缘不确定性是否具备持续性。

2

需求：新房成交同比下降，汽车消费环比下降

本周新房成交环比下降，同比下降。截至8月14日当周，20城商品房本周成交面积为149.5万平方米，环比下降1%，同比下降6%。

分城市层级看，二线城市新房成交环周上升，一线、三线城市环周下降。一线城市商品房成交面积环周下降11%，北京、上海、广州、深圳分别环周变化+4%、-19%、-10%、+17%；二线城市商品房成交面积环周上升11%，杭州环周下降48%，成都环周下降6%；三线城市商品房成交面积环周下降8%。

往后展望，我们预计地产政策工具箱或进一步打开，但大幅刺激的概率或不高，而是通过政策力量让市场软着陆，实现一个相对平稳、不再大幅下行的新平衡。如加快城市更新和城中村改造、加大地产收储、核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、减免换购住房的个人所得税等。

本周二手房成交环比上升，同比上升。截至8月14日当周，监测的重点城市中，北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积分别为29.8万平方米、38.8万平方米、12.6万平方米、6.7万平方米，环比增速分别为+9%、-2%、+14%、-20%，同比增速分别为-6%、+9%、+14%、-24%。

汽车消费环比下降，迁徙规模指数上升。截至8月14日当周，乘用车当周日均零售销量环周下降44.5%；截至8月14日当周，全国电影票房环周下降17.2%。全国迁徙规模指数环周上升2.6%，一线城市地铁客运量环周下降9.0%。

3

生产：PTA开工率环周下降，下游开工率分化

中上游方面，PTA开工率环周下降，截至8月14日当周，螺纹钢开工率环周下降1.0pct，唐山高炉开工率环周上升1.1pct，PTA开工率环周下降0.8pct，江浙地区涤纶长丝开工率与上周持平，石油沥青装置开工率环周上升1.3pct。

下游方面，汽车轮胎开工率分化，截至8月14日当周，汽车全钢胎开工率环周上升0.1pct至63.0%，弱于去年同期；半钢胎开工率环周下降0.1pct至64.3%，弱于去年同期。

4

投资：螺纹钢表观消费上升，螺纹钢价格基本持平

螺纹钢表观消费环周上升，螺纹钢价格基本持平。截至8月14日当周，螺纹钢表观消费环周上升8.9%至194.3万吨；截至8月14日当周，螺纹钢价格与上周基本持平于3219.2元/吨，沥青价格环周上升3.7%至4270.6元/吨。

截至8月14日当周，水泥价格指数环周下降0.1％至92.0点，水泥发运率环周下降1.5pct至37.3%，水泥库容比环周下降0.2pct至61.0%。

5

贸易：港口吞吐量下降，出口集运价格上升

出口方面，港口吞吐量下降，集运价格上升。截至8月14日当周，港口完成集装箱吞吐量环周下降9.0%；截至8月14日当周，CCFI综合指数环周上升0.4%；截至8月14日当周，欧洲航线环周下降0.97%；美西航线环周上升3.33%，美东航线环周上升1.40%。此外，截至8月14日当周，BDI指数环周下降1.4%。

进口方面，集运价格下降。CICFI综合指数为791.4点，环周下降0.7%。

6

物价：农产品价格环周上升，国际油价上升

农产品价格环周上升，猪肉价格基本持平。截至8月14日当周，农产品批发价格200指数环周上升0.8%，猪肉价格与上周基本持平，蔬菜价格环周上升2.0%，水果价格环周下降1.3%，鸡蛋价格环周上升1.1%。

国际原油价格上升，黄金价格上升。截至8月14日当周，南华工业品价格指数环周上升2.4%，截至8月14日当周，布伦特原油现货价格环周上升5.7%，WTI原油期货价格环周上升6.6%，IPE英国天然气期货结算价环周上升9.1%，COMEX黄金期货价格环周上升4.5%，LME铜现货价格环周上升1.3%，LME铝现货价格环周上升1.4%。

商品期货市场涨跌分化。截至8月14日当周，烧碱期货结算价环周上涨5.3%，纯碱期货结算价环周上涨4.3%，生猪期货结算价环周上涨1.9%；焦煤期货结算价环周下跌5.5%，尿素期货结算价环周下跌3.1%，多晶硅期货结算价环周下跌2.6%。

7

利率债跟踪：2026年置换债发行进度为90.8%

下周（8/17-8/21），利率债已披露待发行6966亿元，净融资5092亿元。

其中，国债发行3640亿元，到期300亿元，净融资3340亿元。

地方债发行3096亿元，到期1493亿元，净融资1602亿元。其中，新增一般债发行324亿元，再融资一般债484亿元，新增专项债1032亿元，再融资专项债1256亿元。

政金债发行230亿元，到期80亿元，净融资150亿元。其中，国开行债发行0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债230亿元。

从发行进度来看：

截至8月14日，2026年置换债已发行和已披露发行规模合计为18166亿元，累计发行进度为90.8%。

截至8月14日，2026年新增一般债已发行4829亿元，累计发行进度为60.4%；新增专项债已发行25968亿元，累计发行进度为59.0%。

截至8月14日，2026年国债发行规模97407亿元，到期规模63361亿元，净融资规模34047亿元，国债累计净发行进度为50.9%。

截至8月14日，2026年政金债发行规模40741亿元，政金债累计发行进度为62.7%。

8

政策周观察：央行逆回购时隔两个月再现零操作

※风险提示

1）政策不确定性：货币政策、财政政策超预期变化。

2）基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

3）海外地缘政治风险：海外地缘政治风险存在不确定性，全球市场波动超预期。

※研究报告信息

证券研究报告：《高频跟踪周报20260815：大宗涨价的背后》

对外发布时间：2026年8月15日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ；谢瑶S1110525070009