联想，重回“叔圈天菜”

作者 | 龚正 编辑 | 杨晶

许多00后年轻人已不太识联想。但这并不妨碍1984年成立的它，“翻红”活成上半年的“叔圈明星”，市值从年初1000多亿港元，跃升至如今的4000多亿港币。

舆论评价上海交大毕业的杨元庆，十几年做出的“从IBM处收购x86服务器”决定，赶上了AI风口，让公司市值 年内累计涨幅超过280%。而当时也有很多声音质疑这一收购，是在“捡破烂”。

时下，从豆包到千问、从Kimi到DeepSeek，都在争夺“入口”。唯独联想的“入口”价值，容易被忽略。

时至今日， 仅它的个人电脑全球累计销量就突破11亿台，陪伴三代老中青用户成长。 哪个大模型、服务器，进了联想“入口”，都能在端侧产生大价值。

但也应看到这个入口并非万能。在利益博弈场，入口价值究竟能有多大话语权，还待观察。况且还有一堆软硬件公司，都在磨刀霍霍，准备抢联想的入口生意。

“老大”也是不好当的。

联想，造了三个时代的入口

联想从不想老去。细细想来，它其实努力做了三个时代年轻人的“入口”。

1984年，柳传志41岁。他带着10个人，拿着中科院计算所给的20万元，在一间小平房里起步。

图 | 联想创业小平房

那时，电脑是科研单位的“精密仪器”，普通人摸不着。联想最早做的事，是让电脑能显示中文——“汉字系统”。这是它第一次做“入口”，价值是翻译。

1994年，柳传志启用了29岁的杨元庆。杨元庆把联想电脑的市场份额从不到2%做到了中国第一。2004年，联想以12.5亿美元，收购了IBM的PC业务。杨元庆说：“我不需要发明电脑，我需要把电脑卖到全世界去。”

如今，全球每四个人买电脑，就有一个人买的是联想。这一次联想的“入口”，价值是链接。

2014年，联想又做了一个被群嘲的决定——花约23亿美元，买下IBM的x86服务器业务。

对杨元庆来说，PC是个人用户的入口，服务器是企业数据中心和云计算的入口。两个入口，联想都要占住。这一次联想的“入口”，价值是跨界拓展。

到了AI时代，联想又把DeepSeek 7B等大模型深度集成到自家电脑中，通过软硬协同优化，将其转化为AI PC的核心能力。用户无需联网，在本地就能直接调用AI功能。

如今，AI PC在联想自家电脑出货中的占比已超过30%，大致是每卖出三台电脑，就有一台是AI PC。在更细分的Windows AI PC市场，联想占据约31%的份额，排名全球第一。

如果说，WorkBuddy、千问办公、百度搭子等产品，均是以AI能力为核心竞争力，争夺用户交互入口，那么联想的路径则不同。

它是在自研天禧个人智能体系统（天禧AS） 的同时，搭配第三方模式+硬件，以全球PC出货量的规模优势进行AI服务分发，试图构建一个以设备保有量为基础、以自有智能体为交互界面的入口壁垒。

这一次联想的“入口”，价值是AI普惠。

入口的价值和代价

职场里有一类小伙伴，不太具备太多的核心竞争力，但掌握着一部分生意资源，悉心呵护在手里，不会轻易交出。

联想干的活，本质和这类年轻人的能力模型类似，叫做“链接”。

把芯片和操作系统连接成普通人能用的电脑，把算力和AI大模型连接成企业能买的服务，把技术发明和终端用户之间的鸿沟填平。

这种链接，就是“入口”的价值。

联想的意图或许是：在一个分工明确的产业链里，最安全的位置不是最强的，而是要努力活成最不可或缺的。

目前，联想为自己的不可或缺性，搭建了这样几个基础：

规模效应。全球四分之一的PC出货量，让它对上游供应链，有了较占优势的话语权。

综合资源积累。全球160多个国家的渠道和售后网络，是深耕数十载慢慢练成的。这套体系，比任何技术专利都难复制。

势能转化。当AI算力需求爆发，那些在数据中心已经用了联想服务器的客户，自然会继续找它升级。因为换供应商的迁移成本太高，而联想已经在这个位置上坐了很久。

当然，联想也不是没有付出过代价。就像职场里那一类掌握资源、但不掌握核心技术力的小伙伴，总会有一种“不安全感”。

对联想来说，它确实没活成格力，核心技术不在自己手里。 芯片靠英特尔、英伟达，操作系统靠Windows。

长期以来，联想生意的本质，就像一个超级“中间商”，最怕被替代和忽略。

当英伟达自己也在往入口渗透、字节跳动也在用软件反攻硬件。修水龙头的人多了，水的流向就不再由一个人说了算。

所以看联想，可能需要用灵活的视角。如果抓着它是一个“组装厂”性质不放，联想确实不是最强的。

但在一个分工明确的产业链里，至少目前还没有谁能轻易代替联想。联想不生产芯片，但它是芯片厂商最大的出货渠道。联想不开发大模型，但它是大模型触达用户的最大终端之一。这种“双向依赖”，比任何单项技术都更难被替代。

当入口终于等来风口

去年12月31日， 联想收盘价还定格在12.92港币，市值刚过1000多亿港币。如今，联想市值破了4000亿港币。

舆论多评价，杨元庆十几年前做的那个正确决断，终于开花结果。

2014年1月，联想以约21亿美元收购IBM x86服务器业务。当时，杨元庆的打算是，未来的联想必须形成PC、移动设备和企业业务三大引擎，不能单靠PC一条腿走路。

当时，对于杨元庆的这一收购，力挺派有之，认为是“划算的买卖，直接进前三”：联想只花了约21亿美元，就买到了全球第三的服务器市场份额、50亿美元的年收入、6500名员工和上千项专利。

看衰派亦有之，认为联想用“蛇吞象”的方式进入一个竞争已白热化的红海市场，缺乏核心技术突破。

如今看，这个决定的对错，答案已出炉。

据今年刚发布的一季报，联想AI相关业务收入（最宽泛的AI业务收入总括）同比增长60%，达到634亿元人民币，占集团整体营收约35%。

联想的核心业务由三大业务集团组成，分别是智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG）。

其中，卖AI服务器的基础设施方案业务集团（ISG），第一财季营收85亿美元，同比增长98%，几乎翻倍，运营利润约53亿元人民币，运营利润率飙升至9.1%——而上一财年同期还是亏损状态。

如果说，业绩是对联想“产销能力”的奖励，那么股价，则是资本市场对联想“入口”的定价。

长久以来，联想的估值一直被打折——它被当作“PC周期股”，市场给它的市盈率常年偏低。但2026年8月这份财报发布后，联想变成 一个被纳入AI服务器景气度叙事中的公司。

花旗给联想服务器业务的估值倍数是16.7倍，而给PC业务只有10倍。年初至今，联想股价涨了290%，是恒生指数表现最好的成分股。

看来，市场奖励的也不只有“发明者”，还有“连接者”。在AI产业链里，“连接”本身就是一门大生意。

当然，联想这个“连接者”角色并不是它独一家。事实上，它正面临风口下的激烈竞争。在AI时代，“入口”的定义正在被各路新登场的软硬件厂商重新书写。

在上游，英伟达在今年6月的GTC大会上，发布了PC超级芯片RTX Spark，针对笔记本产品，将GPU、Arm CPU、统一内存、AI软件栈打包为一个新平台。

黄仁勋把这次PC重塑类比为当年手机升级为智能手机。

这对联想意味着，芯片格局正在从“Wintel联盟”一家独大，走向多架构并行。英伟达试图成为AI PC时代的平台定义者，而联想作为硬件OEM，如果只是搭载别人的平台，就会从“入口”退化为“通道”。因为用户认的是英伟达的算力、Windows的生态，而不是联想这个品牌。

字节跳动、阿里、腾讯等软件巨头，也在大搞硬件卡位战。2025年12月，豆包手机助手上线，通过“操作系统级合作”模式切入AI手机赛道。

2026年1月，阿里云通义智能硬件展吸引超200家品牌参展，展出了超1000个类别的智能硬件，从AI手机到AI陪伴玩具，阿里扮演的是“生态赋能者”角色。

这些软件巨头的目标一致：把AI能力直接嵌入终端，绕过硬件品牌，成为用户真正认的那个“入口”。

如果这一格局真的形成，联想作为硬件厂商，如果只是“预装AI”的载体，它的入口价值就会被稀释。

联想手里的牌是硬件规模、渠道网络、供应链能力，但这些在AI时代够不够用，取决于它能否在“连接者”这个位置上，建立更深层的不可替代性。

这是联想下一个阶段的攻坚课题。

——MuHe Business——