天士力送走华润“过渡”董事长，换“自己人”掌舵

撰文 | 何晏 编辑 | 陆行简

8月10日，两家A股中药巨头在同一天完成了董事长更替。

太极集团选择了“空降”——具有国药系背景的蔡买松空降接任；天士力则走向了截然相反的路——54岁的内部“老将”蔡金勇接棒。

同一日晚间，天士力连发两份公告：因工作调整，周辉不再担任董事长，继续留任董事；经第九届董事会第23次会议审议，非独立董事蔡金勇当选新任董事长，原总经理一职由职工董事席凯接棒。

一个从外部空降，一个从内部提拔——两种截然不同的治理逻辑，折射出两家企业各自面临的困境与解题思路。而摆在天士力新掌门蔡金勇面前的，是一份营收连续两年下滑的成绩单、一场仍在磨合中的华润系融合，以及一个“十五五”末工业营收翻番到150亿元的宏大目标。

营收“两连降”与利润的“障眼法”

蔡金勇接过的第一个难题，写在财报里。

天士力2025年实现营收82.36亿元，同比下降3.08%，其中医药工业主营业务收入73.82亿元，同比下降2.54%；医药商业中连锁药店业务收入7.36亿元，同比下降10.39%。

拉长时间轴，天士力的营收已从2023年的86.74亿元、2024年的84.98亿元一路滑至2025年的82.36亿元，连续两年负增长。

进入2026年，颓势仍在延续。上半年营业总收入42.01亿元，同比下降2.03%。公司在业绩快报中将原因归结为“中药注射剂行业性下滑及感冒发烧药销售收入下降”。

但利润端却呈现出另一番景象。2025年归母净利润同比增长15.63%至11.05亿元；2026年上半年归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%。

利润增长从何而来？年报说得直白——主要源于所持金融资产公允价值变动收益，并非主业改善。

真正能说明主业健康状况的，是扣非净利润。2025年扣非净利润7.91亿元，同比下降23.59%。到了2026年上半年，扣非净利润8.71亿元，同比大增36.01%——这个数字终于透露出一些积极的信号。

核心产品复方丹参滴丸首当其冲。该产品2022年经广东联盟集采中选后降价15%，2024年二三季度多个省份跟进降价。集采全国扩面后价格下降15%，销售额持续承压。不过，2025年复方丹参滴丸销量仍达1.57亿盒，同比增长1.78%，“以价换量”在销量端勉强守住了底线。

与此同时，销售费用占营收比例高达36.08%。这意味着每100元收入中，超过36元被用于销售推广。在集采常态化、药价持续承压的背景下，这个费用率是否还能守住，是蔡金勇上任后最直接的经营考题。

转折信号已现。2026年一季度，公司营收21.65亿元，同比增长5.35%；归母净利润3.7亿元，同比增长17.80%；扣非净利润3.64亿元，同比大增54.23%；经营现金流净额4.65亿元，同比暴增228.22%。一季度医药工业收入同比增长7.23%——这是营收止跌的关键支撑。上半年扣非利润/收入达24.88%，同比提升6.79个百分点。

营收跌幅在收窄，扣非利润在大幅改善——曙光已现，但能否延续，还需看下半年。

华润系的融合账

2024年8月，天士力原控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署《股份转让协议》，以每股14.85元的价格转让4.18亿股，占总股本28%，交易对价合计62.12亿元。

2025年3月27日股份完成过户，天士力控股股东变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。原董事长闫凯境、副董事长蒋晓萌、孙鹤等9人集体辞职退出管理层。

这是天士力创立以来最大的一次治理架构震荡。

华润系派出的代表是周辉——华润三九体系的老将，2025年4月被选举为天士力董事长。但在位仅一年多，周辉便因“工作调整”辞任。值得注意的是，一个月前，周辉已从华润三九辞任——由于退休原因。

周辉的离任，某种程度上标志着华润入主后的“过渡期”结束。

接任的蔡金勇则是天士力内部培养的“老人”——1972年出生，历任物流总监、运营总监、常务副总经理、监事，2025年3月被聘为总经理。从物流总监一路做到董事长，蔡金勇在天士力体系内深耕超过二十年。

而新任总经理席凯的履历则带有鲜明的“华润标签”——曾任华润三九行政管理部副部长、公共事务中心副总经理，昆药集团副总裁等职。华润三九入主天士力后，席凯出任副总经理，同年12月又因工作调整辞去副总经理职务，继续担任职工董事。此次为再度回归经营层。

8月11日，天士力同步公告修订《公司章程》，将法定代表人由“总经理”改为“董事长”——制度性巩固蔡金勇作为公司“一把手”的核心地位。

这套人事安排的逻辑清晰可见：蔡金勇主内、稳基本盘，席凯主外、嫁接华润资源。

年报显示，天士力与华润系旗下二十余家区域医药商业公司之间的应收账款往来已形成常态化经营性关联交易，渠道协同正在推进。华润三九在零售端赋能天士力品牌与渠道，天士力则在医疗端赋能华润三九产品的市场拓展。

但融合从来不是一蹴而就的。天士力与华润三九分属不同文化体系，治理风格的磨合、渠道资源的整合、战略方向的共识，都需要时间。

另一重压力来自参股公司天士力赛耐康医学工程科技有限公司。年报披露，赛耐康因本地化量产与市场推广受阻、核心资产发生减值，2025年净亏损扩大至5.21亿元（2024年为-4689.2万元），天士力确认权益法投资损失1.97亿元。有机构预计2026年赛耐康的影响将大幅收窄。

此外，天士力近期与美国Arbor Pharmaceuticals签署终止协议，收回复方丹参滴丸相关适应症在美独家销售权，仅收得款项750万美元。公司在海外化学药、生物药合作上的落地能力同样面临审视。

150亿的豪赌：创新能否跑赢集采？

面对存量业务的承压，天士力将破局的希望寄托于创新转型。

2025年年报提出了“十五五”战略规划：聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，力争2030年末实现医药工业营业收入较当前翻番、达到150亿元，利润同步翻番。

这是一个相当激进的目标。2025年公司医药工业收入仅73.82亿元——要用五年时间翻一倍，年均复合增长率需要接近15%。

靠什么来实现？

研发投入是底牌之一。2025年公司研发投入8.45亿元，占营收比例10.26%。在研创新药31项，其中多个1.1类中药创新药已进入临床III期或申报生产阶段。

截至2025年末，已有4项重点项目处于获批上市、NDA或Pre-NDA等关键注册阶段。2026年7月，公司的芍麻止痉颗粒和荆花胃康胶丸两款独家现代中药进入新版基药目录。普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症已通过2026年医保谈判形式审查。

但创新药的转化从来不是线性增长。从研发到临床到获批到放量，每一个环节都可能延宕。31个在研项目距离真正贡献业绩增量，仍需时日。

近五年来，天士力历经2020年重大资产出售、2024年控制权转让、2025年管理层集体更迭，如今再度换帅。公司治理的连续性本身已成为投资者关注的焦点。

同日换帅的太极集团，其核心大单品藿香正气口服液已连续两年销量下滑，公司营收、净利润在2024年分别暴跌20.72%和96.76%。对天士力和蔡金勇而言，这既是前车之鉴，也是证明自身的窗口期。

这家老牌中药企业正处在一个微妙的时间节点。营收的下滑趋势尚未完全扭转，但扣非利润的改善已释放出积极信号；华润系的融合仍在磨合中推进，但渠道协同的成效已开始显现；创新的管线储备丰富，但距离真正放量仍需时间。

蔡金勇是这家公司内部成长起来的人，他比任何人都清楚天士力的肌理与病灶。但清楚病灶和开对药方之间，还隔着执行的距离。