西方金融圈炸了！美国牺牲欧元去救日元，贝森特被欧洲骂上天！

大家好，这里是《老外看中国》系列。7月末美日联手稳定日元后，外界很快把注意力转向美国究竟用了什么办法。英国《金融时报》8月7日披露的细节称，美方在操作前没有提前通知欧洲央行，而是在外汇市场卖出欧元、买入日元。

欧洲央行事后才得知相关交易，行长拉加德随后与美国财长贝森特通话，此事也因此引发欧洲方面强烈不满。这件事之所以敏感，在于此次行动碰到的并不只是日元。

过去美欧日在重大汇率干预中通常强调协调，而这次美国为了配合日本稳定日元，直接动用了欧元头寸。标题所说的“牺牲欧元救日元”，核心依据就在这里；至于欧洲对贝森特的不满，更准确地说，是对美方没有事前沟通的单边操作反应强烈。

但把视线拉回日元本身，会发现美国出手还有一个更现实的问题：日本如果继续依靠自己的力量托住汇率，很可能需要动用外汇储备中的美国国债。此前日元一度跌破关键关口，日本政府为了干预汇市，曾投入约740亿美元。

相关分析认为，这笔资金背后涉及出售美国国债。对现在的美国而言，这恰好碰到了一个敏感点，因为美国最不愿看到的局面之一，就是重要海外持有者集中抛售美债。

逻辑很直接。美债卖盘增加，债券价格承压，收益率就可能上升；而美国自身债务规模已经非常庞大，融资成本继续提高，会增加财政压力。

因此，美国帮助日本稳定日元，同时也有避免日本为了救汇率而继续大规模卖出美债的考虑。一种被讨论的操作模式是，日本不用直接卖掉手里的美国国债，而是把美债作为抵押，从美国获得短期资金，再拿这些资金干预汇市。

这样一来，日本暂时获得了稳定日元所需要的美元流动性，美国则尽量减少了美债被抛售带来的压力。这种方法的短期效果很明显。

日元此前一度从每美元163至164附近反弹到157甚至155附近，相当于给做空日元的资金发出警告：如果美国参与进来，单边押注日元持续下跌的风险会突然增加。问题也出在“短期”两个字上。

日元后来重新回到157附近，说明这种操作更像是给市场踩刹车，却没有消除日元长期走弱的基础。最核心的矛盾仍然是利差。

如果日本央行没有进一步提高利率，而美元资产收益率仍明显高于日元资产，那么套利交易就很难消失。相关分析以大约3个百分点的利差举例：在日本以约1%的成本融资，再把资金投向收益率约4%的美元资产，只要汇率风险可控，中间的利差就有吸引力。

这意味着大量资金天然存在卖出日元、买入美元资产的动力。资金规模一旦放大，单靠几次汇市干预很难长期逆转这种方向。

美国可以帮助日本把日元暂时拉回来，却很难靠短期融资永久消除利差。第二个问题来自日本经济基本面。

相关讨论认为，货币最终仍要由一国经济实力支撑，日本过去拥有明显优势的消费电子、汽车等产业，如今面对来自中国、韩国企业越来越激烈的竞争，新产业领域也没有形成足以扭转局面的增长动力。

日本消费电子产品过去曾大量占据全球家庭市场，冰箱、洗衣机、电视等一度是日本制造的代表。如今市场格局已经明显变化，中国和韩国品牌不断扩大存在感，日本品牌过去那种压倒性的优势已经削弱。

汽车同样如此。相关分析以中日汽车出口规模作比较，强调中国汽车产业正在迅速扩大海外市场，而日本传统汽车工业面临新的竞争压力。

日本在人工智能、先进芯片、新能源等产业上的增长空间，也被拿来与其传统制造业优势下降放在一起讨论。日本还面临人口老龄化、劳动力不足等长期问题。

对日元而言，这些因素虽然不会像一次央行会议那样当天改变汇率，却会影响投资者对日本长期增长、利率政策和资产回报的判断。因此，即使美国愿意帮忙，日元也很难仅靠一次或者两次市场干预彻底扭转趋势。

只要美日利差、资本套利和日本经济增长预期没有明显改变，市场就可能再次测试日元的承压能力。日本国内还有另一种声音，希望通过减轻消费税等办法改善居民压力。

但这一方案同样面对财政约束。消费税是日本政府的重要收入来源，一旦大幅削减，养老金、医疗、退休保障以及社会公共支出的资金来源都会受到影响。

这使日本政策选择陷入两难：继续维持较低利率，可以减轻债务和经济活动的融资压力，却容易扩大与美国的利差，给日元带来压力；如果明显提高利率，又会增加国内融资成本。依靠美国提供外部支持，则只能争取时间，很难替代日本自身经济和货币政策的调整。

而美国不愿日本大量出售美债，也能从另一个现象中看出其焦虑。中国近年来持续降低美国国债持仓，同时增加黄金储备。

相关讨论提到，中国的美债持仓曾经超过1万亿美元，此后逐步从8000亿美元、7000亿美元附近继续下降，一度降到7000亿美元以下。中国人民银行曾连续多个月增加黄金储备。

相关分析把这一变化归纳为几个原因：全球地缘风险上升、美元资产本身存在风险，以及黄金具有不同于主权债券的资产属性。全球央行增持黄金也并非中国独有。

世界黄金协会的数据曾显示，2024年第二季度，全球央行和其他官方机构购买黄金约289吨。对于大型经济体而言，在美元资产之外增加黄金等储备工具，可以提高外汇储备结构的多样性。

中国持续推进本币结算，同样会降低部分贸易对美元储备的依赖。中国是全球最大的贸易国之一，随着更多贸易使用人民币或其他本币结算，维持过去那么高比例的美元资产，必要性自然会下降。

另一方面，美国一些鹰派人士过去曾公开讨论过极端做法，包括利用金融资产对中国施压。正因为存在这种政治风险，中国在储备配置中降低对单一美元资产的依赖，本身就是风险管理的一部分。

当然，大规模美债也不可能在短时间内全部转换成其他资产。数千亿美元资金如果突然退出美债市场，需要找到足够大的承接资产，黄金、欧元以及其他市场都存在容量限制，美债本身又能够提供利息收益。

因此，持续、渐进地调整持仓，比一次性抛售更符合现实。这也解释了美国为什么会如此在意日本救日元的方式。

日本若直接抛售大量美债，会把日元问题传导到美国债券市场；美国通过融资安排帮助日本获得美元，相当于同时稳定两处压力。短期看，美国介入确实能够增强日元防线，也能降低日本集中卖出美债的可能性。

可日元重新回到157附近已经说明，真正决定长期走势的利差、资本流动和日本经济基本面依然存在。因此，这次欧美之间围绕欧元产生的不满只是表面冲突，更深的一层，是美国在维护日元、保护美债市场和处理盟友关系之间作出的现实选择。

日元可以被暂时拉住，美债抛售压力也可以暂缓，但只要日本自身的利率与经济问题没有改变，这场围绕日元的金融拉锯就很难靠一次操作结束。

这是本期《老外看中国》，咱们下期见。