标的“无可供执行的财产”？通化金马意向控股八加一药业

中经记者 晏国文 卢志坤 北京报道

“并购风险较大，而且标的还有失信情况……除非收购价格性价比高。”针对通化金马（000766.SZ）意向收购八加一药业股份有限公司（以下简称“八加一药业”）控股权事项，有投资者在深交所互动易平台指出。

8月13日，通化金马方面回应投资者称：“本次意向协议签署是公司创新转型的举措，并购后续事项尚存在不确定性。”

此次意向收购最受外界关注的是，通化金马方面同时披露，八加一药业存在5起失信案件，事由包括欠付设备款、欠付检验试剂款、欠付材料款、欠付实验室租赁费等。

针对这起意向收购事项以及公司经营状态等问题，8月13日，《中国经营报》记者联系到八加一药业方面。其相关人士表示，公司在存续状态，相关问题会转达给领导，如需回复再联系。通化金马方面未对记者采访作出回应。

“意向收购标的存在多起失信案件及被申请破产清算，表明此次收购存在一定法律风险。这并非收购的必然障碍，但要求收购方应在尽职调查及交易结构设计中，投入远超常规的资源，并将其作为核心风险事项进行管控。”8月14日，北京市盈科（郑州）律师事务所律师梁啸昂对记者分析称。

应开展充分尽调

据披露，八加一药业成立于2011年，是以原创新药研发为主的创新型医药企业，注册地位于桂林经济技术开发区，拥有2个1类化药新药品种的临床批件和1个1类中药新药品种的临床批件。

八加一药业旗下有4家子公司，包括上海捌加壹医药科技有限公司（以下简称“上海捌加壹”）、上海八加一生物科技有限公司等。

八加一药业主要产品有3款1类在研新药，包括注射用吗利福肽、复方参芎滴丸、黄酮醇糖苷片。3款产品研发处于Ⅱ期临床试验阶段或即将进行Ⅱ期临床试验。

通化金马方面称，此次意向收购是深化神经系统疾病领域布局、加快战略转型的重要举措，将进一步丰富其神经领域创新产品布局。

CDE官网数据显示，八加一药业旗下3款主要在研产品的相关申请分别于2013年、2012年、2015年受理。

记者查询发现，2025年下半年以来，八加一药业涉及的诉讼案件开始增多。全国企业破产重整案件信息网显示，2025年12月，苏州华测生物技术有限公司对八加一药业申请破产清算。

今年4月8日的一条执行信息显示，因服务合同纠纷，八加一药业被申请执行。

执行裁定书显示，在执行过程中，法院依法限制被执行人（八加一药业）高消费、将被执行人纳入失信被执行人名单。针对被执行人名下财产发起点对点调查、总对总调查及传统调查，对被执行人名下保险、工商、银行存款、车辆、不动产等进行了调查，轮候冻结被执行人名下银行账户，冻结被执行人名下车辆及不动产，车辆及不动产暂不符合处置条件。

执行结果是终结本次执行程序，理由是：生效的法律文书应当履行，但被执行人名下暂无可供立即执行财产，故本案不具备继续执行的条件。

另外，8月7日，永福县人民法院也对八加一药业下发限制消费令。

对于这起意向收购，梁啸昂认为，收购方需进行充分的破产风险专项尽调，全面调查标的资产、负债、现金流、偿债能力等，并评估其是否已进入破产“临界期”。核实公告中5起失信案件的具体情况，包括案件进展、和解可能性、债务化解方案的资金来源和时间表。评估其实际偿债能力，而非仅看其承诺。鉴于其存在执行终本案件，需对其财务报表的真实性、完整性和资产可变现价值进行穿透式审计，警惕“账实不符”。

另外，应设置严格的前置交割条件、采取分阶段支付交易对价的方式，将大部分款项与标的公司后续的债务化解、信用修复、业务恢复等里程碑事件挂钩。在谈判中，预设若因标的公司破产或被债权人申请破产重整导致交易无法进行或无法实现预期目标，收购方应有权无责退出，并要求返还已支付的款项。

股价下跌约30%

通化金马产品以生化药、中成药、原料药为主，主导产品包括复方嗜酸乳杆菌片、风湿祛痛胶囊、清肝健脾颗粒等，以上产品均为独家品种。

最近3年，通化金马业绩整体处于承压状态。2023—2025年，通化金马营业收入分别为14.73亿元、13.22亿元、11.7亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.44亿元、0.56亿元、0.34亿元。

通化金马的销售费用多年占营业收入的比重接近50%。2023—2025年，通化金马销售费用分别为7.92亿元、6.72亿元、5.62亿元。而同期，研发费用分别为0.46亿元、0.5亿元、0.4亿元，占当年营业收入的比重均低于4%。

2026年第一季度，通化金马营业收入为3亿元，同比微增0.27%；归属于上市公司股东的净利润为913万元，同比减少21.18%。

用于治疗阿尔茨海默病（AD）的琥珀酸安维吖啶片是通化金马备受投资者关注的创新药。

6月25日，通化金马方面披露，收到国家药监局核准签发的琥珀酸安维吖啶片《药品注册证书》。琥珀酸安维吖啶片正式获批上市。

琥珀酸安维吖啶片是通化金马经过20多年研发的1类创新药，也是该公司首款获批上市的化学1类新药，主要用于轻、中度阿尔茨海默病症状的治疗。琥珀酸安维吖啶片的获批上市，标志着通化金马从传统制药企业向创新药企转型取得重大突破。

不过，对于这款1类创新药，短期内市场并不买账。截至8月14日收盘，通化金马股价较琥珀酸安维吖啶片获批上市公告披露前下跌约30%。

正式获批1个多月，产品上市进展如何？对此，通化金马方面在互动易平台回复投资者称，公司琥珀酸安维吖啶片已正式开展商业化生产，并根据国家有关政策和创新药价格政策确定首发价格，力争将这一新药尽早投放市场。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：颜京宁）