金星啤酒的困局：百威索赔22万、招股书失效、IPO前分红3.29亿

摘要：三年净利暴增25倍，IPO前分红3.29亿，百威索赔22万，金星啤酒的“中式精酿”梦，卡在哪？

2026年8月，金星啤酒站在一个微妙的时间节点。

一个月前，金星啤酒在港交所的招股书因满6个月未有进展而显示为“失效”。金星啤酒回应称“仍在按照既定节奏安排相关工作”。

两周前，百威中国就商标侵权及不正当竞争起诉金星啤酒相关主体，案件定于8月14日开庭。百威要求连带赔偿经济损失及维权开支合计22万元。

这并非双方首次交锋。

2019年，百威曾起诉中山金星啤酒，案件一路打到最高人民法院，金星最终被判赔偿300万元。2022年，成都市温江区市场监管局在执法检查中，发现成都市金星啤酒有限公司库房内存放有瓶身带百威注册商标浮雕图案的啤酒336瓶，随后立案调查并罚款5万元。

一罐茶啤撑起的IPO故事，能走多远?

一、一亿罐茶啤：一家老牌啤酒厂的“重生”

金星啤酒不是一家新公司。

金星啤酒的前身，是1982年成立的河南金星啤酒厂，四十年间从一家地方小厂发展为河南最大的啤酒企业之一。但在茶啤爆红之前，它基本没有进入过全国资本的视野，是一家典型的“有规模、没故事”的区域老牌啤酒厂。

财务数据显示，2023年营收3.56亿、净利1220万；2024年营收7.30亿、净利1.25亿；2025年前三季度营收11.09亿、净利3.05亿。三年时间，营收翻了3倍，净利润暴涨约25倍。

取得如此高速增长的原因，源于金星啤酒的差异化创新。

2024年8月，金星啤酒做了一件并不复杂但没有人做过的事：把信阳毛尖融入到啤酒酿造中，开创“茶+啤”新品类。

茶香压住了啤酒的苦味，酒精度维持在4度左右，1升罐装，定价约20元，比普通啤酒贵，比精酿啤酒便宜，踩在了“品质升级但不用花太多钱”的甜区。

这款后来改名为“金星毛尖“的茶啤，首发当天在抖音直播间就卖出了6吨，上市10个月内销量突破1亿罐。在啤酒行业整体增长乏力的背景下，一个新品能跑出这个量，不是运气。

新品类之所以能跑通，是因为找到了被忽视的市场需求。

传统啤酒同质化严重、苦度高，年轻消费者想要低苦度、果香/茶香、有社交属性但不需要太贵的酒，精酿啤酒品质好但价格贵且认知门槛高。

“中式精酿”打的就是这个中间地带，用中国本土食材（茶叶、花、水果）做风味，用精酿工艺做品质，用大众价格做规模。

从财务数据也能看出品类创新的真实需求。

招股书数据显示，至2025年前三季度，中式精酿啤酒贡献了公司78.1%的收入。公司毛利率从2023年的27.3%提升至2025年三季度的47%，净利率从3.4%跃升至27.5%。

金星毛尖之后，茉莉花茶、冰糖葫芦、砂糖桔等口味陆续推出。据灼识咨询数据，金星啤酒已成为中国精酿啤酒第三大企业、中国最大风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。

1月递表时，金星给自己贴的标签是“中式精酿第一股”。

但高速增长的另一面，是传统品类的急剧萎缩。

对比2024年前九个月和2025年前九个月：1982原浆销售收入减少19.0%至1.28亿元，新一代啤酒减少44.7%至5680万元，其他啤酒减少66.0%至1340万元。

茶啤在爆发，金星的原有业务却在加速萎缩。它不是“长在增量上”，是“置换在存量上”。如果茶啤增长放缓，金星没有后路。

78.1%的收入来自中式精酿，意味着金星不是一家“多元化的啤酒公司”，而是一家“一款茶啤撑起来的准上市公司”。

对单一品类的依赖，是金星啤酒的隐忧。

茶啤的市场教育期结束后，竞品跟进只是时间问题。

一个残酷的现实是，茶啤这个赛道，正在被所有人盯上。

零食品牌三只松鼠上线精酿品牌“孙猴王”，好想你推出“报喜”系列中式精酿。白酒企业珍酒李渡创始人吴向东推出高端精酿“牛市”，五粮液旗下仙林生态酒业推出精酿品牌“风火轮”。

青岛、雪花、百威也不会坐视这个细分赛道被金星独占，且它们有更强的渠道覆盖、更低的供应链成本、更大的品牌声量。当超市货架上同时出现“金星毛尖”和“雪花茶啤”的时候，消费者选谁？

这不是危言耸听。当初RIO预调鸡尾酒爆红时，百威、青岛全线跟进，RIO的增速只维持了两年。当初元气森林气泡水爆红时，可口可乐、农夫山泉、娃哈哈全部跟进，元气森林的增长神话只维持了三年。

当然，金星作为在地面渠道深耕40余年的区域品牌，其渠道壁垒和供应链沉淀高于纯线上网红品牌，但品类创新的先发窗口期是消费品行业的普遍规律。

金星毛尖是中国啤酒行业近年最成功的单品创新，但单品的创新红利是有倒计时的。第二个爆款在哪？茉莉花茶啤？冰糖葫芦啤？目前来看，它们的体量远不如金星毛尖。市场上还没有任何信号表明金星能在茶啤之外复制第二个“金星毛尖”。

这是IPO故事最脆弱的地方。资本市场可以把“中式精酿品类高速增长”作为金星的估值锚点，但金星毛尖增长放缓之后呢？

二、三亿的分红：高增长背后的另一本账

比“只有一个爆款”更让资本市场犹豫的，是招股书里另一组数字。

招股书显示，金星啤酒在申报IPO前累计向股东分红约3.29亿元。

据天眼查APP及招股书显示，金星控股（由张铁山及张峰分别持有90%及10%的权益）持有金星啤酒74.56%的权益；张铁山直接持有9.94%；张峰直接持有8.95%。父子二人合计持股93.45%，处于绝对控制地位。

（图源 天眼查）

这笔分红的绝大部分，进了实控人自己的口袋。

这不违法，分红是股东权利。但对正在冲刺IPO的消费公司来说，这个时间点的这笔分红，传递的信息是矛盾的。

一家公司向资本市场募资，本质上是告诉投资者，“我有更好的投资机会，但缺钱，你把钱给我，我帮你赚更多。”所以消费行业IPO的通行做法是上市前暂停或减少分红，把利润留在公司账上用于扩产、研发、渠道建设，向市场证明“我需要你的钱是为了做更大的事”。

金星反过来了。赶在上市前，先把账上的钱分了3.29亿。公司2025年前三季度净利润3.05亿元，分红3.29亿元，几乎相当于把当期利润全部分完。

上市是找资本市场要钱的，但在上市之前，先给自己发了3个亿。

这个动作本身比任何招股书数据都更直接地回答了市场一个隐晦但必须问的问题：这家公司到底是缺钱来扩张，还是缺人来接盘？

这不是主观揣测，而是港交所和证监会在审核中一定会重点关注的治理信号。

另一个数字也在加深这个疑问。

2025年9月，张铁山以2000万元认购2000万股、张峰以1800万元认购1800万股，对应每股1元；而2025年12月，经销商代表平台以1800万元认购100万股，平均18元/股。控股股东1元/股、员工6元/股、经销商18元/股，三档价格，价差最高18倍。

证监会已就增资定价依据、差异原因及合理性向金星啤酒提出问询，要求“就是否存在利益输送出具明确结论性意见”。

与此同时，家族持股93.45%意味着外部股东在任何重大决策面前都没有否决权。这在港交所的审核中属于需要被重点关注的治理结构风险。关联交易、资金占用、内部人控制，都是高度集中的股权结构下的常见隐患。

而证监会的六项反馈一键中，股权结构和关联交易正是被反复追问的核心问题，这恰恰印证了监管对金星啤酒治理透明度的审慎态度。

港交所的失效是暂时的，可以重新递表。但每一次失效都在消耗市场信心。这家公司已经第三次冲击IPO了，前两次分别折戟于A股和港股。

现在来看，增长的故事是新的（茶啤），治理的剧本是旧的（家族控股、突击分红、关联交易）。

茶啤让金星啤酒脱胎换骨，但它只换了“骨”（产品矩阵），没换“魂”（治理结构）。

资本市场买的不是茶啤，是公司。

公司的魂没换，投资者就只愿意按“爆款消费品”来给估值，不愿意按“值得长期持有的消费品平台”来给估值，差别就在于“这家公司值不值得持有超过一个爆款的生命周期”。

三、百威的二十二万：一根新稻草，压在一只早就超载的骆驼背上

在招股书失效后又遇上百威起诉，虽说不能把IPO困局归咎于百威诉讼，但也不能把百威诉讼当作一场“无关紧要的小麻烦”。

此次案件被告覆盖从生产方到控股公司到终端销售商户，近乎全链条追责，由江苏省射阳县人民法院审理。

最重要的一个数字：索赔金额约22万元。金星啤酒2025年前三季度净利润3.05亿元，22万连零头都算不上。如果百威只是为了钱，根本不会打这场官司。

从上市进程角度来看，百威的这场官司，无疑会让金星在IPO 审核的“放大镜”下多呆一段时间。

知识产权诉讼在IPO审核中是一个极其特殊的变量。它不是按照“输了赔多少”来评估风险的，而是按照“是否存在品牌合规不确定性”来评估的。

一旦被贴上“商标侵权”的标签，不管最后判赔多少，金星在监管层和投资者面前的企业形象都是负面的。

2019年，百威曾起诉中山金星啤酒，后者最终被判赔300万元。那一次是“打一个点”，告一家关联公司，追一笔赔偿。这一次是“打一条线”，从生产端到销售端全覆盖。让金星的经销商也感受到法律压力，动摇渠道信心，影响正在进行的IPO合规审查。

不过，百威诉讼终究不是让金星IPO受阻的主要原因，它只是一根新的稻草。

而骆驼的背上，本来已经压着至少五根稻草了：大单品依赖（80%+收入来自茶啤）、突击分红（3.29亿）、治理隐患（家族74%）、证监会反馈意见待回复、增资差价18倍。

这五根稻草里，任何一根单独抽出来都不致命。但它们堆在一起，IPO的承载能力就到顶了。百威的22万只是第六根。

8月14日开庭，判决时间不确定。IPO招股书更新需要补充“重大诉讼”的信息披露，如果判决在更新前没有出来，金星就要在招股书里写“本公司正在经历重大知识产权诉讼，结果存在不确定性”。

对于正在审阅的监管层和正在评估的机构投资者来说，这句话翻译过来就是：这颗雷还没排除。

金星可以等判决、等更新、等下一次递表，但市场不会无限期地等，茶啤的竞品不会等，消费者的新鲜感不会等，爆款的生命周期不会等。

结语：

三个窗口同时收窄，金星成立以来面对的最复杂局面。

茶啤热度窗口。竞品跟进的速度在加快，消费者的新鲜感在消退，金星毛尖的红利期不是无限长的。

IPO更新窗口。招股书失效后，6个月内需要重新递表。更新材料里必须写上百威诉讼、证监会反馈回复、最新财务数据。这几件事同时推进，难度不小。

百威诉讼窗口。8月14日开庭。判决时间不确定。这个不确定性本身，就是不确定性。

“中式精酿第一股”的关键，不是“第一”，是“中式精酿”能不能变成一个真正有护城河的品类。

能，金星就有第二幕。不能，茶啤就是一家区域啤酒厂最辉煌的告别演出。

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