产品毛利率全面下滑 曾任职保荐机构的董秘沈佳低价获得卓目科技股份

一家准备上市的公司，通常不会在招股书里亲手写下利润腰斩的预告，武汉卓目科技股份有限公司（下称“卓目科技”）却这么做了。6月29日，公司的北交所申报获得受理，但申报稿的“重大事项提示”赫然写着2026年上半年净利润预计同比下降26.27%至42.65%。

此外，《财中社》注意到，公司主要产品的毛利率在报告期全线下滑，而董秘沈佳曾经任职此次的保荐机构长江证券长达9年，入职仅一个月就以奇低价格获得卓目科技1.83%的股份。

未上市业绩已变脸，却依然坚持分红

报告期内，卓目科技归母净利润从2023年的3196万元到2024年的3864万元、再到2025年的5594万元，一路向上；营业收入同样是1.34亿、1.75亿、2.45亿元的三级跳，2025年同比增长40.56%。

真正扎眼的是那份“至多接近腰斩预告”。申报稿预计2026年1-6月营业收入9000万元至1.05亿元，同比仍增长15.28%至34.50%；可对应的净利润只有1400万元至1800万元，同比下降26.27%至42.65%。收入还在往上走，利润却要砍掉三四成——这是一种很少见的组合。公司给出的解释是，上年同期计入非经常性损益的政府补助基数较高，加上研发投入继续增加。

颇为反差的是，就在2026年上半年净利润预计大幅下降的同时，公司于5月12日发布了2025年度权益分派实施公告，共计派发917万元，叠加2023年1月的分红720万元、2024年2月的840万元、2025年1月的892万元，公司累计分红已达3369万元。

其实，业绩变脸在2026年一季度已经有了先兆：当季营业收入和归母净利润分别同比下降14.87%和313%至1100万元和-622万元，已经陷于亏损境地，公司将此归因为政府补助滑坡和季节性因素，可这恰恰把利润的来源问题挑明了。

顺着这条线往回看，2025年全年，公司计入其他收益的政府补助是1703万元，而2023-2024年分别只有514万元和529万元。一年之间，政府补助翻了三倍还多。

补助放大了，利润里的“水分”也跟着上来。2025年，公司归母净利润5594万元，扣除非经常性损益后只剩4707万元，两者之间的887万元非经常性损益净额，占了归母净利润的15.85%；而2024年，这一比例还只有4.04%。换句话说，一年之内，靠“经营之外”的收益撑起的利润份额，从二十五分之一跳到了六分之一。抽掉这1703万元补助，这条“连增”曲线还有多少含金量？

现金这一头，同样是在2025年爆发的：公司经营活动现金流量净额三年分别为1668万元、-1918万元、9167万元，2025年同比暴增578%，从上年的失血一举转为大幅流入；货币资金从6947万元增至19884万元，一年增长186%——这笔钱主要来自2025年的增资扩股与集中回款，并非全部来自于经营本身的大幅改善。

而就在利润要靠补助托举、现金要靠增资和回款拉直的同时，公司这次计划向公众募集4.8亿元，用于智能化处理产品建设项目2.30亿元（占47.92%）、研发中心建设项目1.9亿元（占39.58%）、营销及服务网络建设项目3395万元（占7.08%）、补充流动资金2600万元（占5.42%），前两项合计占到87.50%。

一边是自身利润要靠补助撑起成色，一边是伸手向市场要近五亿——这笔账，监管不会不算。

主打产品毛利率全面下滑

卓目科技做的是“三高”生意——高实时、高可靠、高安全，产品线分三块：面向遥感卫星和无人机的航天、航空智能处理产品，属于定制化程度高的非标业务；面向金融机具整机厂的金融机具智能处理产品，则相对标准化、走量为主。前者定价偏高、单套价值大，后者靠规模摊薄成本。

先看总账。综合毛利率三年为50.67%、51.11%、45.75%，2025年一口气掉了5.36个百分点。拆到最大的那块——航天智能处理产品，毛利率从2023年的55.25%、2024年的59.96%，跌到2025年的49.10%，一年蒸发近11个百分点。申报稿把原因归结为军品集中审价、部分型号价格结构性回调。

实际上，毛利率下滑的不止航天智能处理产品，另外两大产品航空智能处理产品和金融机具智能处理产品的毛利率在报告期也分别下滑了10.66个和2.02个百分点，主要产品毛利率可谓全线溃败，综合毛利率下滑也就不难理解了。

此外，《财中社》注意到，卓目科技的收入存在非常极端的季节性。报告期，第四季度收入占全年比例分别为57.58%、69.58%、46.72%，2024年近七成收入压在最后一个季度，公司解释为航天智能仿真测试系统在四季度集中交付验收所致：下游总体单位上半年定计划、走招标，年底才集中验收付款，但年末突击确认收入历来是审核重点，中介机构少不了要逐笔核查四季度大额合同的发运、安装调试、最终验收单与后续回款。

卓目科技还存在典型的净利润与现金流背离现象：2024年公司实现3864万元净利润，经营现金流却是-1918万元；应收账款账面余额从2023年末的2437万元飙到9477万元，一年暴增289%。有利润、没现金，钱都变成了年底堆起来的应收——这与Q4畸高是同一枚硬币的两面。

拉长时间来看净利润与现金流的背离也很明显，报告期公司经营现金流净值总计8917万元，而净利润合计高达12654万元，净现比仅为70.5%；应收累计增速也远超营收累计增速（首末两期应收累计增164.3%、营收累计增83.8%），回款质量本身就是需要盯的信号。

董秘沈佳作用未知，未达测试基本要求的保代

先看股权底盘。卓目科技的控股股东湖北卓视云科技合伙企业持股37.60%；陈曦、邓德祥、周严、孙世磊四人（合计持有控股股东100%份额）于2021年12月21日签署《一致行动协议》，合计控制49.30%的表决权，系共同实际控制人。

融资方面：2024年7月，卓目科技以23.0952元/股引入光庭投资等五名投资者，对应投前估值9.7亿元；2025年6月再以44.8451元/股增资，对应投前估值20亿元——不到一年，投前估值翻了一倍。

卓目科技管理团队最显著的标签是“武汉大学老师组队创业”，在国内报道中被描述为武大教师团队，但申报稿显示，真正有武大教师背景的是陈曦、邓德祥、孙世磊三人；而直接持股5.51%（四人中最高）且担任法定代表人兼总经理的周严，2013年6月至2015年3月的身份，是武汉市汉南区住房和城乡建设局七级管理岗——一名公务员，而非武大教师。

在挂牌新三板期间，公司曾就高校教师兼职问题进行回复，陈曦、孙世磊二人属于“普通教师”而非“党员领导干部”，不违反高校教师兼职规定，但在精力有限的情况下，二人如何保持教师与商人身份之间的平衡并避免利益冲突，始终是回避不了的客观事实。2025年，公司对外捐赠200万元，“主要为向武汉大学捐赠”。

从大的方面来说，军工AI是国家战略赛道，卓目科技是国家级专精特新重点“小巨人”（2024年认定）、高新技术企业（2023年认定），产品上过资源系列等上百颗卫星，研发费率常年高于14%。知识产权上，公司拥有83项授权专利（其中发明专利61项、实用新型16项、外观设计6项）、119项软件著作权，并参与制定1项国家标准（GB/T46525-2025《空间数据与信息传输系统航天器信息系统业务和协议体系结构》，为参与起草单位）。问题在于，公司主要产品毛利率全面下滑、非经常性损益占净利比从4%跳到近16%、Q4收入占比畸高……都是尚待答复的疑点。

管理团队除了“武汉大学”标签，还有一个需要特别注意的人，即董事会秘书沈佳。根据申报稿，1980年出生的沈佳2007年7月至2016年8月曾任长江证券保荐有限公司（上市公司长江证券（000783）全资子公司）业务部门副总经理长达9年，2023年7月成为卓目科技的董事会秘书兼财务总监，其持有卓目科技1.83%的股份，位列第11大股东，这些股份来自于2023年8月公司的激励方案，沈佳以3.12元/出资额的价格受让周严等持有的股份，定价依据系参考公司2023年上半年末的净资产，而根据坤元评估出具的报告书，按照收益法评估发行人授予日的公允价值为21.59元/出资额。也就是说，入职仅仅一个月，沈佳就成为被激励的对象，以公允价值1/7左右的入场价格获得了公司的股份，与2025年6月44.8451元/股的增资价格相比更是显得奇低。两年多之后的2025年11月，公司开始接受长江证券的辅导。

梳理一下时间线：沈佳2023年7月成为卓目科技的董秘兼财务总监，一个月之后就成为激励对象并以公允价值1/7的价格获得公司股份，两年之后卓目科技选择了沈佳以前的老东家长江证券作为辅导机构。那么问题来了，作为董秘兼财务总监，沈佳在这个过程中起了多大的作用？

Choice金融数据终端显示，2025年长江证券共保荐18个项目，与头部券商上百的数量无法同日而语；其中2个撤回，撤否率11.11%，在全部券商中位居中游。

具体到签字保代吴娟、刘标。刘标此前从未保荐过IPO项目，且“水平评价测试是否达到基本要求”一栏赫然写着“测试未达到基本要求”，分数段为“30”。