熊园：不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号

熊园、穆仁文（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：8 月 12 日，央行发布《 2026 年第二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有5个专栏：《全面把握金融支持实体经济的力度和效果》、《完善短端利率调控机制》、《设立民营企业再贷款支持民营经济发展》、《建立银行间市场数据报告库》、《海外主要经济体货币政策调整动态》。

核心观点：本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“综合运用并适时调整货币政策工具、实施好适度宽松的货币政策、增强货币政策前瞻性灵活性针对性”等，同时也有不少新变化，主要关注三点：一是删除了“降低银行负债成本”，并强调“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，指向未来融资成本的降低，可能更多从降低中间费用出发、而非直接降存款利率，对居民、机构行为可能产生影响；二是央行新增强调关注“人工智能发展的影响”、尤其是在“提升生产效率、降低成本、降低通胀”方面的影响；三是新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，指向利率市场化改革继续推进，短端市场利率的重要性更加突出。专栏方面也有不少增量信息：一是专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”，主要有两方面；二是专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，指出“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。具体来看，有7大信号：

信号1：央行对全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济增长保持韧性”、但也强调区域间“增速分化”，除“地缘政治风险较高”、“贸易摩擦风险上行”、“财政可持续性”三大问题外，本次还新增强调了“人工智能发展的影响”值得关注。国内经济方面，央行也延续乐观，认为“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，强调了“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。

信号2：对于全球通胀，央行认为“通胀压力仍然较大”，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变量。对于国内通胀，央行表示虽然“外部不确定难预料因素较多”，但“我国保供稳价政策体系有力有效”等，物价水平“有望保持合理回升态势”。

信号3：货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”等。货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程。此外，也有不少新变化，包括新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，删除了“降低银行负债成本”等。

信号4：二季度贷款加权平均利率回落，个人住房贷款利率、企业贷款利率均下行且创历史新低。

信号5：专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”。

信号6：专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量，央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。

信号7：专栏2“完善短端利率调控机制”系统阐述了我国短端利率调控机制的形成进程，并对未来改革方向做了展望。

正文如下：

信号1：央行对全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济增长保持韧性”、但也强调区域间“增速分化”，除“地缘政治风险较高”、“贸易摩擦风险上行”、“财政可持续性”三大问题外，本次还新增强调了“人工智能发展的影响”值得关注。国内经济方面，央行也延续乐观，认为“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，强调了“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。

>对于全球经济：央行延续谨慎乐观，认为“全球经济增长保持韧性”、但也强调区域间“增速分化”。同时，央行引用国际货币基金组织预测数据，7月IMF预计2026年全球经济将增长3%、较2026年4月下调0.1个百分点。央行延续强调了“地缘政治风险较高”、“贸易摩擦风险上行”、“财政可持续性”三大问题。本次报告央行还新增强调了“人工智能发展的影响”，指出其在“拉动总需求、推动经济增长、推升通胀的效应已在显现”，但“提升生产效率、降低成本、降低通胀的效应仍有待观察”，同时“人工智能可能通过升级网络攻击等对金融安全产生新的冲击”。

>对于国内经济：央行延续乐观，认为“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，背后有三大支撑：一是“经济发展韧性较强，有力应对外部风险挑战”；二是“新动能快速成长，经济发展质量优化”；三是“宏观政策协同发力，需求有望稳步释放”。本次报告还强调了我国经济的结构优化，指出“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。但也强调“经济稳中向好基础还需巩固”，尤其是“国际形势复杂多变，世界经济增长动能疲弱”、“供给冲击和输入型通胀影响仍在持续”、“国内供强需弱矛盾依然存在”等。

信号2：对于全球通胀，央行认为“通胀压力仍然较大”，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变量。对于国内通胀，央行表示虽然“外部不确定难预料因素较多”，但“我国保供稳价政策体系有力有效”等，物价水平“有望保持合理回升态势”。

>对于全球通胀：央行表示“通胀压力仍然较大”，并援引美国通胀创近3 年来新高、欧元区通胀创2023年10 月以来新高等数据佐证。本次报告还强调了地缘政治对通胀的影响，美伊冲突延续的背景下，对于通胀的影响可能存在“拖尾效应”，“不能排除通胀从一次性能源冲击向持久通胀演变的可能”，且本次冲突还“扰乱了全球化肥、稀有气体、有色金属等供应，后续可能将进一步通过产业链传导”。

>对于我国通胀：央行指出CPI“延续了去年四季度以来温和回升的态势”，随着国际原油价格高位回调，PPI“环比上涨动能减弱”。往后看，虽然“国际大宗商品价格走势存在不确定性”，但“我国保供稳价政策体系有力有效，重要民生商品供给充足，能源进口渠道多元、储备较为充足”等，“物价水平有望保持合理回升态势”。

信号3：货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”等。货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程。此外，也有不少新变化，包括新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，删除了“降低银行负债成本”等。

>其一，货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”、“把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。结构性货币政策工具方面，继续强调“用好各类结构性货币政策工具”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

>其二，货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程，尤其是降息方面，需要基本面明显走弱来驱动，后续紧盯出口、消费、地产、财政发力效果等。

>其三，本次报告新增“平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，指向央行利率市场化改革进一步推进，未来短端市场利率（DR001）将成为央行调控的主要中间变量。同时单独设立专栏，讨论了“完善短端利率调控机制”。同时，本次报告删除了“降低银行负债成本”，银行负债端降成本的主要方式是降存款利率，目前存款利率已经降至历史最低水平，后续进一步调降空间有限。结合本次报告提及的“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，指向未来融资成本的降低，可能更多从降低中间费用出发、而非直接降存款利率。

信号4：二季度贷款加权平均利率回落，个人住房贷款利率、企业贷款利率均下行且创历史新低。《报告》指出：6月新发放贷款加权平均利率为3.05%、较Q1末回落0.18个百分点，再创历史新低。其中：企业贷款加权平均利率为3.04%，较Q1末回落0.02个百分点，续创历史新低；个人住房贷款加权平均利率为3.05%，较Q1末回落0.01个百分点，同样续创历史新低。

信号5：专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”。央行表示“社融和M2 两项指标，分别从金融与实体、资产与负债的不同角度入手，涵盖了丰富多样的融资渠道，是较为全面的金融总量指标”，但“对其走势也需客观科学看待”。主要有两点：一是淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察；二是“金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的不断提升”。

信号6：专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量，央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。具体来看，“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，背后主要是地缘政治扰动、人工智能投资热潮、关税等推动。但“主要经济体央行货币政策节奏和力度存在差异”，反映出在通胀上行背景下，“不同经济体央行货币政策的侧重点有所不同”。央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”，但“也要关注本轮加息对全球金融市场影响的不确定性”。

信号7：专栏2“完善短端利率调控机制”系统阐述了我国短端利率调控机制的形成进程，并对未来改革方向做了展望。回顾看，我国价格型调控的作用进一步发挥，完善短端利率调控框架的脚步加快。2026年新增两项措施，一是“优化临时正/逆回购工具的使用机制”，二是“适时增加隔夜逆回购操作品种”。往后看，央行表示将“灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导”。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。