玄机科技IPO：《秦时明月》制作方有什么“玄机”？

《投资者网》张伟

“以时尚科技传播中国文化之美”，带着这样的愿景，台湾居民温世义于2005年10月创办了杭州玄机科技股份有限公司（下称“玄机科技”或“公司”），计划在国内动漫产业掘金。

此后二十年，玄机科技原创了《秦时明月》《天行九歌》《武庚纪》等三维动画品牌IP，并承制了《斗罗大陆》《天宝伏妖录》《吞噬星空》《牧神记》等三维动画作品。玄机科技还曾与艺画开天、央视动漫并称为国内动漫“三巨头”。

随着公司在业内占据一席之地，玄机科技加快了资本化进程。2025年7月，玄机科技在新三板挂牌。今年4月，公司递交《招股书》，申请到北交所上市（IPO）。8月3日，玄机科技披露了对IPO审核问询的回复文件，就北交所关注的核心技术、业绩增长、客户集中、募资运用等问题详细作答。

不过，玄机科技的创始人温世义已经不能享受到本次IPO资本盛宴。根据君合律师事务所于2025年5月向新三板出具的《补充法律意见书》显示，早在2014年6月，温世义就将沈乐平代其持有玄机科技50%的股权，无偿转让给了沈乐平，并解除了双方股权代持关系。这其中，又有着怎样的“玄机”呢？

原实控人无偿转让股权的原由

据《补充法律意见书》披露，玄机科技设立之初，沈乐平就进入公司工作并担任制片人、编剧、导演，其在《秦时明月》系列数字内容作品创作中起到了极为关键的作用，并从2008 年起担任公司法定代表人、执行董事兼总经理，数年间带领玄机科技逐渐发展成为国内数字内容制作领域的领先企业。

沈乐平的另一个身份，则是为创始人温世义进行股权代持。代持的原因，与时代背景有关。根据当时《外商投资产业指导目录》要求，对外资进入广播电视节目制作领域有禁止性规定。于是温世义找了沈乐平等多名自然人代持股权。

（图片1：股权转让原因 来源 律所回复文件）

《补充法律意见书》明确提到，沈乐平持有的玄机科技50%股权来源于温世义的无偿转让；双方代持解除后，温世义仅通过龙乘科技间接持有玄机科技的股权；此后龙乘科技多次对外转让其所持股权，合计取得转让价款4.11亿元；“相较于温世义对玄机科技的累计股权投资款4000万元实现了可观的投资回报，本次无偿股权转让具备商业合理性”。

明细显示，龙乘科技转让股权的受让方包括光线影业、骅其投资、云锋基金、林芝利新等。其中仅2017年11月第八次股权转让的转让款就高达3.26亿元。

玄机科技在对北交所IPO审核问询的回复文件中对温世义的表述为原实控人。而公司与原实控人之间还存在交集。

回复文件显示，温世义及其亲属共同投资设立的晴明科技是玄机科技的房东。目前玄机科技向晴明科技租赁了三处房产用于办公，租赁期限截至2027年底。此前，玄机科技还向晴明科技购买了“秦时明月”的商标、小说著作权等IP资源。

腾讯撑起业务的“半壁江山”

股权信息显示，本次IPO前，沈乐平通过上海玄漫、玄天投资、玄乐投资等公司合计控制玄机科技38.90%的股份，为玄机科技的控股股东、实控人。公司其他股东包括林芝利新、袁国良、兴旺投资、君宸达资本、光线传媒、云锋基金等。

其中，林芝利新为玄机科技的第二大股东，持股比例达18.98%。资料显示，林芝利新为腾讯旗下投资平台，曾投资了藤蔓网络、猫眼文化、新梨视等多个品牌。

（图片2：其他主要股东 来源 招股书）

获得了腾讯的投资，也让玄机科技业务快速发展。财报显示，2023年至2025年（下称“报告期内”），玄机科技的营收分别为2.62亿元、3.17亿元、4.02亿元。报告期内，腾讯集团始终为玄机科技第一大客户，玄机科技主要向其提供数字内容制作服务，各期来自腾讯集团营收占比分别为76.65%、56.05%、50.62%。

对于公司与腾讯集团的关联交易占比较高原因，玄机科技表示，主要因国内数字内容制作下游行业客户分布集中所致，腾讯集团为行业主要参与者之一，对数字内容采购需求较大，公司向腾讯集团的销售具有商业合理性和必要性。

但玄机科技坦诚，但若未来因产业政策、市场环境变化或行业竞争加剧等原因导致关联客户减少对公司产品和服务的采购，或将对公司业绩产生不利影响。

以客户为先导致原创不足？

《招股书》显示，玄机科技的营收主要来自三块，分别是：数字内容创作及授权、数字内容制作服务、衍生品销售。

数字内容创作及授权，简单来说，就是原创IP业务，指基于原著小说、漫画等 IP进行创作，形成原创三维数字内容产品，再将原创数字内容产品及IP对外授权并收取授权费。《秦时明月》系列，就是玄机科技该业务板块的代表作。

数字内容制作服务，指接受客户委托，利用数字信息技术将故事转化为三维图像及动画，获得制作收入，简单来说就是“动画代工”。《斗罗大陆》《吞噬星空》为此类业务代表作。

目前，玄机科技的原创能力较低，公司营收主要靠“代工”业务支撑。报告期内，公司数字内容创作及授权业务的营收占比从10.76%下降至2.84%，2025年收入只有1100多万元；同期数字内容制作服务的营收占比均超过87%，2025年收入超过3.82亿元。此外，衍生品销售的收入一直不高，各期均不足1000万元。

（图片3：公司的营收构成 来源 招股书）

而自2023年以后，玄机科技便未交付全新自有IP作品。对此，北交所要求玄机科技说明原因和“公司自有IP的储备情况及后续开发计划，数字内容创作及授权业务是否存在继续下降的风险”。

玄机科技表示，公司综合考量自身经营战略、现有制作资源、维护与客户良好合作关系等因素，承接客户年番级别的数字内容制作项目，未制作完成全新自有IP 动画产品。简单来说，就是维护客户关系，优先完成“代工”业务。

玄机科技提到，后续将围绕《秦时明月》《封神纪》等IP进行长生命周期运营，但“随着内容竞争加剧、市场偏好发生变化，新兴IP替代效应等因素，导致公司自有IP的认可程度可能减弱，将对数字内容创作及授权业务产生不利影响”。

募资用途显示，玄机科技本次IPO拟募资5.5亿元，主要用于数字内容制作服务能力提升项目、技术研发项目、IP储备项目。你了解玄机科技吗？看好该公司的IPO前景吗？（思维财经出品）

本文源自：投资者网