换电“老三”背水一战

撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | 豆包AI

7月19日，奥动新能源再度向港交所递交招股书，重启港股上市进程。

这是奥动新能源第二次冲击港股IPO。2025年12月12日，其曾首次向港交所递交招股书，但最终因六个月内未能顺利通过聆讯，导致招股书自动失效。时隔七个月，奥动新能源带着更新后的财务数据再次叩响港交所大门，如若本次成功上市，将有望成为‌港股“换电第一股”‌。

不过，再度赴港IPO，奥动新能源面临的行业处境远比首次递表时更为棘手。换电行业早已告别蓝海，快速驶入白热化竞争的红海阶段。截至目前，蔚来已在全国范围内建成4006座换电站，提供换电服务累计突破1.2亿次。与此同时，宁德时代“巧克力”换电站也已落地1650座，覆盖127个城市。与之形成鲜明反差的是，奥动新能源的自有换电站却从2023年的321座一路缩减至2026年前四个月的214座。

一边是蔚来自建换电网络的碾压性规模优势，另一边是宁德时代手握动力电池供应链话语权，大力推行标准化换电方案。身处两大巨头中间，奥动新能源正陷入左右夹击的困境。

01.

战略转型仍在持续

在更新后的招股书中，最直观的变化莫过于奥动新能源的整体毛利率终于实现由负转正。

2023年至2025年，奥动新能源分别的毛损分别为3985.4万元、3410.2万元和3389.3万元，一直深陷营收倒挂的困境。2026年前四个月，形势终于迎来逆转。奥动新能源首次实现毛利润412.3万元，整体毛利率升至1.8%。反观2025年同期，其毛损仍为1380.3万元、毛损率高达6.0%。整体毛利率由负转正，标志着奥动新能源已迎来关键经营拐点。

图源：奥动新能源招股书

净亏损也在同步收窄。奥动新能源的净亏损由2023年的6.55亿元收窄至2024年的4.19亿元，并进一步收窄至2025年的3.07亿元。2026年前四个月，其净亏损从2025年同期的1.03亿元收窄至9143.2万元，减亏幅度为11.23%。虽然奥动新能源近三年半时间累计亏损约14.72亿元，但亏损收窄的趋势十分清晰。

整体毛利率由负转正，背后是奥动新能源艰难的战略转身，即不再固守销售换电设备、大规模自建自营站点的重资产模式，转而聚焦换电运营服务，依靠轻资产业务修复盈利结构。

按照业务构成，奥动新能源拥有换电运营解决方案、自有换电站换电服务两大业务。其中，换电运营解决方案业务还可以进一步拆分为设备销售、换电运营服务、其他三大细分业务。

2023年，奥动新能源自有换电站换电服务收入占营收的比例为45.8%，换电运营解决方案收入占比为54.2%。到了2025年，这一营收结构发生明显反转，自有换电站换电服务业务收入占比攀升至64.3%，换电运营解决方案收入占比回落至35.7%。2026年前四个月，奥动新能源的营收结构再度调整，自有换电站换电服务业务收入占比回落至54.1%，而换电运营解决方案收入占比则回升至45.9%。

营收结构的变化，正是奥动新能源战略转型的直观体现。回暖的设备销售为盈利改善提供支撑，换电运营服务始终保持正向盈利，而此前持续拖累整体毛利率水平的自有换电站换电服务业务，正通过关停低效自营站点不断收缩优化，最终推动整体毛利率转正。

截至2026年4月，奥动新能源的战略转型已初具成效，其智慧能源服务平台已接入531座换电站，其中包括214座自有换电站、79个接入换电运营服务的站点及238个接入平台服务的站点，服务导向型站点的数量已远超过自有站点。

针对“轻资产转型”战略，奥动新能源也在更新后的招股书中明确指出，此转型将使我们得以释放经常性服务收入、提升资本效率并降低固定成本负担，对改善利润率及支持未来扩张至关重要。

02.

诸多隐忧不容忽视

更新后的招股书中虽然释放出不少经营向好的积极信号，但奥动新能源潜藏的各类风险隐患依旧不容小觑。这些问题不仅可能对其港股IPO进程形成阻碍，更可能深刻影响未来长久发展的稳定性。

营收持续下滑是奥动新能源当前最严峻的挑战。2023年至2025年，奥动新能源的营收分别为11.55亿元、9.26亿元和6.77亿元，三年累计降达35.2%。其中2025年同比减少26.9%，创下最大年度跌幅。尽管2026年前四个月的营收同比微增1.9%至2.351亿元，但这只是一个止跌信号，远远谈不上回升。

营收持续下滑主要受设备销售锐减拖累。2023至2025年，设备销售收入从5.19亿元降至1.50亿元，累计降幅高达71.1%；自有换电站换电服务收入从5.29亿元降至4.35亿元，累计降幅为17.8%。奥动新能源解释称，这与市场竞争加剧及客户资本开支谨慎有关。

产能利用率断崖式下跌值得警惕。奥动新能源换电站生产线的利用率从2023年的57.9%降至2026年前四个月的9.2%；换电模组生产线利用率从77.4%降至17.5%，这意味着其绝大部分产能已处于闲置状态。奥动新能源解释称，生产线利用率下降主要是由于客户对换电站及换电模组的需求减少导致产量下降。

图源：奥动新能源招股书

奥动新能源的换电站客户主要为地方城投公司、能源投资公司、交通运输企业、电网公司及其他换电站运营商。2023年至2025年及2026年前四个月，其换电站客户数量分别为42名、28名、24名和7名客户，分别售出90个、56个、36个和20个换电站，呈现出明显的下滑趋势；换电模组客户数量分别为14名、9名、14名和6名，分别售出3.88万个、1.91万个、1.11万个和0.48万个换电模组，整体同样处于下滑态势。

现金流紧绷的压力同样十分突出。截至2025年12月31日，奥动新能源流动负债净额缺口达1.21亿元，到了2026年4月30日，缺口小幅收窄至8812.1万元，流动比率仅0.9、速动比率仅0.7，短期偿债能力依旧偏弱。此外，奥动新能源的贸易及其他应付款合计为4.53亿元，银行贷款与各类借款总额达2.63亿元。现金及现金等价物虽然从2025年末的2.69亿元小幅回弹至2026年4月末的2.98亿元，但在持续亏损叠加刚性债务的双重消耗下，资金链承压态势依然清晰可见。

03.

巨头环伺下的生存博弈

奥动新能源再度递表，恰逢换电行业格局剧变的关键时期，蔚来、宁德时代两大巨头已在换电领域完成深度布局，形成左右夹击之势。

蔚来与宁德时代都在不断完善与升级其换电模式。蔚来计划2026年新增1000座换电站，其中99%为全新升级的第五代换电站，2026年底全国换电站总数将突破4600座。与此同时，蔚来将持续完善“九纵九横十九大城市群”高速换电网络布局。宁德时代同样公布了2026年换电网络的建设规划，其明确表示将大幅加快换电业务的落地节奏，“巧克力”换电站将在2026年底突破3000座，覆盖城市增至约190个。

面对蔚来和宁德时代的攻势，奥动新能源的生存空间正在被逐渐压缩。

在乘用车领域，奥动新能源自有换电站的核心客群集中于出租车、网约车等营运车辆。灼识咨询的资料显示，营运乘用车每周平均换电频次可达14次，远高于私家车的1.5次。这意味着营运场景已然成为换电需求最旺盛的场景。

不过，这块原本属于奥动新能源的优势阵地，正遭到两大巨头持续渗透。截至目前，蔚来换电网络虽然尚未对出租车、网约车大规模开放，但按照其规划，2027年将推出面向营运车辆的专属换电方案，逐步开放营运场景站点。宁德时代则早已布局营运场景，联合多家车企推出了适配网约车与出租车的专属换电车型。

现阶段，奥动新能源赖以立足的差异化优势，主要是卡扣式底盘换电技术、多品牌车型兼容共享体系，以及更为出色的单站服务承载力。在存量资金消耗殆尽之前，能否将这些优势转化为高密度换电网络与规模化用户体量，将直接决定着奥动新能源在两大巨头合围之下的生存走向。

在商用车领域，奥动新能源虽然已覆盖微型面包车、轻型卡车和重型卡车等车型，可以满足跨品牌、多样化的换电需求，但宁德时代凭借动力电池供应链优势，正依托骐骥换电体系快速加码布局。根据规划，骐骥换电站将在2030年形成总规模约18万公里“八横十纵”换电绿网，覆盖全国80%干线运力及16大城市群。现金流紧绷的奥动新能源，能否在这一高门槛领域站稳脚跟，仍是一个问号。

整体而言，奥动新能源再度冲刺港股IPO，既是对自身多年发展成果的验证，也是在行业格局剧烈洗牌下的主动求变，其虽然具备技术与运营优势，但面对蔚来、宁德时代的合围挤压，前路注定不会平坦顺遂。

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