国资离场 资生堂1.995亿元全资接盘欧珀莱

中国商报（记者 马嘉）资生堂（中国）投资有限公司近日宣布，拟以1.995亿元收购北京丽源有限公司（以下简称北京丽源）持有的资生堂丽源化妆品有限公司35%的股权，持股比例达到100%。转让方北京丽源是北京一轻控股有限责任公司的全资子公司，隶属于北京国有资本运营管理有限公司。交易完成后，资生堂丽源从中日合资企业变更为外商独资企业。

亏损加速，欧珀莱为何走下坡路

日本资生堂与北京丽源于1991年在北京合资建厂，投资总额达到1050万美元。这是资生堂布局中国大陆的首家合资公司，也是北京经济技术开发区的第一家外资企业，被当地人称为“亦庄第一企”。1994年，欧珀莱品牌正式面市，当年实现销售收入2111万元。

此后的十余年是欧珀莱的黄金时代。凭借资生堂的技术背书和扎实的百货专柜体系，欧珀莱迅速崛起，年销售增速长期保持在30%以上。2015年，欧珀莱专柜数量达到1000家，年销售额高达30亿元。

但巅峰之后是漫长的下坡路。欧珀莱的渠道结构长期以百货专柜为主，在电商和社交电商快速发展的过程中明显滞后，未能及时完成全渠道转型。据公开消息，欧珀莱早前在参与“双11”大促时，曾给过头部主播2折的价格，这“一刀”下去，线下专柜的价格体系直接“崩”了。

据北京产权交易所披露，资生堂丽源2025年全年营业收入为8.69亿元，亏损为4133.7万元。进入2026年，其前5个月营收仅为2.34亿元，亏损高达5341.52万元，5个月亏得比去年全年还多。截至2026年5月末，公司净资产为3.98亿元。美妆营销从业人士孔思瀚表示，按1.995亿元转让35%股权计算，资生堂丽源整体估值约5.7亿元，对于一个曾经年销售额达30亿元的品牌运营主体而言，这个价格无异于清仓。

国资清仓，资生堂为何接盘

中国香妆协会数据显示，国货品牌市场份额连续5年增长，2022年突破50%，2025年进一步增至57.37%。光大证券统计的22家A股及H股上市化妆品公司2025年合计营收701.1亿元，同比增长11.3%。孔思瀚表示，在国货的挤压下，欧珀莱这类“夹心层”品牌，向上不具备La Mer、CPB的超高端定位，向下无法像本土品牌那样快速迭代，生存空间被持续压缩。

“5个月蒸发超过2亿元净资产，按这个节奏，2026全年亏损大概率破亿元。”有私募基金经理表示，“国资选择离场，是理性的止损决策。”

有市场声音认为，资生堂选择全资接盘，算的是另一本账。资生堂集团自身并不乐观，2025年净销售额同比下降2%，归母净利润亏损407亿日元。在中国市场，2025年9月资生堂广东化妆品有限公司注销，2026年4月彩妆品牌“心机彩妆”关闭天猫海外旗舰店。合资工厂持续大额亏损，叠加集团中国区业绩下滑，资生堂需要一个更干净的资产平台来执行自己的战略意图。日化行业分析师林薇认为：“在合资架构下，资生堂对欧珀莱的任何重大决策都需要中方配合；全资控股后，无论是彻底改造、重新定位，还是择机变现，资生堂的决策权都更大了。”

也有声音认为，资生堂在华合资品牌体系的最后一根支柱也已松动。除了此次收回的欧珀莱外，2022年1月，资生堂将Za姬芮和泊美出售给悦江投资，如今这两个品牌也已完全脱离资生堂体系。孔思瀚提出，20世纪90年代“以市场换技术”催生的大量中外合资品牌，正在集体走向终结。

欧珀莱的下一站在哪里

“欧珀莱现在的处境很尴尬，但它不是没有机会。”林薇表示，“它的品牌资产还在，‘欧珀莱’这三个字在70后、80后女性中仍有认知度，产品配方体系也是完整的。但问题是，品牌太老了，需要一场彻底的重塑，而重塑需要时间和金钱。”

在资生堂的账本上，对欧珀莱的投入是否排得上号？2025年，资生堂集团中国区业务仍在收缩，但推出了本土孵化的医美品牌RQ律曜；2026年1月，为高端香氛品牌芦丹氏在中国大陆开设首家独立形象店并持续加码CPB、NARS等高端彩妆护肤线的投入。在资源有限的情况下，定位大众中端市场的欧珀莱能从集团获得多少预算，是决定其命运的第一个变量。

“全资控股之后的欧珀莱，大概率不会马上被放弃，但也不会得到大力投入。”孔思瀚认为，“更可能的情况是，先稳住，再看。给它一个观察期，比如两到三年，如果业绩没有起色，后续可能就是自然收缩。这在跨国公司的品牌组合管理中是常规操作。”

有市场声音认为，资生堂也可能会为欧珀莱寻找一个买家。此前Za姬芮和泊美的路径已经证明，资生堂并不排斥出售非核心品牌。但眼下美妆行业的并购市场并不乐观，一级市场估值在收缩，国货头部品牌更倾向于自建多品牌矩阵而非收购老化合资品牌。“欧珀莱如果要卖，买方是谁？估值怎么定？这都是问题。”上述私募基金经理说。

资生堂没有对外公布针对欧珀莱的明确焕新计划，欧珀莱相关渠道仍在正常运营，柜台也还在开。对该品牌未来的发展，中国商报记者将长期关注。