上海
上月底，美日联手入市支撑日元，规模创纪录。但干预效果正在消退：日元已回吐约一半涨幅，重新逼近160关口。市场的核心问题随之而来——东京还会再出手吗？
高盛大楼
日本手握逾1万亿美元外汇储备，且可借道美联储工具将其全部变现——高盛认为，这为东京进一步干预日元提供了充足弹药。
弹药有多少？
高盛估计，日本约1万亿美元的美元储备中，约2000亿美元以现金或现金等价物形式持有，大致相当于上月干预规模。
8月12日，高盛研究策略师Karen Fishman在该行播客中表示："他们手头已有足够资金，可以再来几轮我们刚刚看到的那种规模的干预——而那已经接近历史纪录。"
她补充道："现实中他们不会动用全部资金，但这说明一点：如果他们愿意，有充足的能力持续干预。"
更关键的是，日本财务省计划使用美联储的FIMA回购工具——该工具允许各国央行以持有的美国国债为抵押换取美元现金，无需在二级市场抛售国债。这意味着，理论上全部1万亿美元储备都可转化为可用流动资金。
消息一出，市场情绪迅速转变。高盛外汇期权交易主管Praneet Shah表示，上周客户"对日元的看多情绪明显升温"，正是因为FIMA工具让这1万亿美元的干预潜力变得触手可及。
干预可信度提升，但效果存疑
日本官员已公开表态，必要时将毫不犹豫再度入市。Fishman认为，这一表态"具有一定可信度"——原因在于，美国上月与日本联手干预，这是自1998年以来首次。
高盛估计，上月干预首两日，东京动用了约850亿美元，是2011年福岛核灾难后日本入市以外，有记录以来最大规模的两日干预。
干预后，日元一度升破200日均线158关口。但Fishman直言，干预"并非可持续的解决方案……归根结底只是争取时间"。她指出，今年4月和5月日本单独干预后，日元在数月内便重回40年低位。
下一轮干预的触发条件
高盛认为，是否再度出手，核心变量有两个：日本央行加息节奏，以及美国经济数据。
当前，美日利差依然悬殊。美国10年期国债收益率约为4.690%，日本同期国债收益率为2.839%，利差近190个基点。这一差距持续吸引资金流向美元资产，构成日元贬值的根本压力。
Shah表示，日本央行需要"比预期更快地加息"，才能真正改变这一利差格局——而正是这一利差，驱动了日元过去五年累计贬值45%。
目前市场定价显示，日本央行9月加息25个基点的概率约为65%，年内累计加息约40个基点。Fishman警告："如果9月未能兑现加息，将对日元形成新的下行压力。"
美国方面，Shah指出，若经济数据走弱，将削弱美联储进一步加息的理由，从而缓解日元压力，并重燃市场对干预的预期。他特别提到2024年7月的案例——当时日本央行与财务省的干预恰好叠加美国CPI数据不及预期，随后又遭遇非农就业数据疲软，干预效果因此格外显著。
"一旦数据出现意外，市场将大幅提升对本周晚些时候再度干预的预期，"Shah说。
周三公布的美国7月CPI数据符合预期：环比上涨0.1%，年率从3.5%回落至3.4%，国债收益率在数据公布后小幅回落。
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