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猪周期距离反转，似乎只差临门一脚。

2026年7月末，外三元生猪价格回升至10.4元/公斤，较4月低点9元元/公斤反弹超过15%。同期，A股生猪养殖板块自底部上涨约15%后，陷入横盘震荡。

市场情绪出现明显分化，一方将此轮上涨视为超跌后的技术性修复，另一方则解读为新一轮周期上行的前奏。出现这种分歧，恰恰折射出猪周期所处的关键节点，左侧信号已经显现，右侧验证尚待最终落锤。

• 产能去化效果即将显现

能繁母猪存栏是供给的先行指标。自2025年2月4066万头的高点后，全国能繁母猪存栏量进入持续下行通道。2025年上半年，存栏量在4035—4066万头之间高位窄幅波动，去化节奏缓慢。当时养殖户对后市仍抱期待，主动淘汰意愿不足。随着猪价持续低迷侵蚀现金流，行业累积亏损终于在2025年10月引爆恐慌性出清，单月存栏骤降45万头至3990万头，标志着产能收缩正式提速。

此后，能繁母猪去化力度不断加大。2025年末，能繁母猪存栏降至3961万头，2026年一季度末为3904万头，二季度末进一步降至3780万头。其中，二季度单季减少124万头，月均去化约41万头，为整个下行周期中力度最强的阶段。截至2026年6月，能繁母猪存栏较去年高点累计减少286万头，距离3750万头正常保有量目标仅余30万头缺口。产能出清已进入尾声，供给过剩压力基本消化。

从能繁母猪到商品猪出栏，需经历约4个月怀孕期和6个月育肥期，完整周期约10个月。考虑养殖户压栏、季节性出栏节奏等扰动，行业普遍采用10—12个月的时滞进行推演。据此推算，7月生猪出栏对应的仍是2025年7—9月相对高位的能繁母猪存栏。真正的供给收缩将从8月起逐步显现，直接对应2025年10月的首次大幅去化。而2025年末及2026年上半年更深入的产能去化，则将在四季度和明年一季度先后兑现，形成出栏量阶梯式减少的格局。

政策端调整为本轮周期注入了不同以往的持久性。2026年修订版《生猪产能综合调控实施方案》将能繁母猪正常保有量目标由3900万头下调至3750万头，并配套红黄蓝预警机制与地方考核约束。预警机制在产能偏离正常水平一定幅度时，启动不同级别的调控措施，包括引导合理补栏、限制无序扩张产能等。这一制度的核心价值在于，当行业景气回暖时，能有效抑制无序补栏冲动，避免产能过快反弹压缩上行周期。

回顾以往的猪周期，价格上涨往往引发全行业大规模扩产，导致上行阶段持续时间偏短且波动剧烈。典型如2019年—2020年的超级周期，丰厚的利润驱使资本大量涌入，产能快速恢复，随后便是漫长而惨烈的下跌。而在当前政策硬约束下，产能扩张将更趋于理性，本轮景气上行的长度有望超过纯市场驱动的轮回。对于投资者而言，上行周期拉长意味着盈利窗口期更宽，股价行情的时间和空间都值得期待。

• 生猪价格上涨放大头部盈利

站在供需两端分析，我们判断三季度生猪均价有望稳定在11元—11.5元/公斤以上。供给层面，8月起，去年能繁母猪产能去化的影响将快速显现，生猪出栏量开始边际收缩，且之后收缩力度还会进一步加大。需求层面，中秋国庆双节备货、开学季消费回升以及秋冬传统旺季三重因素叠加，将对价格形成有力支撑。供需节奏趋于一致，共同推动三季度价格中枢上移。即使短期猪价出现反复，价格上涨的大趋势也不会请以改变。

11元—11.5元/公斤的价格区间具有着重要意义。以牧原股份为代表的极致效率养殖龙头，凭借自繁自养一体化模式、低蛋白日粮配方、智能环控以及疫病净化等措施，完全成本已降至11—-11.5元/公斤区间。这意味着，若三季度生猪均价站稳这一水平，头部生猪养殖企业养殖业务即可实现正向毛利，再叠加屠宰等业务贡献，2026年三季报大概率出现单季度扭亏。

头部企业拥有数千万头的养殖体量，在价格上行阶段利润弹性极为可观。简单估算，当猪价从11元抬升至15元，单头盈利从微利跃至数百元，乘以千万头级别的出栏规模，盈利增量可达数十亿元。这种弹性远非中小企业可以比拟。随着猪价逐步走高，龙头企业的盈利将呈现加速释放态势，这往往是股价最具爆发力的阶段。

与之形成鲜明反差的是，中小上市养殖企业的完全成本普遍在13元/公斤以上，有些甚至接近15元/公斤。盈利修复需要依赖更高的猪价，业绩兑现的时点将明显滞后。成本差异带来的业绩兑现时差，成为当前阶段选股的核心依据。即便猪价出现阶段上涨，成本偏高的企业仍可能处于盈亏边缘，而龙头公司已可释放利润。这种结构性分化会加剧板块内部的分化走势，跟风炒作中小市值标的的风险不容忽视。

• A股正在等待右侧反转信号

对于A股而言，生猪养殖板块此前自底部回升，主要性质是超跌反弹。当前横盘震荡，反映的是市场在等待右侧信号的确认。过去较长时间里，生猪板块跌幅深、跌时长，严重消耗了市场信心。从估值角度看，多数公司的头均市值已处于历史较低分位，但资金依然谨慎，普遍需要看到实质性的基本面验证，才会重新大规模进场。因此，行情从反弹转向趋势，需要清晰的触发点。

右侧信号可以概括为三个层面。第一，三季度现货价格能否持续站稳11.5元公斤上方，这直接确认供给收缩的成效，参考周度均价，若能连续三周高于此价位，将是可信的信号。第二，上市企业半年报能否充分出清现金流压力与资产减值风险，确保财务底部已经过去，其中经营现金流是否转正至为关键。第三，三季报盈利预告能否落地，为业绩拐点提供公开数据支撑。在这些信号明确之前，板块大概率维持震荡消化，向下空间有限，但向上缺乏催化。一旦基本面得到证实，行情将从超跌反弹切换至由盈利驱动的趋势性机会。

在标的选择上，低成本养殖巨头的确定性显著高于中小市值公司。龙头企业的优势体现在两个维度。其一，极致效率使其成本处于行业最低区间，猪价刚回升至11-11.5元/公斤附近即可实现盈利，而此时多数同行仍处于亏损之中。其二，庞大的养殖规模带来了高利润弹性，单位价格上涨对应的绝对利润增量远非中小企业可比。这种盈利差距会随着猪价抬升而持续放大，在周期上行阶段，龙头企业的市值扩张更具确定性。

相对而言，中小上市养殖企业不仅成本偏高，利润弹性更多依赖出栏量的增长，需要更高的猪价才能兑现业绩。部分企业还存在资产负债率偏高、商誉减值等潜在风险，财务结构的脆弱性不可忽视。在过往周期低谷中，不乏中小猪企因资金链断裂而被迫出售资产或重组。在周期反转尚未完全坐实的当下，对中小市值标的保持谨慎是更为稳妥的选择。投资者应严格审视各公司的成本曲线、现金流与债务结构，避免在右侧信号明确之前过早博弈。

综合来看，能繁母猪的持续去化奠定了供给收缩的中长期方向。2025年10月的断崖式下降，将从2026年8月起逐步兑现为商品猪出栏量的收缩，三季度价格中枢上移有望触发头部企业盈利拐点，而政策调控对无序补栏的硬约束，拉长了本轮景气持续期。生猪养殖板块已处反转前夜，投资者可着手布局。优先把握低成本养殖巨头的确定性机会，对中小市值标的保持风险意识，同时密切跟踪三季度生猪价格与三季报盈利预告这两大右侧确认信号。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。

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编辑：胡伟