北京
腾讯刚刚发布了2026年第二季报，收入和利润增长数字我就不赘述了，公告里写的很详细。在大致通读公告之后，给我留下印象最深刻的是两个数字：
本季度资本开支高达527.84亿元，同比增长176%，环比增长65%。腾讯有没有可能是目前资本开支水平最高的中国互联网大厂？这取决于接下来的阿里财报。
新AI产品对Non-GAAP营业利润的影响为105亿元，也就是说，腾讯在一个季度内，为混元、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、小微等产品，新增了100多亿的净投入。
腾讯终于做出了它早在一年多以前就该做的决策——重注AI。当然，现在做也不晚，因为AI尚未威胁到腾讯以社交和游戏为基础的互联网应用生态。过去一个季度的巨额投入，至少产生了一个立竿见影的效果：WorkBuddy现在是国内最流行的AI办公应用，没有之一。根据第三方估算，目前WorkBuddy的PC端月活用户应该在2000-3000万之间，尽管腾讯管理层在电话会议上没有披露具体数字。
WorkBuddy的成功导致了竞争对手的变阵：阿里推出千问办公，字节跳动把飞书并入豆包，等等。这恰恰说明了WorkBuddy对整个行业造成了何其巨大的深远影响。然而必须指出，这个胜利目前还是孤立的。腾讯在基座大模型方面取得了一定进步，但这样的进步还谈不上巩固；“小微”迄今为止已灰度一个多月，被灰度到的用户比例极低；元宝在C端AI应用当中连前四名都排不进去。WorkBuddy改变了“腾讯不擅长做AI”的资本市场叙事，但对于腾讯在AI战局中的整体战略地位只有有限的改变。
WorkBuddy的成功原因是什么呢？我认为有三点。第一，这个产品做的很不错，腾讯的产品经理文化发挥了作用。第二，它与微信生态紧密连接，这一点可能是最重要的，我的一位朋友曾说：“WorkBuddy加上微信生态就是无敌的，在国内很难有人打垮它。”第三，腾讯投入了巨额的渠道宣发预算，我怀疑上个季度的100多亿增量投入当中，有一半以上投入了WorkBuddy?
在财报电话会议上，腾讯管理层强调：“本轮AI原生业务投入以一次性为主，今年底至明年初仍将持续，但未来不会持续维持。”实际上，如果不考虑新AI产品的投入增量，本季度腾讯的Non-GAAP经营盈利同比增速将高达19%，在当前的经济环境下实属难得。
那么问题来了：资本市场会赞赏腾讯对AI的“双重注”（资本开支提升、营业支出提升）行为吗？要知道，自从2025年二季度以来，投资者一直在抱怨腾讯对AI的投入不足，远远落在阿里和字节跳动之后，这是制约腾讯市场表现的最重要因素，没有之一。可是最近一个多月，趋势又变了：从美国到中国，投资者越来越看重科技大厂的现金流，对于提升资本开支、建立数据中心、烧钱做AI产品之类的故事不再感冒。一年前，大厂砸钱买显卡是特大利好，买的越多，资本市场越高兴；现在则变得更复杂了。谷歌在发财报之后的遭遇就是一个最明显的象征。
现在腾讯的情况跟谷歌有一点类似：迅速上涨的资本开支吃掉了经营现金流，出现了单季度自由现金流为负数的局面。这个局面，去年也曾出现在阿里身上（当然阿里那边还受到即时零售大战的影响）。要知道，资本市场对科技大厂的态度一贯是“既要、又要、还要”：既要主营业务良好增长，又要对AI巨额投入，还要自由现金流用于分红回购。只要资本开支的增速超过了经营现金流的增速，就做不到“既要、又要、还要”了。
如果腾讯在三至四个季度以前，就做了现在正在做的事情的话，资本市场肯定会欢呼雀跃，或许它早就再创新高了（当然，那样它也会在今年7月遭遇重大挫折）。现在的局面则更加复杂了，因为资本市场处在信心很薄弱、预期高度分化的时期。谁都不知道，当前的投资者最看重的究竟是自由现金流，还是AI业务的增长。
不管怎么说，我赞成腾讯对AI赛道提升押注的决策。无论明天的资本市场怎么表现，它都不应该改变这个决策，因为这是目前唯一正确的决策。伟大公司不应该屈从于资本市场的短期压力，尤其不应猜测“资本市场今天要什么、明天要什么、明年的今天又要什么”。所有这么猜的公司，都变得不再伟大了，名字就不用我多点了吧。
本文没有得到腾讯或其任何竞争对手的任何资助或背书。
本文作者目前不持有腾讯股份，但有可能透过基金或信托计划持有。
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