工业富联不再只是“英伟达的代工厂”？

记者 郑晨烨

工业富联（601138.SH）已经成为A股市场AI算力板块的风向标。这家全球最大的AI服务器代工厂商每次发布财报，投资者都会从中寻找AI基础设施建设的冷暖信号。

8月11日，工业富联发布了2026年半年报。数据显示，2026年上半年，该公司营收5578.61亿元，同比增长54.63%；归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%，半年度利润首次突破200亿元；扣非净利润229.84亿元，同比增长96.99%；经营活动产生的现金流量净额73.91亿元，同比增长425%，回款能力同步大幅改善。

上半年，工业富联的利润增速接近营收增速的两倍。尤其值得注意的是，该公司第二季度单季营收首次突破3000亿元，达到3067.8亿元，并且已连续四个季度净利润超百亿元。

财报信息显示，在云计算板块内部，2026年上半年，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍，ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，GPU和ASIC两条算力路线同时放量。工业富联在半年报中提到，公司正在“同步加速ASIC新案的布局与拓展，客户结构趋于多元”。

ASIC（专用集成电路）是云厂商自研的定制芯片，与英伟达的通用GPU是两条并行的技术路线。谷歌的TPU、亚马逊的Trainium均属于定制芯片这一类别。

过去两年，市场习惯把英伟达的出货节奏等同于工业富联的业绩节奏，把这家公司理解为“英伟达的代工厂”，但ASIC业务的全面放量，说明工业富联的增长引擎已经不再只绑定英伟达一家。当谷歌和亚马逊用自研芯片建设AI基础设施时，它们的相关订单同样流向了工业富联。

在AI产业链上，设计芯片的英伟达是过去几年资本市场上最大的赢家，但工业富联这份半年报至少说明，代工生意同样也能很赚钱，而且增长的来源比市场此前预期的更为多元。

英伟达之外的增量

全球AI算力的建设正在沿着两条路线同时展开：一条是以英伟达GPU为代表的通用算力平台，另一条是谷歌TPU、亚马逊Trainium等云厂商自研的ASIC定制芯片平台。前者围绕英伟达的芯片生态展开，后者由云厂商自己主导，但无论哪条路线，从芯片到整机再到机柜的制造和集成都离不开代工厂。

工业富联的这份半年报显示，该公司同时承接了两条路线的制造订单，ASIC方向的增长势头丝毫不弱于GPU。

在工业富联的业务结构中，云计算板块的整体规模仍在快速膨胀。2026年上半年，工业富联云计算业务营收同比增长75.7%，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍。根据相关公告信息，该板块的营收占比已从2024年的约52%升至2025年的约67%，2026年上半年仍在继续扩大。

也就是说，工业富联的业务重心已经彻底转移到了AI算力基础设施上——两年前，云计算和通信设备还是“双主业”均衡格局；但现在，已有超过三分之二的收入来自云计算。

GPU方向的增长也依然迅猛。2026年上半年，工业富联GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍。在半年报中，该公司提到，已在英伟达下一代Vera Rubin平台实现提前布局，与大客户联合研发设计的下一代产品进展顺利，预计2026年下半年逐步进入量产。

ASIC方向的放量则是这份半年报中更大的变化——2026年上半年，工业富联ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。公开信息显示，由于自研芯片可以针对特定训练或推理任务做定向优化，降低单位算力成本，全球云厂商自研芯片的战略正在集体提速，谷歌、亚马逊、微软等头部云厂商近年来都在投入大量资源开发自己的AI芯片；另外，当英伟达的产能成为整个行业的瓶颈时，拥有自研芯片的云厂商也可以减少对单一供应商的依赖。

对工业富联来说，ASIC服务器和GPU服务器在制造端的差异不大，都需要完成主板组装、散热集成、机柜整合等环节，但客户却很不一样——GPU服务器的订单围绕英伟达的产品节奏转，ASIC服务器的订单则来自谷歌、亚马逊等云厂商自己的芯片部门。

这也意味着，随着ASIC业务的放量，工业富联的客户结构也变得越来越多元。

与此同时，工业富联在网络互联设备上的扩张也在加速。2026年上半年，该公司数据中心高速网络营收同比翻倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC（超级网卡）出货量同比增长1.4倍；同时，其产品组合已覆盖Ethernet（以太网）、InfiniBand（高性能计算网络协议）和NVLink Switch（英伟达GPU间高速互联交换机）三条技术路线，CPO全光交换机也已交付样机。

AI数据中心的建设不只需要服务器，还需要大量高速交换机和网卡来完成服务器之间的互联。以上信息表明，工业富联的收入正在从算力层向网络层延伸，在服务器和交换机两个方向同步扩张。而且，随着全球数据中心网络从400G、800G向1.6T演进，高速互联设备的需求还将继续放大。

对工业富联来说，GPU、ASIC、网络设备三条产品线同时增长，也意味着其围绕AI算力生态的产品布局在变得更宽。

代工模式的天花板

在过去短短一年多的时间里，工业富联的股价从13元附近一路暴涨至80元以上，总市值在今年6月份一度高达1.68万亿元。这家曾长期被市场看作“富士康概念股”的公司，成了AI算力行情中涨幅最大的A股公司之一。

不过，自6月下旬开始，工业富联的股价出现了一轮明显回调。7月27日，该公司推出了一项10亿至20亿元的回购计划，回购价格上限为103元/每股。截至8月12日收盘，工业富联股价为65.60元，总市值约1.3万亿元，较6月份高点回调逾20%。

在股价剧烈波动的背后，是市场对工业富联盈利模式的持续追问。其中，“代工”二字依然是关键词。

一个简单的事实是，工业富联2025年的全年营收已经突破9000亿元，但净利率长期徘徊在4%上下。而对于一家万亿市值的公司来说，利润率能否持续改善，是决定其估值空间的核心变量之一。

从2026年的半年报来看，工业富联的利润率正在出现积极的变化。2026年上半年，工业富联利润增速接近营收增速的两倍。根据公开信息，该公司2026年第一季度毛利率达到7.35%，同比提升0.62个百分点，结束了此前连续多年的下行趋势；2026年上半年综合毛利率为7.15%，净利率为4.26%。

利润率的回升，主要得益于产品结构的变化。整机柜级解决方案将液冷散热、电源管理、高速交换机等环节打包交付，单体价值量显著高于传统的单台服务器出货。工业富联在半年报中亦提到，“持续增强液冷散热关键零组件的自主研发与垂直整合能力”。

在需求侧，从目前已公开的信息来看，全球云厂商的AI资本开支仍在加码，全球AI基础设施的建设规模仍在扩张，工业富联短期内显然不缺订单。

但代工模式的天花板同样清晰。2026年上半年，工业富联净利率4.26%、毛利率7.15%，利润率虽在改善，代工制造的“薄利”属性并未改变。在代工模式下，原材料成本占营业成本的绝大部分，定价权掌握在上游芯片厂商和下游云厂商手中。

财报显示，工业富联2026年上半年的财务费用同比增长约750%，其中汇兑损失5.23亿元，利息费用20.02亿元；存货规模膨胀至1921亿元，同比增长27%，应收账款达到1275亿元，大量资金沉淀在备货和应收环节。

行业竞争压力也在加大。在台湾市场，广达电脑是工业富联在全球AI服务器代工领域最主要的竞争对手，这家公司2026年7月单月营收同比高速增长，扩产力度同样激进；在大陆市场，浪潮信息和立讯精密等公司也在加速布局AI服务器业务。AI服务器代工赛道的参与者越来越多，长期来看将会对行业利润率构成持续压力。

另外，值得注意的是，工业富联2026年上半年的研发费用为49.98亿元，同比下降1.91%。也就是说，在营收大幅增长的同时研发投入几乎没有变化。