北京
窝囊了一年的医药板块，终于扬眉吐气了。
上周，公募机构对医药生物行业的调研次数高达104次，不仅一举超越长期霸榜的半导体，更以翻倍的差距甩开了排名第二的汽车板块。医药成了全市场机构调研最高的申万一级行业。
CXO板块无疑是这一轮医药行情的主角。创新药投融资修复，研发需求回暖，直接带动CXO订单回升，药明康德等公司业绩大幅向好，也带动了板块情绪。
不过出乎意料的是，这轮行情中的“领涨明星”既不是千亿药明康德，也不是“猴王”昭衍新药，而是仿制药CRO百花医药。8月以来，百花医药强势七连板，股价近乎翻倍。公司天天发公告反复强调，公司相关指标显著高于行业整体估值水平，公司股价累计涨幅已严重偏离基本面，公司主营业务不涉及创新药研发业务。但资本还是持续推高股价。
百花医药到底是做什么的？可能业内很多人都不知道，更不要提盲目买入的散户了。
业绩狂拉，股价狂飙
百花医药的前身是老牌企业新疆百花村，早些年经营主业从餐饮转型到煤炭，主要聚焦在传统行业。2016年，公司通过收购南京华威医药跨界进入CRO赛道。
华威医药的CRO业务主要是仿制药一致性评价。2015年药审改革启动后，仿制药的一致性评价开始流行，催生了一波研发需求。尤其是业界当时传言集采很快开始，一致性评价工作箭在弦上，所有仿制药都要过一遍筛，市场对华威医药业绩有一定预期。
但2017年到2018年，华威医药的业绩承诺落空，导致百花连续两年计提大额商誉减值，累计减值超15亿元，公司元气大伤。直到如今，百花医药的CRO业务还是以仿制药研发外包为主，优势集中在高端仿制药、复杂制剂等领域，和创新药根本不沾边。
医药板块中最热门的当然是创新药，百花医药所处的仿制药行业本身就受到集采挤压，景气度迟迟不见回升，仿制药企业业绩普遍遭遇挑战，也没有更大的动力持续开发更多仿制药。所以百花医药业务并没有回暖的趋势，甚至有恶化的趋势。
2025年，公司营收3.88亿元，同比微增0.66%；归母净利润4068.79万元，同比下降1.91%，这是公司2023年以来首次出现归母净利润下滑。到今年一季度，业绩下滑加剧，营业收入仅6718.29万元，同比下降30.68%；归母净利润只有664.27万元，同比骤降67.94%。
对于业绩变脸，公司给的解释是，技术要求越来越高，研发周期拉长，收入确认节奏被迫放缓。同时，行业竞争越来越激烈，项目价格却不断下降。要求高、价格低，不难看出仿制药CRO的生意是越来越难做了。
更令人警惕的是回款问题。根据公司2025年报，按单项计提坏账准备金额由 641.90 万元增长至1962.76 万元，计提比例从 46.69% 上升到80.11%。
公司也坦言，随着集采持续扩围，中标价格大幅下降直接压缩下游制药企业的利润空间。公司的客户普遍采取 “控支出、保生存” 策略，将研发支出列为优先压缩项， 原定付款计划频繁后置。
国资入主，能带来改变吗？
既然基本面一般，为什么资金偏偏选择了百花医药？答案很简单，百花医药此前不受关注，估值很低，只有几十亿元，很容易被资金快速拉升，成为游资炒作的标的。
小市值决定了其容易被炒作，国资入主则决定了其有故事可讲。今年6月，公司原实控人米氏家族以8.87亿元、折合每股11.15元清仓离场，金华国资旗下金华市聚新企业管理合伙企业接手20.68%控制权。百花医药实际控制人变更为金华市国资委，进入国资体系。在不少投资者看来，国资接盘后，百花医药有望迎来“第二春”。
金华国资买一家南京企业，确实有自己的产业规划。近年来，金华正大力发展生命健康产业。当地不仅拥有尖峰药业、康恩贝等医药企业，2024年还出台了《大力扶持生物医药产业高质量发展十条意见》，对创新药研发单个品种最高奖励达到4800万元，并提出三年内实现创新药械“国审零突破”、打造百亿级生物医药产业集群。
但百花医药真正的问题在业务上。国资入场能够解决的，更多是融资能力、信用背书、资源协调等问题，并不会自动兑换成确定性的业绩。百花医药身处的仿制药CRO业务下滑，如果没有新的资产注入、没有创新药研发能力、没有新的客户资源，很难彻底改变公司的经营逻辑。
对于百花医药的这波暴涨，有投资者打趣道：“待到秋来九月八，我花开后百花杀。”
没有业绩支撑的情况下，这朵被游资捧上高台的百花医药，究竟能开到几时？
撰稿丨方涛之
编辑丨江芸 贾亭
运营｜廿十三
插图｜视觉中国
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