华润“老将”接棒天士力：蔡金勇三道考题

8月10日晚间，天士力医药集团股份有限公司（600535.SH，以下简称“天士力”）连发两份公告：因工作调整，周辉不再担任公司董事长，继续留任董事；经第九届董事会第23次会议审议，非独立董事蔡金勇当选新任董事长，原总经理一职由职工董事席凯接棒。

值得注意的是，同一天，另一家中药老字号太极集团（600129.SH）也公告换帅，由具有“国药系”背景的蔡买松空降接任董事长；而天士力选择了截然不同的路径：由出身企业内部、深耕天士力二十余年的“老将”蔡金勇执掌帅印。

1972年出生的蔡金勇现年54岁，硕士研究生学历，历任天士力物流总监、运营总监、常务副总经理、监事，2025年3月被聘为总经理，如今再度晋升。摆在他面前的，是业绩连降、融合未竟、创新承压三重考题。

业绩“两连降”下的费用之困

年报显示，天士力2025年实现营收82.36亿元，同比下降3.08%，其中医药工业主营业务收入73.82亿元，同比下降2.54%；医药商业中连锁药店业务收入7.36亿元，同比下降10.39%。

拉长周期看，天士力营业收入已从2023年的86.74亿元、2024年的84.98亿元一路下滑至2025年的82.36亿元，连续两年负增长。归属于上市公司股东的净利润虽同比增长15.63%至11.05亿元，但年报明确指出，增长主要源于所持金融资产公允价值变动收益，并非主业改善所致。

核心产品复方丹参滴丸首当其冲。该产品2022年经广东联盟集采中选后降价15%，2024年二三季度多个省份跟进降价，叠加中药注射剂行业性下滑、感冒发烧类产品销售走弱，公司2026年上半年营业总收入42.01亿元，同比再降2.03%。

与此同时，销售费用占营业收入比例高达36.08%，远超部分同业水平，“以价换量”效应有限，如何在集采常态化背景下压降费用率、稳住基本盘，是蔡金勇上任后最直接的经营考题。

值得关注的是，2026年一季度公司营收21.65亿元、净利润3.70亿元，分别同比增长5.35%和17.80%，止跌迹象初现，但能否延续仍待观察。

华润系融合考验：治理重塑与“输血”参股公司之痛

2024年8月，天士力原控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九（000999.SZ）签署《股份转让协议》，以每股14.85元的价格向华润三九转让4.18亿股，占总股本28%，交易对价合计62.12亿元；同时向国新投资转让5%股份，作价11.09亿元。

2025年3月27日，上述股份完成过户登记，天士力控股股东由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司，原董事长闫凯境、副董事长蒋晓萌、孙鹤等九人集体辞职退出管理层。但蔡金勇、周水平等人并非完全退出——蔡金勇旋即被聘任为总经理，周水平被聘任为副总经理。

融合一年半后，公司治理架构仍在调整：8月11日，天士力同步公告修订《公司章程》，将法定代表人由“总经理”改为“董事长”，制度性巩固蔡金勇作为公司“一把手”的核心地位；新任总经理席凯此前长期任职于华润三九及其子公司昆药集团，其履历本身即是华润渠道资源与天士力体系融合的缩影。

年报显示，天士力与华润系旗下二十余家区域医药商业公司之间的应收账款往来已形成常态化经营性关联交易，渠道协同正在推进，但融合能否真正转化为业绩增量，仍需时间检验。

另一重压力来自参股公司天士力赛耐康医学工程科技有限公司。

年报披露，赛耐康因本地化量产与市场推广受阻、核心资产发生减值，2025年净亏损扩大至5.21亿元（2024年为-4689.2万元），天士力对该合营企业确认权益法投资损失1.97亿元，成为拖累业绩的又一变量。

此外，天士力近期与美国Arbor Pharmaceuticals（现为Azurity Pharmaceuticals子公司）签署终止协议，收回复方丹参滴丸相关适应症在美独家销售权，仅收得款项750万美元，公司海外化学药、生物药合作的落地能力同样面临审视。

“十五五”目标下的创新与治理长跑

面对存量业务承压，天士力将破局希望寄予创新转型。

天士力2025年年报提出“十五五”战略规划：聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域，力争2030年末实现医药工业营业收入较当前翻番、达到150亿元，利润同步翻番，跻身“中国制药企业第一梯队”。

年报数据显示，2025年公司研发投入8.45亿元，占营业收入比例10.26%，在研创新药31项，其中多个1.1类中药创新药已进入临床III期或申报生产阶段。

但翻番目标能否落地，考验的不仅是研发管线的转化效率，更是新一届管理层的战略定力与治理稳定性。

近五年来，天士力历经2020年重大资产出售问询、2024年控制权转让、2025年管理层集体更迭，如今再度换帅，公司治理的连续性本身已成为投资者关注的焦点。

同日“换帅”的太极集团，其核心大单品藿香正气口服液已连续两年销量下滑，公司营收、净利润在2024年分别暴跌20.72%和96.76%，被业内视为国药集团“深化改革”的镜鉴——对天士力和蔡金勇而言，这既是前车之鉴，也是留给新任董事长证明自身的窗口期。

这家老牌中药企业能否在新管理层带领下顶住集采压力、稳住基本盘、重回营利双增轨道，仍是未知数。