投顾指南针｜多资产配置的价值

来源：市场资讯

（来源：上交所ETF之家）

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为了更好服务居民财富管理需求，上海证券交易所推出“投顾指南针”专栏，汇聚知名机构专业视角，持续分享行业基金投顾实践经验。在这里，我们将以更轻松易懂的方式，解析投顾服务内涵，拆解资产配置逻辑，探讨投资陪伴的意义，与您一同探索专业化、普惠化的财富管理路径。投资路上，让投顾指南针为您导航。

来源：盈米且慢投稿

“AI半导体主线是不是完了？市场会不会就此一蹶不振？”

7月以来，通信、光模块、半导体相关指数跌幅明显，年初还被捧上神坛的景气赛道，转眼成了波动的重灾区。热点退潮的速度，让很多投资者措手不及。

面对账户净值的快速回撤，大家担心的已不只是“还会跌多少”，而是：这轮科技行情是不是彻底结束了？市场会不会因此进入长期低迷？

这种担忧，经历过几轮牛熊的人都懂。

但如果我们把时间拉长，会发现一个让人宽心的规律：类似的剧情在A股历史上反复上演，而每一次的结局，都没有想象中那么糟。

- 01 -

从“共识”到“抱团”，

A股从来不缺故事

每一轮行情，最初往往都从一个合理的逻辑开始。

比如技术突破、产业升级、政策支持。这个逻辑逐渐被越来越多人认可，资金开始聚集，股价开始上涨。赚钱效应吸引更多资金入场，更多人开始相信“这次不一样”，于是共识不断强化，最终形成我们常说的抱团——资金围绕一个宏大叙事达成高度一致，持续涌入少数行业和龙头公司，推动相关板块走出一波快速上涨。

过去十年，这样的故事我们至少经历了五轮：

• 2017年，供给侧改革叙事下的周期蓝筹行情；

• 2019-2021年，核心资产叙事下的消费与医药白马行情；

• 2021-2022年，能源革命叙事下的新能源行情；

• 2023年，“中特估”叙事下的央企价值重估行情

• 2025年以来，产业革命叙事下的AI、半导体科技行情。

每一轮叙事形成后，都会推动热点进入加速上涨阶段。但当涨幅越来越大、估值和交易拥挤度越来越高，而新增资金逐渐跟不上的时候，行情就会变得脆弱。哪怕基本面没出大问题，一条负面消息、一次业绩不及预期，都可能引发获利资金集中退出，形成短期集中抛售——也就是我们常说的抱团瓦解。

所以，当下的科技调整，并不是什么新鲜事。它只是历史上反复出现的一个章节。

- 02 -

抱团瓦解了，

整个市场都会跟着跌吗？

这是大家最关心的问题。答案比“是”或“否”要复杂一些，但历史给出了相对清晰的规律。

先说结论：抱团瓦解后，原有主线通常会经历明显调整，但整个市场并不一定全面下跌。

我们分两种情况来看。

• 情况一：如果叠加了外部冲击，市场会出现共振走弱。

最典型的是2018年白马蓝筹退潮，以及2021年末新能源调整之后。这两次并非单纯的“涨多了要跌”，而是同时撞上了中美贸易摩擦、信用收紧、疫情反复、美联储加息、地缘冲突等外部冲击。

这些事件直接影响了企业的盈利和现金流预期，让市场从“某个行业估值过高”演变成“整体业绩可能下行”，资金于是普遍降低权益仓位，各大指数一起承压。

但即便在共振走弱的阶段，也并非所有行业都在亏钱。比如2017年蓝筹抱团瓦解后，钢铁、煤炭、有色等周期板块下跌，但医药、计算机、食品等方向反而在涨。

2022年新能源抱团瓦解后，电力设备板块承压，但通信、银行、传媒等走出了独立行情。

2023年中特估退潮时，煤炭、银行下跌，汽车、通信、非银却表现不错。

抱团瓦解，退潮的是老主线，不是全市场。

• 情况二：如果没有外部冲击，抱团瓦解往往只是一次风格切换。

2021年消费和医药白马退潮后，沪深300明显下跌，但中证500、创业板并未同步走弱。资金并没有离开市场，而是转向了新能源、电动车、光伏和高端制造等新方向。一条主线退场，另一条产业趋势完成了承接。

此外，红利资产在部分阶段也表现出很强的韧性。相比依赖远期增长预期的成长行业，红利资产估值低、现金流稳、股息回报高。当市场风险偏好下降时，资金更愿意寻找确定性，因此红利有时不仅抗跌，甚至会逆势上涨。

所以，真正决定市场中长期走势的，不是抱团瓦解这件事本身，而是背后有没有外部冲击影响企业基本面，以及市场中是否还有新的产业趋势或防御资产能承接住撤出来的资金。

- 03 -

风浪来了，

真正该做的是什么？

冲击往往来得很快，等我们意识到风险，波动已经发生了。与其去猜“跌到什么时候”，不如先看看自己的账户：你持有的资产，它们背后的驱动逻辑一样吗？面对同一场风浪，它们的反应是同步的吗？

不同资产，驱动因素天然不同：

• A股更多受国内经济、企业盈利、政策和风险偏好影响；

• 中债主要受国内利率、货币政策和资金避险需求驱动；

• 黄金受实际利率、美元、通胀和地缘风险影响；

• 美股则更多受到全球科技产业趋势、美国企业盈利和海外流动性影响。

正因为驱动因素不同，当一种风险发生时，它们的反应通常不会同步。回看历史：

• 2018年国内权益普遍下跌时，中债和纳斯达克在涨；

• 2021年消费白马瓦解时，中小盘、创业板、红利、美股、债券和黄金都取得了正收益；

• 新能源调整叠加全球冲击时，黄金上涨，中债保持正收益；

• 2023年国内权益低迷时，纳斯达克在涨；

• 本轮AI科技调整初期，红利、黄金和中债也在提供缓冲。

当然，没有任何一种资产能在每一轮行情中永远上涨。2018年黄金也跌了，2022年纳斯达克也经历了大幅回撤，红利在部分阶段也未能完全回避压力。

多资产配置的价值，本来就不是找到一种“永远不会跌”的东西，而是避免你所有的钱，都暴露在同一种风险之下。

当抱团瓦解引发A股波动时，你的账户里如果还有其他驱动因素的资产在撑着，整体的波动就会小一些，心态也会稳一些，决策自然也会更理性一些。

-结语-

主线会散，热点会换，这是市场的常态。每一次抱团瓦解，都像是一次压力测试——测的不是市场会不会完，而是你的配置能不能扛。

与其焦虑“这波是不是彻底结束了”，不如趁这个机会，看一眼自己的账户结构：你的钱，是不是都押在了同一个方向上？

把鸡蛋放在不同的篮子里，这话很老，但每一次市场动荡，都在证明它是对的。