艾斯迪IPO被暂缓审议 股权结构和收入确认引关注 毛利率持续下滑

作者：寒冰

8月6日，北交所上市委2026年第73次审议会议对艾斯迪工业技术股份有限公司（下称“艾斯迪”）给出暂缓审议结论，现场未放行，核查重点聚焦股权沿革有无未披露的代持与利益安排、与主要供应商资金往来是否体外循环、寄售模式收入确认与内控是否经得起穿透。

艾斯迪是一家主营汽车轻量化铝合金精密铸件的天津企业，客户包括长城汽车、比亚迪，看似踩在新能源轻量化风口上，但两轮问询监管聚焦的问题均指向艾斯迪表面高增业绩背后的企业真实“底色”。

从业绩端看，艾斯迪2023年至2025年营业收入从5.67亿元增至8.28亿元，归母净利润从4355万元升至6385万元，2026年上半年净利润预计同比下降1.97%至11.30%；主营业务毛利率连续3年下滑至17.82%。艾斯迪新能源汽车零部件收入占比达41.75%，背后是“竞争性报价”与客户年度降价对利润的双向侵蚀，其第一大客户长城汽车收入占比突破41%，前五大客户合计贡献近八成收入。

艾斯迪实际控制人丁正东直接持股8.66%，通过天津鸿星合计控制41.01%表决权。但天津鸿星第一大份额持有人是董事杨远宗，丁正东依靠执行事务合伙人身份实现控制。为增持股份，丁正东曾向股东借款1300万元，为搭建持股平台借款620万元，部分借款直至递交上市申请前才突击结清。

内部控制方面，艾斯迪寄售模式收入占比超过七成，对账单未经客户盖章确认，存货存放于客户厂区难以有效盘点，收入截止性测试直接被监管问询。艾斯迪还存在与主要供应商之间的异常资金往来、缺乏真实交易背景的票据转让等问题。

上会前夕，艾斯迪还曾删除3000万元补充流动资金项目，2.1亿元募集资金全部投向产能扩建。艾斯迪若无法迈过这些“门槛”，暂缓审议恐怕不会是终点。

接盘老厂再转型：从亚新科天津到艾斯迪

艾斯迪的发展轨迹是一条典型的“接盘老厂再转型”路径。2017年，艾斯迪前身亚新科天津因外资股东战略收缩被剥离，时任高管丁正东抓住机会，以4500万元收购对价接手这家铝合金压铸工厂，改名艾斯迪有限公司。

丁正东毕业于清华大学机械系，在亚新科体系工作18年，从工程师一路做到高管，这次接盘也算是其“谋划已久”的创业。

彼时，艾斯迪主要生产传统燃油车零部件，产品包括飞轮壳、机油冷却器支架、减速器壳体等，客户集中在亚新科体系内的合资品牌。丁正东接手之后，艾斯迪开始沿着汽车轻量化方向逐步升级。

艾斯迪在天津武清基地的基础上扩建产能，布局高压铸造、重力铸造、低压铸造三条工艺路线。2019年前后，新能源汽车市场启动，艾斯迪顺势将产品线向电驱壳体、电控支架、热管理部件延伸。

2025年，艾斯迪新能源汽车零部件收入已经达到3.39亿元，占总营收的41.75%，客户涵盖长城汽车、比亚迪、博格华纳、北极星等头部企业。天津与芜湖两大基地合计年产能达到1.7万吨，艾斯迪也先后获评国家级专精特新“小巨人”企业。

从一家被外资抛弃的老厂到年营收8.28亿元、净利润6385万元的企业，丁正东用了8年完成这次“转身”。

股权结构与收入确认引关注

从接盘老厂到冲击北交所，艾斯迪的故事前半段写的是转型与增长，后半段却被代持、毛利和内控三根“绳子”拽住了“脚”。

首先从股权来说，艾斯迪实控人丁正东直接持股只有8.66%，通过天津鸿星这个合伙企业间接控制32.35%的表决权，两者加起来41.01%。但翻到天津鸿星的合伙人名册，第一大出资份额其实是董事杨远宗，占24.24%，丁正东出资份额只有21.21%。也就是说，丁正东拿到的间接控制权是建立在一个“自己不是第一大出资人”的合伙架构上，控制链本身就不稳定。

更敏感的是资金来路。2017年丁正东收购亚新科天津时，向竺稼等人借了620万元去设并购基金；2021年前后又向舟山鸿杰借1300万元用于增持股份。两笔借款里，1300万元那笔恰好在2026年2月、也就是向北交所递表后两个月突击结清，620万元那笔的来源和还款路径到最新回复函为止，仍没把银行流水、出借人访谈、资金最终去向串成闭环。

这些借款是不是客户、供应商变相拆借输血？代持还原过程里有没有未披露的抽屉协议？竺稼、浙江丝路在申报前把持股比例精准减持到4.95%和4.96%，是不是刻意避开5%股东认定与穿透核查披露线？这些股权方面的问题都没有明确。

艾斯迪收入确认这边同样存在问题。艾斯迪接近七成营收走寄售模式，货送进客户仓库后，等客户系统领用再确认收入；但对账单很多是客户域名邮箱发来的扫描件、供应商协同平台自动推送的Excel，或者业务员从客户门户自主下载的提货明细，绝大多数没有客户采购部门签字或公章。

招股书显示，2024年就出现客户函证不符金额6143.87万元，占比8.44%；2025年供应商函证不符5327.38万元，占比9.05%；境内寄售仓保荐人没参与2023年末监盘，当年寄售存货监盘覆盖率刚过四成。此外，还出现不同客户的对账单据模板不一，部分单据“领用期间”和“对账期间”字段混用等情况。

毛利率下降 产能不饱和仍拟募资扩产

据招股书，艾斯迪2023年到2025年主营业务毛利率分别是22.16%、19.18%、17.82%，连续3年往下走，2026年上半年综合毛利率已经下滑到16.06%。

对此，艾斯迪把原因归结为三种因素的叠加作用：铝锭价格上行推高原料成本，整车厂每年例行年降压价，新能源客户推行“竞争性定价”让渡了议价权。“三面夹击”之下，其毛利率不断下滑。

艾斯迪现有的压铸产能利用率长期卡在71%到80%之间，从来没有真正满产过。艾斯迪原先计划用来补充流动资金的3000万元被删掉了，2.1亿元募集资金拟用于天津产能扩建项目，新增压铸产能6770吨，相当于2025年末总产能的37%。老产线都没“吃饱”，艾斯迪却拟IPO募资扩产。

暂缓审议不是放行，是给中介机构留补作业的时间。对于艾斯迪的上市之路，GPLP犀牛财经也将持续关注。