江波龙高点喊“增持”，长城证券研报审慎性遭质疑

一份券商研报到底应该做什么？

寻找被市场低估的机会，是研究所的价值之一；但在行情亢奋、估值快速抬升之后，及时提示风险，同样是专业研究不可缺少的一环。

尤其是在热门赛道和高波动个股身上，当股价已经经历数倍上涨，市场情绪接近高潮，券商研报如果仍然主要强调成长空间、盈利弹性和产业趋势，却对估值回落、行业周期反转等风险着墨有限，研报的“审慎性”就难免受到市场质疑。

近期，长城证券针对江波龙、震裕科技发布的两份研报，就因为发布时点与此后股价走势形成巨大反差，引发关注。

一家是在历史高位附近继续维持“增持”，另一家则在股价快速上涨之后首次覆盖并直接给予“买入”。

随后，两只股票均经历大幅回撤。

值得讨论的并不是券商分析师有没有能力预测股价最高点，而是：当标的已经处于高估值、高波动甚至市场情绪高度亢奋阶段时，研报是否充分体现了与上涨空间相匹配的下行风险？

749.88元高位“增持”，江波龙随后一度腰斩

2026年7月1日，长城证券发布江波龙研报《26Q1单季归母净利环比+4.4倍，看好高端消费类存储受益端侧AI驱动增长》，分析师为唐泓翼、周安琪，维持公司“增持”评级。公开研报数据库显示，这也是江波龙最近半年多份机构报告中发布时间较晚的一份。

从基本面来看，长城证券看多江波龙并非毫无依据。

研报数据显示，江波龙2026年一季度营收99.09亿元，环比增长64.3%；归母净利润38.62亿元，环比增长约4.4倍，盈利能力出现明显改善。长城证券认为，在全球AI产业浪潮以及端侧AI、企业级存储需求推动下，公司作为国内独立存储器厂商，有望继续享受存储景气周期上行红利。

基于这一逻辑，长城证券预计江波龙2026年至2028年归母净利润分别达到129.30亿元、131.33亿元和132.70亿元，对应估值约24倍、23倍和23倍，并维持“增持”评级。

问题恰恰出现在研报发布的时间点。

就在7月1日当天，江波龙盘中最高达到749.88元，创出历史新高。此后股价迅速进入调整，一个月左右最低回撤超过50%。截至7月底，其股价已经较研报发布日高点腰斩。

虽然近期伴随半年报业绩大增，江波龙股价重新有所反弹，但截至8月11日，与749.88元高点相比仍有约44%的距离。

这也是整个事件最值得关注的地方。

从目前披露的信息来看，江波龙2026年上半年基本面实际上相当强劲。公司最新业绩显示，上半年归母净利润达到百亿元级别，同比出现巨幅增长。也就是说，随后股价的暴跌并不能简单归因于上市公司“业绩变脸”。

真正变化的是市场给出的估值。

当一家公司的股价短期连续大涨，市场已经提前交易行业涨价、AI需求、国产替代等多重预期时，即便后续利润兑现，也可能出现“利好兑现即高点”的情况。

这恰恰是证券研究报告应该重点评估的风险之一。

历史新高附近首次覆盖，震裕科技被给予“买入”

类似的一幕，同样发生在震裕科技身上。

2026年5月27日，长城证券发布震裕科技深度报告《精密制造筑牢根基，积极布局商业航天》，分析师为张磊、孙诗宁、邓宇亮，对公司首次覆盖并给予“买入”评级。

研报认为，震裕科技已经从传统精密结构件企业逐渐向锂电、精密制造及商业航天等方向拓展。

长城证券预计，公司2026年至2028年每股收益分别为6.98元、9.37元和12.26元。按照2026年5月22日收盘价计算，对应市盈率约37倍、27倍和21倍，因此给予“买入”评级。

按照长城证券自身的评级标准，“买入”意味着预期未来6个月股价相对行业指数涨幅超过15%。公开的长城证券研报评级说明中，也可以看到这一标准。

问题仍然是发布时点。

当时震裕科技股价已经经历一轮快速上涨，并处于历史高位附近。

研报发布后，股价没有继续完成“未来六个月跑赢行业15%以上”的路径，反而快速进入调整阶段。截至7月底，相比阶段高点最大跌幅已经超过50%。

目前震裕科技股价同样出现一定反弹，但距离188元附近的52周高位仍有四成以上距离。

更有意思的是，震裕科技基本面后来同样没有明显“爆雷”。

公司7月20日披露2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润4.2亿元至4.6亿元，同比增长98.72%至117.65%；扣非净利润预计同比增长102.33%至127.62%。公司将增长归因于储能电池需求增长、电机铁芯新产能释放以及规模效应提升等因素。

也就是说，这又是一只“基本面兑现、股价却大幅回撤”的股票。

如果只从上市公司经营情况来看，分析师看好震裕科技并非毫无逻辑。

但对于投资者而言，研报评级对应的是股票，而不是企业经营情况本身。

一家企业利润增长100%，并不意味着股价一定继续上涨；如果此前股价已经上涨200%、300%，估值已经提前透支未来几年的增长，盈利继续增加也未必能够阻止股价调整。

因此，高位研报最难的其实不是判断产业方向，而是如何处理“好公司”和“好价格”之间的关系。

“规范稳健”之下，研报到底应该如何体现审慎？

长城证券官网介绍显示，公司经过多年发展已经形成综合金融业务体系，并将自身经营风格概括为“规范稳健”。

问题也由此而来。

当一家强调“规范稳健”的证券公司旗下研究团队连续在热门股票高位给出积极评级，并且相关股票随后出现巨大回撤时，投资者自然有权追问：这类研报是否充分贯彻了审慎原则？