Mysteel：供需博弈加剧，分化行情延续 —动力煤现阶段市场复盘与展望

进入8月，国内动力煤市场在供给刚性约束与迎峰度夏需求的共振下，延续“总量弱平衡、结构性偏紧”的运行格局。产地安全监管持续高压推动产能利用率回落，港口库存进入加速去化通道，现货价格震荡上行但涨幅边际收窄。市场核心矛盾体现为：优质高热值煤种供给偏紧与低热值煤种相对宽松的结构分化、产地发运成本倒挂与港口成交乏力的环节博弈、长协高覆盖与市场煤刚需有限的供需错配。

展望后市，短期旺季支撑仍在但上行动能已逐步衰减，8 月底后将迎来需求边际拐点；四季度冬储与供暖需求将形成接力，价格中枢有望维持稳固。

一、当前市场运行核心特征

（一）价格走势：价格走势：现货重心上移，涨幅边际收敛

8月以来动力煤现货价格延续上行趋势，市场维持僵持偏强格局。港口方面，截至8月上旬，北方港口山西产5500大卡动力末煤平仓价上行至859元/吨，当前港口指数已经贴近市场实际成交价格，低硫优质煤种报价保持坚挺，贸易商挺价惜售意愿浓厚；4500大卡及以下低热值煤种价格弹性偏弱，成交多为刚需压价采购，高低热值煤种价差持续拉大。产地端晋陕蒙坑口价格同步走高，陕西地区受制于煤管票管控叠加安全检查约束，5800大卡沫煤坑口累计涨幅领先；鄂尔多斯5500大卡动力煤坑口报价站稳630-680元/吨区间。整体而言，本轮价格上行核心驱动力来自供给端持续收缩，并非需求集中放量带动，价格上涨过程中成交跟进力度有限，上下游博弈氛围较为突出。

（二）库存格局：全环节去库启动，绝对水平仍处中高位

随着旺季需求释放与集港意愿下降，港口库存进入连续去化通道，但整体库存基数仍处近年同期高位，对价格快速上行形成制约。截至8月7日，Mysteel 调研全国55个港口样本动力煤库存为7557.1万吨，周环比减少206.9万吨，连续两周保持去化态势。环渤海区域港口库存降至2901万吨，周环比减少165万吨，是本轮库存减量的核心区域，主要源于产地发运成本持续倒挂导致贸易商集港意愿低迷，港口调入量长期低于调出量。东北区域港口库存269.5万吨，周环比减少16.6万吨，区域内以电厂刚需拉运为主，去库节奏平缓。华东、华南沿江港口库存小幅回落，终端电厂优先消耗自身高库存，市场煤采购频次偏低。电厂端库存同样维持相对高位，主力电厂存煤可用天数保持在安全区间以上，长协煤稳定兑现下，终端缺乏集中补库动力，市场煤采购多以零星刚需补库为主。

二、供需基本面深度拆解

（一）供给侧：政策约束刚性强化，产能天花板持续下移

本轮供给收缩并非短期扰动，而是政策导向下的中长期趋势性收紧，核心驱动来自安全监管常态化与产能政策转向两大维度。安全监管层面，三季度全国安监标准全面升级，山西出台煤矿安全新规十七条，明确取消夜班采掘、24 小时安监驻矿、严厉打击超核定产能生产，直接出清大量表外超产产量，行业有效供给能力出现系统性下移。产能政策层面，“十五五” 规划明确严控煤炭新增产能，推动落后低效产能有序退出，行业新增产能空间大幅收窄，全年原煤总产量预计锁定在 48.5-48.7 亿吨区间，无大幅增产空间。同时产能持续向大型煤炭企业集中，中小煤矿出清节奏加快，行业盲目超产的动力与空间双双收缩。短期来看，8-9 月主产区安监力度无松动迹象，叠加煤矿月度生产任务约束，产地供给难以出现超预期释放，供给端将持续维持紧平衡状态。

（二）需求侧：电力旺季韧性兑现，非电需求形成刚性托底

当前动力煤需求呈现 “电力季节性支撑 + 化工刚性托底” 的双轮格局，需求整体韧性较强，但缺乏爆发式增量。电力需求方面，尚需受局部区域高温天气拉动，火电出力维持旺季高位，据Mysteel统计，8月7日全国493家电厂样本日耗煤457.6万吨，环比增20.1万吨，厂内存煤总计9602.5万吨，环比降186.3万吨，可用天数21.0天，环比降1.4天。值得注意的是，当前电力需求增长更多来自居民制冷与新兴产业拉动，传统高耗能行业用电增速平缓，因此需求整体韧性充足但上行斜率有限，难以支撑煤价持续大幅上涨，同时新能源发电替代效应持续显现，煤电发电量占比逐步下行，仅作为兜底保障电源发挥作用。

化工需求则成为动力煤需求的核心稳定器，国际油价高位运行下，煤化工路线比价优势凸显，煤制甲醇、煤制尿素等装置维持高开工水平。与电煤的季节性波动不同，化工用煤属于全年刚性需求，仅受设备检修小幅影响，波动幅度极小，即使后续电力需求随气温回落，化工用煤仍可对总需求形成稳固托底，避免煤价出现深幅下跌。

（三）进口侧：总量边际收缩，结构分化加剧

近月国内动力煤进口整体维持减量运行态势，进口煤对冲国内供给缺口的作用持续弱化。印尼作为我国第一大动力煤进口来源国，受年度开采配额管控、DMO本土保供政策刚性执行影响，对外可售货源增量受限，叠加国际海运费上行，印尼煤FOB报价持续居于高位，内外价差倒挂现象持续压制国内买方采购意愿，6、7月印尼动力煤到港量保持相对低位。蒙古国煤炭口岸通关总量延续增长，但进口品类以炼焦煤为主，动力煤占比偏低，对国内动力煤货源补充贡献有限。综合来看，6-7月动力煤进口总量同比下行，海外煤价形成成本底部支撑，但进口增量空间不足，难以扭转国内优质动力煤结构性偏紧的基本面。

五、后市展望

（一）短期展望（8-9 月）：旺季尾声震荡运行，上行空间有限

8月中下旬仍处于三伏高温周期，电厂日耗有望维持旺季高位，叠加产地安监持续、进口补充有限，煤价仍有一定支撑。但随着8月底迎峰度夏逐步进入尾声，火电需求将迎来边际回落，同时当前各环节库存整体仍处中高水平，缺乏集中补库驱动，煤价进一步大幅上涨的动力不足。预计短期动力煤价格将维持震荡偏强格局，涨幅逐步收窄，需警惕旺季过后需求回落带来的阶段性调整压力。结构性行情仍将延续，优质高热卡煤种表现将持续强于低热值品种。

（二）中期展望（四季度）：冬储需求承接，价格中枢有望稳固

进入四季度，随着北方供暖季开启，冬储补库需求将逐步承接夏季旺季缺口，形成新一轮需求支撑。同时化工用煤的刚性托底作用持续，叠加供给端产能释放空间有限，四季度煤价大幅下跌的概率较低，价格中枢有望保持相对稳固。若冬季出现极端寒潮天气，供暖用电负荷超预期提升，则可能带动煤价再度上行。反之若暖冬叠加新能源出力超预期，煤价则可能面临阶段性回调压力。

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