远海国际港股IPO：欧洲游撑起逾20亿收入净利率不足3%，三年欠缴社保公积金近2000万

近日，年轻人勇闯低价旅游团成为热门。而出国游的欧洲四国游景点路线“法瑞德意13日游”廉价欧洲游也成为打工牛马看世界的首选。

游客通过不同旅行社、OTA平台购买产品后，却最终被旅游团分拣后塞给同一家供应商“系列化旅游”，三十多个来自不同旅行社的游客坐在一辆大巴车上。

为诸多国内旅行团提供境外目的地管理服务商（DMC），最大亚洲供应商便是四川远海国际旅行社股份有限公司（下称“远海国际”）。

2026年6月30日，远海国际向港交所递交申请版本，东兴证券（香港）担任独家保荐人。招股书显示，按2025年收入计算，远海国际在全球旅游目的地管理服务市场排名第三，市场份额为1.1%；在服务亚洲客源市场的同类企业中排名第一，市场份额为4%。

但这家“全球第三”的企业，2025年收入达到21.44亿元，最终实现的年内利润只有6113万元，净利率仅2.85%，赚的还是薄利“辛苦钱”。

更值得关注的是，公司的收入虽然快速增长，业务却高度集中于欧洲；同时资产负债率仍处于较高水平，并存在应收账款增长、银行借款增加、员工社保及住房公积金欠缴等问题。

欧洲业务撑起21亿收入，但“廉价游”本质是一门薄利多销的地接生意

远海国际的基本盘，是为国内旅行社、OTA平台、企业客户以及散客提供境外目的地管理服务。

简单来说，“销售端”的旅行社负责把游客招进来，而远海国际负责游客到了国外之后的吃、住、行、游。

公司会提前提前批量采购低价的当地酒店、车队、景点等资源，再将这些服务组合成固定线路或定制行程。

其中，最常见的大巴旅行团为主的“系列化旅游团组”是公司最大的业务，招股书显示，这些系列化旅游团组是提前设计好固定路线、固定天数、住宿餐饮标准、面向特定人群，反复上线售卖的成品旅行线路。这也解释了“廉价欧洲团”为什么能够把价格压下来。

2025年，系列化旅游团组贡献收入约11.82亿元，占总收入55.2%；而小团纯玩游等定制化团组旅游收入约7.94亿元，占37%。

“廉价团”还被社交平台戏称为“减肥团”，即一整天全程赶路，早晨五六点起床坐上大巴车“铁锭”直达，徒步走马观花打卡景点，吃饭逃不出西红柿炒鸡蛋和土豆丝的魔掌。

这些旅行团的吃饭成本到底有多低？

根据远海国际招股书，消费者“民以食为天”的美食成本确实压缩到不到7%。2025年，远海国际服务的团组旅游收入成本达到18.38亿元，占当年收入的85.7%。其中酒店成本约8.76亿元，占收入成本47.7%；交通成本约4.26亿元，占23.2%，而6.9%的餐饮成本甚至比景点票务成本的7.1%还要低。

换句话说，旅游团游客支付的团费成本中，超过7成最终都流向了海外酒店和交通供应商，而游客们注重的“美食”即餐饮成本，在2025年全年仅1.28亿元。

按照远海国际招股书所述，一年接待游客超过43万人，每个人旅途中平均伙食费只有298元。以公司的招牌欧洲13日游粗略计算，出国后每日餐标平均不到30元（3欧元左右）。

按照小红书等社交平台分享，在欧美餐厅吃一顿简餐平均300多元（30欧元），远海国际的出境团的餐标可以称得上“节俭”。

这也使得“廉价欧洲游”成为可能：通过提前批量采购酒店、大巴和景点资源，再将这些标准化产品交付给国内旅行社，远海国际赚的是规模和资源整合的钱，而不是高客单价的钱。

但远海国际的基本盘“系列化旅游团组”可以说“薄利多销”。2025年这项主业的毛利率仅有11.4%；反而精品纯玩小团（5人左右）定制化旅游团组的毛利率则高达18.3%。

主业的过低毛利率，导致远海国际增收也难增利润。

出境游行业恢复的背景下，2023年至2025年，公司营业收入从7.88亿元增长至16.04亿元，再增至21.44亿元；服务旅游团组数量则从3454个增加至7683个，2025年进一步达到1.15万个。

但另一个变化也很明显——团组数量增长的同时，单团规模和单团价值却在下降。

报告期内，公司单团平均游客人数从32.7人下降至28.4人，再降至24.1人；单团平均价值也从19.92万元下降至19.16万元，再降至17.12万元。

公司对此解释称，游客越来越偏好小规模、个性化、精品化旅游，公司也主动调整经营策略，以更小规模的团组提升旅游体验。

即便是加强体验式等旅游服务，远海国际的盈利能力并不算高。

2023年至2025年，公司毛利率分别为11.87%、13.34%和14.26%，虽然有所提升，但最终净利率仍只有1.04%、3.07%和2.85%。

更关键的是，远海国际的增长高度依赖欧洲。

2025年，公司来自欧洲目的地的收入达到19.06亿元，占总收入88.9%。亚洲、北美及其他地区合计占比仅一成左右。

也就是说，远海国际虽然把自己定位为“全球目的地管理平台”，但目前真正支撑逾21亿元收入的，仍然是一块高度集中的欧洲业务。

而且，随着公司规模扩大，客户集中度也有所提升。2025年前五大客户收入占比达到28.8%，最大客户单独贡献2.65亿元，占总收入12.3%。

对于一家主要依靠旅行社和旅游组织机构导流的地接服务商而言，远海国际面对旅行社下游几乎没有议价能力。

资产负债率仍高、应收账款攀升，21亿生意背后的资金压力

比低净利率更值得关注的，是远海国际的资金结构。

旅游地接业务天然存在资金错配：公司需要提前向酒店、车队等海外供应商支付费用，而国内旅行社和客户通常在行程完成后才能结算。

这意味着，收入越大，理论上需要垫付的资金也越多。

报告期内，远海国际贸易及其他应收款项从1.44亿元增加至2.1亿元，再增至2.83亿元；其中贸易应收款项净额由9948万元升至2.02亿元。

虽然公司应收账款周转天数仍维持在30天左右，但应收款项规模的快速增加，仍然意味着越来越多的资金沉淀在客户账上。

与此同时，公司对外部融资的依赖也在增加。

2025年末，公司现金及现金等价物约1.91亿元，而银行贷款及透支余额已经达到约1.2亿元，较2023年的增长数倍。

更值得注意的是，公司此前的资产负债表曾出现过明显的特殊性。

2023年末，公司权益为负1.84亿元，主要原因是此前向投资者发行的金融工具被计入负债。2024年6月相关特别权利终止后，约2.16亿元金融工具由负债重新分类至权益，公司资产负债率因此从185.98%大幅下降至75.5%，2025年末进一步降至73.76%。

表面上看，资产负债率已经从“高风险状态”回落，但73.76%的水平依然不低。

对于一家净利率只有2.85%的公司而言，债务和资金成本的任何变化，都可能对最终利润形成明显影响。

而公司的另一笔潜在成本，则来自员工社保和住房公积金。

招股书披露，报告期内公司存在未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金的情况，2023年至2025年的差额分别约为430万元、550万元和1010万元，三年累计约1990万元。

2025年的欠缴金额已经相当于当年6113万元年内利润的约16.5%。

资本结构之外，公司的股权结构也值得关注。

目前，公司创始人、董事长兼总经理王威及其一致行动人士合计控制公司约53.7%的股份，其中王威直接持股约43%，并通过员工持股平台远航鑫心、海传心投资等进一步扩大控制权。

王威毕业于北京第二外国语学院俄语学士、北大EMBA，现香港理工大学酒店旅游管理在读博士，精通俄语、熟悉欧洲文旅市场，早年深耕中欧跨境商贸与旅游资源对接。另一位执行董事陈秋彤则拿到美国杜兰大学的全球管理硕士，同样对境外供应链采购有多年经历。

过去三年，公司收入从7.88亿元增长至21.44亿元，几乎翻了三倍，但2025年净利润仍只有6113万元。

增收难增利的困境之下，公司还面临旅游行业趋势的变化。

同程旅行发布的2026年暑期出境跟团游预订热度榜单中，欧洲各国仍然是出境游主力，但其目的地热度涨幅榜单中，南美的巴西，非洲的斯里兰卡、尼日利亚，以及乌兹别克斯坦、塔吉克斯坦等中亚国家成为新贵。

本次港股IPO，远海国际拟募集资金用于扩大欧洲基本盘、还用来开拓新兴长线目的地如中亚、中东、非洲等地区的旅游资源，以及升级信息技术系统及数字化运营，通过战略收购与投资来推动产业链整合，营运资金及其他一般企业用途。