“最热的夏天”和“最冷的7月”

来源：市场资讯

（来源：东方小红 东方红资管）

（全文约2300字，预计阅读时长5分钟）

今天有个韩国女孩发信息给我说，这是她成年以来最好的夏天。这一年她找到了工作，把所有的工资都扔进了股市，赚了5年的薪水。机票到处打折，随便飞个海岛游泳只要攒一周的薪水就够。

这是6月份在社交媒体上广为流传的一段话。很多人都能在这个故事里找到自己，或者更准确地说，是找到自己想要的影子。

上半年，A股的结构性行情让一些人产生了“最好的夏天”的体感。科创50指数一路攀升至历史新高，电子、通信、计算机轮番领涨。社交媒体上，晒收益、晒赛道成为日常，仿佛每个人都在这场浪潮中找到了属于自己的位置。

7月来了，电子、通信等上半年风光无限的板块，成为调整最为剧烈的方向。许多人上半年积累的收益几乎回吐殆尽。从感觉自己是投资天才，到不知道该怎么办，中间只隔了短短一个月。

7月为什么“遇冷”？

7月的调整来得很快，也很猛。

导火索不止一个，中报季带来的“买预期、卖现实”，Meta算力出售引发的算力过剩猜测，韩国股市去杠杆，地缘冲突与油价上涨压制风险偏好等等。

但这些都只是表层原因，更根本的问题在于，上半年科技板块在持续且集中的上涨之后，内部结构已经变得很脆弱。即便没有这些事件，市场本身也积累了调整的需求。

交易层面的信号则更加直观，上半年资金高度集中在半导体、算力、人形机器人等科技赛道，市场前5%个股成交额一度占据全市场五成，交易拥挤度达到极端水平。

华泰证券研报显示，二季度公募基金在AI（电子和通信）方向的合计名义仓位升至60%以上，创下历史新高。需要说明的是，名义仓位创新高很大程度上包含了股价上涨带来的被动抬升，如果剔除市值涨跌，超配比例距历史极端高点仍有差距。但仓位不低叠加方向集中，市场对波动的耐受度已经大幅下降。

图：基金重仓行业变迁

数据来源：华泰研究

经过上半年持续且集中的上涨，AI产业链相关板块的短期涨幅已经相当可观，获利盘的兑现压力是客观存在的。拥挤度的攀升则进一步压缩了容错空间，放大了回调的幅度和速度。

在交易高度拥挤的状态下，市场不需要一个实质性的重大利空来触发调整，一次海外市场的波动、一条不及预期的传闻，就足以引发连锁卖出。

Wind数据显示，科创50指数7月下跌25.90%，创下基日（2019年12月31日）以来的单月最大跌幅。7月两融余额缩水4090.69亿，结束了连续三个月的净流入。兴业证券测算，电子和通信的两融余额分别较高点下滑23%和26%，超过了2024年以来历轮“去杠杆”的幅度。

图：电子和通信两融余额大幅回落

数据来源：Wind、兴业证券，数据截至2026.7.31

产业层面，7月的调整并没有伴随任何根本性的产业利空。AI的产业趋势未被证伪，算力需求没有消失，大模型的迭代没有停止，国产替代的进程也没有逆转。

从ETF流向来看，7月股票型ETF逆势净流入4778亿元，创下历史最大单月净流入，其中科创板、创业板ETF和半导体ETF净申购居前。这意味着市场内部完成了一次筹码置换，融资盘在出清，ETF等配置资金在承接，拥挤度高低易位，冷热完成切换。

当前位置如何自处？

市场调整后，股价位置、估值和筹码层面的分化得到了很大程度的收敛。

截至7月末，高景气指数的年内涨幅已由最高点的67%转为负数，跑输同期中证红利指数。从申万一级行业年内最大和最小涨跌幅差值来看，截至6月末该数值为115.71%，而到7月末已经降至46.95%，已经显著低于2019-2023年同期值。这些变化，意味着再平衡已经取得了明显进展，估值和性价比需要重新评估。

图：年初至今高景气指数已跑输红利指数

数据来源：Wind，截至2026.7.31，高景气（995060）、中证红利（000922）

本轮AI行情是中美产业趋势共振、全球资本开支扩张与市场定价机制共同驱动的全球性周期。但与之前的互联网、新能源、创新药等一样，产业发展从来不是线性的。

股价也不会是线性的。资本市场的核心功能之一，就是对未来现金流和增长空间进行提前定价。在产业发展的早期阶段，叙事、预期与资金往往先于订单、利润和商业化落地，市场常常把三五年后的空间在几个月里抢跑完毕。

面对充满不确定性的环境，定价有时超前，有时滞后，也会受到利率、风险偏好和交易拥挤度的影响而出现过度波动。这未必意味着市场失效，而是预期定价的天然结果。

问题在于，定价可以一蹴而就，产业落地却必须一步步地兑现。当现实需要时间追赶预期时，股价就表现为震荡、回调，甚至深度回撤。

图：今年上半年和7月指数表现对比

数据来源：Wind，中证红利（000922）、上证指数（000001）、沪深300（000300）、深证成指（399001）、中证500（000905）、TMT指数（8841646）、中证1000（000852）、创业板指（399006）、科创50（000688）、高景气（995060）

理解了这一点，就能更好看待接下来要面对的市场。再平衡之后，科技行情可能不会终结，但前期较为极致的AI行情，有望走向更加多元的结构。

格雷厄姆说，牛市是普通投资者亏损的主要原因。回顾7月前后的市场切换就能明白，当市场火热时，人们很容易把“这次不一样”当成信念，于是高位加仓，回调后又在恐慌中割肉。

贪婪与恐惧本质上是同一种情绪的两面。最热的时候追进去，最冷的时候割出来，是亏损最常见的方式。真正关键的，是厘清自己的决策究竟基于理性判断，还是被情绪所裹挟。

结语

最近的波动提醒我们，产业趋势有其自身规律，市场会反复。而我们能做的，是在每一个阶段都保持自己的节奏，不在狂热时失去敬畏，不在寒冷时失去信心。

做一个不慌张的投资者，比做一个永远在预测涨跌的投资者更重要，也更难。

产业发展和科技创新的故事永不停歇，夏天还会再来。但经历过这一轮冷热交替之后，或许我们可以学会一件事：不必在最热的时候全仓押注，不必在最冷的时候慌张离场。用一个能让自己睡得着觉的仓位，去参与真正理解的、愿意陪伴它螺旋式成长的方向。

最好的夏天，不是涨得最多的那个夏天，而是在任何温度下都没有失去判断力的那个夏天。

参考材料：

兴业证券《大跌之后：那些被改变的和未改变的》

华泰证券《如何看待TMT高仓位？——2026年二季度基金持仓分析》

风险提示：

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