3折买入，贝恩资本押注贡茶失去的十年

贡茶又换了新东家。

上周据官方披露，贝恩资本已签署协议，将从私募股权投资机构TA Associates及贡茶国际（Gong cha Global）其他股东手中收购茶饮品牌贡茶，交易预计于今年第四季度完成。

双方没有公布交易金额。据多家媒体援引知情人士消息，成交价超过6.35亿美元，约合人民币43亿元。

这个数字，不到卖方最初预期估值的三分之一。

早前在5月，市场消息称TA Associates考虑出售贡茶，当时给出的潜在估值约为20亿美元。若按贡茶7000万美元的EBITDA计算，估值倍数接近30倍。在新茶饮二级市场估值普遍下滑的背景下，这个定价被潜在买家认为是昂贵的。

从20亿美元到6.35亿美元，贡茶的身价在短短半年里打了三折，放在两年前新茶饮一级市场的火热行情里几乎是不可想象的场景。

但把这笔交易放到当下环境里，初代茶饮巨头们市值普遍回调，赛道从流量叙事切换为利润定价，贡茶这笔打折交易可以称得上“还不错”。

被遗忘的奶茶白月光，闷声赚PE的钱

中国新茶饮市场中，贡茶的存在几乎要被遗忘了。

在一个由喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城轮番占据头条的赛道里，贡茶已不在主流竞争的讨论序列里。但把时间倒回十年前，它曾是当之无愧的奶茶鼻祖。

2006年，贡茶诞生于中国台湾高雄，品牌名取“进贡的好茶”之意，率先推出奶盖茶产品，开创了全新的茶饮品类。

2010年进入中国大陆后，公司靠着先发优势和奶盖茶的独家产品红利快速铺开，2017年大陆门店数冲到750家，站上了在华业务的巅峰。

这成了在本土主场的高光终点。

此后，贡茶在大陆市场几乎踩中了所有踩中的坑。一方面，由于“贡茶”二字缺乏足够的商标保护壁垒，各地山寨门店野蛮生长，消费者难以分辨真假门店，品牌心智被严重稀释。另一方面来自加盟品控失控，快速扩张需要依赖加盟商，但总部对加盟体系的管理能力未能同步跟进，导致产品质量参差不齐、口碑下滑、产品迭代落后。当喜茶推出芝士水果茶时，贡茶的产品线仍停留在奶盖茶的经典框架内，未能跟上行业消费升级的节奏。

几年后，叱咤大陆茶饮市场的初代巨头告别主场。天眼查信息显示，贡茶在大陆的核心运营主体“贡茶（上海）餐饮管理有限公司”于2024年11月决议解散并注销，宣告本土业务的终结。

但贡茶没有就此消失，而是换了一个战场。

作为转型起点，2014年韩国私募股权机构Unison Capital率先看中了贡茶在韩国市场的潜力，逐步收购其韩国业务，这笔投资后来以约5倍回报退出。

2017年，故事出现反转。贡茶的韩国代理商反向收购了母公司70%股权，创始团队出局。一个区域代理商买下全球品牌的控股权并不多见，意味着贡茶此时的增长动力从中国台湾转移到了海外市场。

2019年，贡茶完成向全球品牌转身的关键一步。美国PE巨头TA Associates以2.88亿美元全资收购贡茶国际，将品牌总部从亚洲迁至伦敦。TA持有品牌整整7年后，最终将接力棒交到了贝恩资本手中。

如今贡茶讲述的不再是一个普通奶茶品牌的故事。从高雄街头的一家小店起步，历经多轮PE转手，它成了一个典型的全球消费资产资本化案例，接盘的资本方从中拿到了可观回报，把其全球消费资产属性打磨得更加纯粹。

很多人会疑惑，一个在大陆市场节节败退的品牌，为什么还能让顶级PE愿意掏出真金白银接盘？

首先是贡茶沉淀了二十年的全球资产。

公开信息显示，目前，贡茶在全球范围内门店数量达2200家，覆盖33个国家和地区，年售出超过1.5亿杯饮品。2025财年，公司总营收约为2.17亿美元，同比增长14%，其中增长主要来自日本和韩国市场。

覆盖全球的加盟网络是无法被快速复制的，搭建一套成熟的加盟体系往往需要十年以上的区域代理关系积累、本地化运营经验和品牌认知度的逐步建立。每进入一个新市场都涉及当地法规适配、供应链搭建、加盟商招募与培训、消费者教育。一个新品牌如果从零搭建同等规模的网络，资金成本和时间成本都远高于直接收购一家已经跑通的标的。

其次是贡茶的商业模式。

据了解，贡茶采用轻资产加盟特许经营体系，全球约2200家门店中的绝大部分为‌加盟或区域授权店‌，直营门店占比极低，总部不承担租金人工，靠特许费、原料及设备盈利。这种模式下，品牌方的收入结构稳定，现金流可预期性强，经营杠杆高。

贝恩资本合伙人Naofumi Nishi在交易公告中也点明了这一点，称其“拥有忠实的消费群体，加盟商业模式的盈利能力位居行业前列”。因此，在资本市场寻找确定性收益的当口，一家现金流稳定、轻资产运营、全球分散的线下消费品牌，反而成了PE眼中更安全的赌注。

值得一提的是，作为贡茶当下的增长引擎，日本市场恰好是贝恩资本擅长的战场。

贡茶在日本的增长曲线令人瞩目。2025年，公司在日本市场的营收约为5.52亿元，同比增长53%，门店数量近200家。市场预期2026年日本市场将超越韩国成为贡茶全球最大市场。

此外，贝恩资本此次交易公告从东京发出，其合伙人也常驻日本，公司在当地消费零售领域拥有深厚的运营积累。1998年，贝恩收购达美乐披萨控股权，深度介入其全球及日本市场的运营；在汉堡王，公司推动了菜单开发与门店扩张；在唐恩都乐主导了品牌重塑与特许经营体系优化；以21亿美元收购家庭餐饮连锁Skylark，创下日本餐饮史上最大规模收购之一……在餐饮领域，贝恩资本一贯的打法是深度介入门店开发、加盟商招募、营销策略和供应链效率优化，不只做被动的财务投资者。

贡茶沉淀二十年的全球稀缺资产，叠加贝恩资本深耕几十年的日本零售运营能力，一条清晰可见的价值创造快车道铺在了双方面前。

贡茶独美的日子，结束了

不过，贡茶在海外市场维持了十几年一家独大的时代，已经不复存在。

过去十余年间，贡茶凭借无人能及的先发优势，独享了海外中式奶茶赛道的红利，稳稳占据了全球消费者心中“第一杯中式奶茶”的心智占位。但随着国内新茶饮赛道的存量厮杀进入白热化，出海已从少数头部品牌的战略延伸，变成了全行业的生存必选项。

根据窄门餐眼数据，2023年~2025年，我国现制茶饮门店总量连续下滑，分别为44.5万、43.3万家和40.4万家，累计减少4.1万家。

与之形成对比，中国连锁经营协会发布“2026中国餐饮/新茶饮出海品牌50榜单”显示，截至2025年底，上榜品牌的海外在营门店数已经达到6801家，其中9个品牌的海外门店数突破百家，出海赛道的规模化扩张逐渐成型。

经过数年的跑马圈地，出海现制茶饮品牌形成了清晰分层，不同梯队凭借价格带、产品形态、品牌定位的差异化优势，同步向贡茶深耕多年的日韩、东南亚、北美、欧洲等核心市场发起冲击。

作为领头羊，蜜雪冰城海外门店总数接近5000家，覆盖越南、印尼、日本、韩国、美国等15个国家，靠着极致性价比的定位收割下沉市场用户，用国内打磨出的成熟供应链效率和全球门店网络密度建立壁垒。

其次，霸王茶姬海外门店数达到345家，覆盖东南亚、北美等7个国家，同时快速向韩国市场渗透。同时，甜啦啦以印尼为核心据点快速扩张，手握超700家海外门店签约量。

此外，喜茶、茶百道、茉莉奶白、柠季等品牌加速渗透。喜茶在海外市场开出超百家门店，进入美国、英国、澳大利亚、新加坡、韩国等多个地区，聚焦高势能商圈；茶百道一度将门店开进巴黎卢浮宫，抢占欧洲流量入口；茉莉奶白海外布局超50家门店，计划今年北美市场达80~100家；柠季亦在加速扩张，布局美国、澳大利亚、新西兰、泰国、新加坡等市场。

一个无法回避的现实是，贡茶当前的产品体系在国内新茶饮消费者的认知里还停留在2016年的水平，而过去十年国内新茶饮赛道卷出来的月度级产品迭代能力、全链路数字化运营能力、覆盖全球的极致供应链效率都远远领先于贡茶。

带着国内市场千锤百炼的硬实力进场的中国新茶饮品牌，正在不同区域市场快速消解贡茶的原有优势。

贡茶的护城河，贝恩资本能修好吗？

从某种意义上来说，从TA Associates手中接过贡茶接力棒的贝恩资本，买下的不只是一台年销超1.5亿杯的“全球轻资产印钞机”，还有一张覆盖33个国家和地区、想象空间明确的增长期权。

然而，贡茶过去十几年在海外市场“独美”的窗口期在收窄。带着国内厮杀出来的产品迭代能力、数字化运营经验、极致供应链效率的中国新茶饮出海军团，正在从高势能商圈到下沉市场进行渗透，贡茶赖以生存的先发品牌优势被逐渐稀释。

33个国家、2200家门店、十年以上的本地化运营经验，贡茶手里的牌面不算差。但这场交易最终能不能交出满意答卷，要看贝恩资本能否在窗口关闭之前把贡茶的现有优势转化成后来者无法轻易跨越的护城河。

能否让43亿元变成一笔好交易，取决于贝恩资本能在多长时间内、多大程度上，把贡茶的“现在”送进“未来”。