剥离昔日“现金牛”闲徕互娱，昆仑万维为AI信仰“充值”7.5亿

8月11日，昆仑万维收跌2.26%，每股报43.28元。消息面上，8月10日晚间，昆仑万维密集发布多份公告，其中最核心的两项动作是：拟以7.5亿元出售棋牌游戏公司闲徕互娱99%股权，同时筹划H股上市。

作为一家曾深耕游戏与海外互联网领域的科技公司，昆仑万维被外界称为“追风口大师”。从元宇宙热潮，到新能源投资，再到ChatGPT引爆的全球AI浪潮，几乎每一轮市场热点中都能看到昆仑万维的身影。近年来，昆仑万维明确布局AIGC，公司创始人周亚辉亦多次表态要“All in AGI与AIGC”。

根据公告，出售闲徕互娱也与昆仑万维进一步聚焦AGI与AIGC发展密不可分。但难以忽视的是，无论是剥离闲徕互娱这一昔日“利润奶牛”，还是筹划H股发行，背后都指向同一个现实——“All in AI”三年后，昆仑万维仍未走出业绩阵痛期。

7.5亿卖出全资子公司

根据公告，昆仑万维拟将全资子公司昆诺赢展持有的闲徕互娱99%股权转让给星澜互娱，交易对价为7.5亿元。本次交易完成后，公司不再持有闲徕互娱股权，闲徕互娱不再纳入公司合并报表范围。

作为国内地方特色棋牌赛道的代表性企业，闲徕互娱成立于2016年4月。公司产品以麻将、斗地主等棋牌类游戏为主，先后了推出“闲来麻将”“闲来跑得快”“熊猫四川麻将”“闲来广东麻将”等三十余款极具地方特色的休闲竞技游戏。

公开资料显示，早年间，凭借主打熟人社交的“房卡模式”，即公司向用户售卖房卡，用户可自行组局、线上开局，闲徕互娱在3—6线城市迅速崭露头角。截至同年11月30日，闲徕互娱便创造了2.84亿元净利润的成绩。2016年年底，昆仑万维“相中”闲徕互娱，收购其51%股权，并于2018年、2019年陆续完成剩余股权收购，累计耗资超35亿元实现全资控股。

需要注意的是，彼时的收购协议也附带了颇高的业绩承诺：闲徕互娱曾承诺2019年至2021年需实现净利润（净利润以实际净利润扣除非经常性损益后的净利润孰低为准）合计30.18亿元。

年报显示，闲徕互娱2019年度经审计的净利润为9.34亿元，完成业绩承诺；但此后2020年与2021年两年间，均未完成业绩承诺，最终三年累计净利润为28.69亿元。

事实上，昆仑万维完成对闲徕互娱收购后不久，棋牌行业便迎来“多事之秋”。公开资料显示，2018年起，多个棋牌游戏平台因涉嫌网络赌博受到关注，监管随之持续收紧，德州扑克类游戏下架，同时房卡模式的合规性也遭到质疑。彼时有分析指出，房卡模式也可能为博彩提供便利：用户线上组局后，以线下交易的方式结算所得，进而规避平台监管。

强监管与行业收紧之下，地方棋牌的用户规模和付费金额逐步触顶。作为昆仑万维昔日的“利润奶牛”，闲徕互娱的盈利能力也一路回落：2020年，其经审计的净利润为9.79亿元，而公司2025年营收已降至3.16亿元，净利润仅7220万元。

“棋牌游戏是中国网游早期爆发的重要品类之一，但近年来增长遭遇瓶颈，又容易伴随博彩、合规等舆论风险，逐渐成为游戏产业乃至互联网领域中‘能赚钱、但越来越边缘化、大厂避之不及’的生意。”互联网产业分析师张书乐对《国际金融报》记者表示，昆仑万维当年收购闲徕互娱，既看中了地方棋牌业务的盈利能力，也意在补全自身的游戏投资版图。但随着公司近年来将重心转向人工智能战略投资与业务整合，闲徕互娱面临强监管的同时，又与其整体战略的契合度下降，出售也就成为一种必然取舍。

事实上，对于出售目的，昆仑万维在昨日晚间的公告中也给出了相似解释。公司表示，闲徕互娱经过多年发展，已形成相对独立的经营体系和运营模式，但与公司未来重点发展的AGI、AIGC业务，在战略定位、技术路径及产业协同等方面存在一定差异。通过此次业务调整，昆仑万维将进一步聚焦核心战略方向；闲徕互娱则可根据自身业务特点和发展需求，重新制定发展规划。

豪赌AGI

不过，难以忽视的是，除了聚焦AI主业的战略考量，出售闲徕互娱背后也或与昆仑万维在“All in AI”的豪赌中持续承压密不可分。

2025年年报显示，昆仑万维全年营业收入达81.98亿元，同比增长44.78%；但归母净亏损为15.93亿元，与上年同期的15.95亿元亏损基本持平。

这是昆仑万维自2015年上市以来，连续第二年出现巨额亏损。进入2026年，昆仑万维一季度归母净利润再亏8.87亿元。

从收入结构来看，昆仑万维分为Opera浏览器、天工AI、Starmaker社区和其他服务四大业务板块。其中，Opera浏览器是昆仑万维核心的收入来源，2025年年报显示，该板块收入同比增长28.11%，达43.79亿元，但占总收入的比例由上年的60.36%下滑至53.41%。

与之形成对比的是，天工AI板块2025年的收入贡献从上年同期的11.89%增长至28.89%，收入同比增长251.74%至23.69亿元。年报显示，天工AI板块主要包括短剧与AI短剧平台业务、AI软件技术业务、游戏业务以及广告业务。

从细分产品来看，天工AI板块去年快速增长，主要得益于短剧与AI短剧平台业务。这也是公司去年增长最快的产品线，同比增长864.92%，收入达到16.17亿元，占总收入的比重从上年同期的2.96%跃升至近20%，一举成为公司第二大收入来源。

然而，短剧业务“狂飙”也付出了高昂代价。财报显示，该业务去年的营业成本较上年同期暴增5208.52%，毛利率同比下滑17.03个百分点，降至79.19%。

同期，昆仑万维销售费用高达41.82亿元，同比增长81.53%，占总营收的比例超50%。而财报显示，销售费用激增主要系公司为赋能短剧、AI短剧平台等。

这种“烧钱换增长”的模式不仅直接拖累了利润表现，也加剧了昆仑万维现金流的紧张局势。

2024年，公司经营活动产生的现金流量净额尚能维持正增长，达2.9亿元，但这一平衡在2025年被彻底打破——经营活动产生的现金流量净额骤降至-7.36亿元。

而昆仑万维对AGI的投入仍在持续。根据公开报道，今年4月，周亚辉曾表示，“每个月最少一个亿要投入研发。少于一个亿，任何一个模型都进不了第一梯队。”

在此背景下，出售闲徕互娱也被视为昆仑万维缓解现金压力的关键一步。根据协议，本次交易对价为7.5亿元，其中50%将在2026年9月30日前支付，意味着公司今年可回笼约3.75亿元资金；剩余款项则将在三年内付清。同时，闲徕互娱尚存应付股利1.96亿元，而星澜互娱承诺在交割日后1年内完成支付。

值得一提的是，同一天，昆仑万维还宣布筹划发行H股。在外界看来，出售闲徕互娱既是在为赴港上市打开融资窗口，也是一场围绕AI公司估值逻辑的调整，不过，无论是出售闲徕互娱还是筹划发行H股，昆仑万维急需“补充弹药”的意图已十分明显。

本文源自：国际金融报