营业利润超16亿，要“复刻”中金财富？国联民生业务大腾挪，民生证券将变身财富管理子公司

本文来源：时代周报 作者：兰烁

国联民生拟对民生证券大手笔减资。

8月10日晚，国联民生公告称，公司拟与全资子公司民生证券开展相关资产无偿划转，并对民生证券实施减资，相关议案已经公司董事会会议审议通过，无需提交股东会审议，本次事项不构成关联交易，也不属于重大资产重组。

具体来看，国联民生拟减少民生证券注册资本100亿元，后者注册资本将由115.10亿元减至15.10亿元。减资完成后，国联民生仍持有民生证券100%股份。

公告显示，本次资产划转包括两部分内容：一是国联民生拟将财富管理业务相关资产无偿划转至民生证券，划转后民生证券将定位为主要从事财富管理业务的子公司；二是国联民生拟将民生证券持有的固定收益投资业务和权益投资业务相关资产无偿划转至公司。

接近国联民生的相关人士向时代周报记者表示，对于市场关注的减资安排，其本质是资本随业务划转的配套调整：民生证券承接母公司财富业务相关资产的同时，划出自营业务相关资产。

南开大学金融学教授田利辉向时代周报记者分析称，国联民生此次资产划转，契合了当前券商行业从重资产扩张转向轻资产服务的战略转型趋势。

但对于民生证券而言，从综合性服务平台向财富管理业务转型，目前面临不少挑战。在业内人士看来，民生证券将面临投顾能力的重塑、存量客户的信任交接、品牌与渠道的独立性构建等问题。

图源：图虫创意

对民生证券减资百亿，同时提供40亿净资本担保

国联民生此次对民生证券减资100亿元，同时进行资产划转，二者之间有何联系？

田利辉对时代周报记者分析称，严格来说，这并非交易对价，而是注册资本层面的调整。

“通过将这些重资产业务的资产包划回母公司，民生证券得以释放被这些业务锁定的100亿净资本，这正是其减资的空间。”田利辉说。

值得注意的是，国联民生对民生证券减资，并不意味着民生证券不需要资本支持。

国联民生在公告中表示，为确保民生证券各项风险控制指标持续符合监管要求，保障其业务未来发展空间，公司拟为其提供不超过40亿元的动态净资本担保承诺。

在田利辉看来，这体现了“资本置换”的逻辑。一方面，重资产业务划走后，民生证券资本消耗明显减少，原有较大规模的注册资本沉淀必要性下降；另一方面，财富管理业务虽然属于轻资产模式，但融资融券、股票质押等信用业务以及日常风控仍需要一定资本支持，因此40亿元动态净资本担保可以为其业务发展预留空间。

时代周报记者注意到，7月30日，国联民生通过司法拍卖竞得泛海控股所持民生证券0.02%股权完成过户，至此，其实现对民生证券100%控股。这一动作，为后续减资及业务整合创造了条件。

“国联+民生”完成重组后，为推进与民生证券的业务整合工作，国联民生2025年以来已经完成投行、资管业务整合，分别将这两块业务整合至国联民生承销保荐、国联资管。此次将财富管理业务划归民生证券，意味着双方重组的最后一块拼图已落地。

将固收和权益业务划归母公司，对国联民生而言意味着什么？

以固收业务为例，8月4日，国联民生官网一篇文章提及，2026年上半年，公司固定收益业务板块业绩表现突出，年化收益率显著优于市场。国联民生表示，在固收业务领域，其核心战略是“国内顶尖FICC领域标杆数智化做市商”。

值得注意的是，固收业务是民生证券的核心优势之一。据称，民生证券自2018年启动固收业务转型以来，6年间固收业务的年化收益率平均超过20%，70个自然月度中，91%的月度实现盈利，所有自然季度均实现盈利。

换句话说，这次业务划转，国联民生并非将“优势业务留在子公司”，而是按照“一总部多专业子公司”的集团架构进行调整，不过，最终能否提升其整体资本回报率，仍有待后续验证。

民生证券将变身财富管理子公司，国联民生要“复刻”中金财富？

国联民生公告称，民生证券将成为主要从事财富管理业务的子公司。

事实上，此次财富管理业务划转早有苗头。去年12月，有媒体报道称，民生证券主体拟更名为“国联民生财富”。

今年2月，国联民生向民生证券增资2亿元。该次增资后，民生证券注册资本增至115.10亿元。国联民生称，增资主要用于民生证券财富管理业务发展和信息技术投入。

从行业来看，上市券商将财富管理业务单独划至子公司并非个案。

2021年7月，中金公司将境内财富管理业务及客户划转（迁移合并）至中金财富，当时涉及中金公司24家分支机构，其中20家分支机构将变更为中金财富的证券营业部，4家分支机构的财富管理业务及客户将迁移至中金财富新设立的4家证券营业部。

根据中金公司2021年年报，截至当年末，公司财富管理买方收费资产近800亿元，同比增长超180%。2021年年末，中金财富投顾团队超3000人，其中服务高净值客户的私人财富顾问超1000人。2021年年末，中金公司财富管理客户数量为453.51万户，客户账户资产总值达3万亿元。

到2025年末，中金公司财富管理总客户数量近1000万户，客户账户资产总值4.28万亿元。当前，中金财富注册资本为80亿元。

对比之下，民生证券仍有不小的差距。

根据国联民生年报，截至2025年末，国联民生共有170个证券经纪业务分支机构，包括47家分公司、123家营业部；国联民生基金投顾保有规模145.11亿元，累计总客户数354.95万户。

民生证券年报显示，截至2025年末，其经纪业务证券营业部共有43家、分公司37家。2025年，民生证券财富管理业务分部实现营收17.11亿元，营业利润8.18亿元。

上述接近国联民生的相关人士表示，以2025年公开的数据测算，承接母公司相关业务完成整合后，民生证券经纪客户数将由148万户增至约355万户，分支机构由74家增至170家，金融产品销售规模由177亿元增至逾1200亿元。融资融券余额由77亿元增至约238亿元。与此同时，民生证券将获得基金投顾业务资格。从两个主体年报数据回溯测算显示，整合后，民生证券财富业务板块2025年营业利润约为16.26亿元。

时代周报记者注意到，2025年，中金公司财富管理分部营业收入94.89亿元，营业利润36.58亿元。

从客户数量来看，若民生证券经纪客户数增至355万户，也仅相当于中金公司财富管理总客户数（2025年末）的三成左右，与财富管理业务第一梯队仍有较大差距。

时代周报记者注意到，目前，民生证券的官网首页已展示“民生财富汇”页面，并推出理财开户二维码。与此同时，民生证券近期正密集调整分支机构名称。

8月11日，民生证券官网公告称，因业务发展需要，民生证券股份有限公司江苏分公司于8月6日完成变更名称工作，变更后名称为民生证券股份有限公司南京庐山路证券营业部。

自7月以来，民生证券对包括江苏分公司、长沙分公司、深圳第二分公司、武汉分公司、广州分公司等在内的7家分公司均作出名称变更，将“分公司”调整为“营业部”。

田利辉对时代周报记者分析称，民生证券从综合平台转型财富管理，绝非换个牌子这么简单。首先是投顾能力的重塑，从依赖产品销售获利的“卖方代理”模式，转向真正基于客户利益提供资产配置建议的“买方投顾”模式，要求重塑整个团队的专业理念、考核机制与服务体系。

其次，是存量客户的信任交接，当传统投行、研究等综合服务撤出后，仅凭财富管理服务能否留住原有的高净值客户和机构客户，需要打上问号。

最后，是品牌与渠道的独立性构建，民生证券如何在协同母公司的同时，建立起自己独特的财富管理品牌、产品筛选体系和获客渠道，是其面临的最大挑战。