历经多重利空2个月股价腰斩，传奇生物(LEGN.US)挖出估值陷阱还是黄金坑？

本以为一根“40cm”大阳线是新一轮估值反攻的开始，没想到却是上一轮股价反弹的终章。在历经2个月将股价拉回37.50美元高点后，传奇生物(LEGN.US)再用了2个月将股价跌回了20美元以下的起点，回吐了4月和5月的全部股价涨幅。

智通财经APP观察到，今年6月3日盘中触及阶段性高点37.50美元后，传奇生物股价虽然在超买信号下出现了3个交易日的技术面回调，但当时市场情绪仍旧较为高涨，6月8日公司股价在触及BOLL线中轨前拉出一根长下影线，后续在场多方支撑下又走出三连阳。

就在投资者认为传奇生物股价即将在震荡向上的趋势中突破前高时，2个月内接连出现的3个利空硬生生打断了其此轮上涨行情，也让传奇生物股价最终回吐了此前2个月的全部涨幅，股价最大跌幅达到51.12%。

从折价增发到CEO离职

在传奇生物今年6月16日至8月3日这段下跌区间内，有三段明显的股价下跌节点，分别发生在6月18日、7月15日和7月27日。这三个节点正好对应着传奇生物这段区间内出现的三个利空事件。

智通财经APP了解到，今年6月18日，传奇生物股价单日暴跌16.68% ，报收27.93美元，公司对应市值从62.26亿美元直接缩水至51.88亿美元，一个交易日蒸发近10亿美元。

而就在6月14日，传奇生物才在EHA年会上公布了其体内CAR-T疗法LB2501在复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤(R/R B-NHL)患者中的惊艳数据，即NHL患者ORR达到100%(6/6)，CR达到83.3%(5/6)。该早期临床数据在NHL CAR-T领域已是顶级水平。

如此优秀的临床数据给了传奇生物走通第二增长曲线的信心，但也在后续出现了一个引爆传奇生物短线股价的重要原因——折价增发。

6月18日盘前，传奇生物发布公告，宣布以每股29.35美元的价格(较上一交易日33.52美元收盘价折价12.4%)公开发行770万股ADS，募资约2.26亿美元。承销商还被授予了30天内额外购买最多15%股份的期权。

传奇生物在公告中给出的增发用途很明确——用于管线研发。考虑到目前核心商业化品种Carvykti已在放量阶段，叠加前几日披露的in vivo CAR-T品种的优秀数据，此次增发基本明牌为了加速以LB2501为主的管线研发，为公司开辟第二增长曲线。

然而即使惊艳临床数据在前，美股投资者依旧不买账。究其原因在于，一方面在于此前2025年报显示公司账面现金8.35亿美元，且预计2026年正式盈利;另一方面，当时26H1财报在即，公司却选择在财报披露前超过10%的折价增发用于管线研发，这一操作显然不利于市场情绪的稳定。

因此在6月18日传奇生物股价直接跳空低开，全天低开低走最终收盘27.93美元，跌破增发价。

从量能角度来看，6月18日，传奇生物单日成交量1360.84万股，激烈的交投情况侧面显示出场内对公司折价增发态度的严重分歧。从6月17日和18日的筹码分布对比图来看，虽然前期埋伏和34.9美元压力位上方的筹码出现一定减少，但27.93美元区间的筹码量却明显增多，预示着不少投资者选择在大跌中抄底，而其重要的逻辑支撑依旧在于公司核心商业化品种Carvykti在26Q2的放量预期。

而这一市场情绪在7月27日传奇生物官宣黄颖辞去首席执行官及董事职务后，出现了一定变化。

实际上，彼时强生已放出Carvykti的26Q2业绩：Carvykti当期销售额达6.57亿美元，同比增长49.4%;上半年累计销售额12.54亿美元，同比大涨55.1%。也就是说，该药顶着此前市场诸多质疑仍保持加速放量。

市CEO的离职之所以对传奇生物短线市场产生较大扰动，是因为黄颖是传奇生物完成从临床阶段到全球商业化阶段跨越的核心掌舵者。关键管理层角色的退出对市场投资者信心的影响同样反映在了二级市场的量能表现和筹码动向上。

7月27日，传奇生物单日成交量再上1000万股，达到1007.09万股。当日公司股价跳空低开低走的同时，此前一直在27.6-29美元集中的筹码显著减少，伴随的是21.37美元上方筹码和18.美元底部筹码的大量出现。

强生表态是左右市场信心的关键要素?

在传奇生物股价的此轮下跌过程中，导致跳空走低的两大利空无疑是折价增发和CEO离职，但在这两个事件中间，合作方强生Q2财报披露以及其在财报会上的表态也是左右传奇生物场内市场信心的关键要素。

7月15日，传奇生物股价在开盘一小时内跌幅持续放大，股价跌幅从开盘时的水线附近跌至10%左右，接下来公司股价一路低位震荡，最终收跌10.25%。

就在当天，传奇生物合作方强生公布其26Q2季度业绩并披露了 Carvykti当季6.57亿美元的全球销售额。这一表现其实大体符合此前市场预期。

而导致传奇生物股价大跌的一大可能原因，在于强生高管在电话会上的一句话：强生自有权益的双抗组合 Tecvayli + Darzalex，在二线多发性骨髓瘤中具有“治愈潜力”(potential for cure)。

其潜台词是，在在强生的多发性骨髓瘤二线市场版图中， Tecvayli + Darzalex的组合与Carvykti处于同一地位，这明显削弱了市场对于Carvykti独占地位的预期。

实际上，这已经不是传奇生物第一次被合作方“背刺”。去年在12月初，在传奇生物股价彼时开始反弹冲刺之际，来自合作伙伴强生的一记暴击便打在了传奇生物的命门上。

去年12月9日，强生在ASH2025年会上公布了其自研BCMA/CD3双抗(Tecvayli)联合CD38 单抗(Darzalex)的 Phase 3 MajesTEC-3 临床数据。

主要临床终点方面，Tec-Dara联合治疗组36个月PFS率达到83.4%，对照组DPd/DVd达到29.7%，对照组DPd/DVd中位PFS达到18.1个月，Tec-Dara联合治疗组还未达到，HR达到0.17，显著缓解疾病进展。

值得一提的是，对比传奇BCMA CAR-T药物Carvykti，2024年发布的同类研究CARTITUDE-4在34个月的长期随访研究，其30个月中位PFS率为59.4%，显然已经低于Tec-Dara此次联合治疗组的治疗数据。并且对比Carvykti在34个月的随访数据，Tec-Dara联合治疗组已经超越其的84.6%响应率和76.4%的OS率，且在残余病灶阴性率上与Carvykti保持一致。

在此背景下，由于Tec-Dara联合治疗组是现货产品还是强生的100%权益产品，因此市场存在强生针对在该联合疗法上产生“利益导向的资源倾斜”，这也成为影响传奇生物估值以及导致其当时股价大跌的原因之一。

然而从市场角度来看，Carvykti属于一次性细胞治疗方案而Tecvayli + Darzalex则属于持续治疗方案，二者针对的患者群体存在明显差异。Carvykti和Tec-Dara联合治疗组是强生在MM适应症市场压上的两枚砝码，两款产品加码才能更加稳固强生的市场优势。正如强生管理层在电话会中的另一个明确表示：要让约80%的多发性骨髓瘤患者在治疗过程中会用到至少一种强生产品。

也就是说，仍保持约50%季度销售增长的Carvykti依旧是强生MM版图中增长最快的肿瘤资产之一，强生并没有理由自断其商业化潜力的动机。

而从传奇生物角度来看，当前再度经过大跌的传奇生物市销率估值仅3.51倍，远低于行业平均的9.47倍，对于长线看多的投资者来说，吸引力依旧不小。