AI下半场，资金“高切低”，阿里巴巴等互联网巨头为何被选中？

一、AI上半场发生了什么？

上半年，全球资本市场定价高度集中于AI上游硬件端的“确定性”叙事，通信、电子板块涨幅一骑绝尘，相较之下，港股互联网因为资本开支侵蚀利润，反而盈利下调、股价承压。

但AI叙事的脚本，在6月底迎来逆转——上游硬件端的高预期、高拥挤、高估值的“三高”风险终究暴露。其中，韩国股市的问题尤为典型。截至2026年8月7日，三星电子与SK海力士（SKHY.US）合计占KOSPI总市值的48.95%；而就在6月25日，这一比例曾高达58.9%。这种超高集中度在放大上行弹性的同时，也急剧放大了波动风险。

当市场情绪逆转，高杠杆持仓结构带来的负反馈往往比想象中更剧烈。与之形成对比的是，港股在同一时期显现低估值、低拥挤度、盈利预期上调的韧性，同时有海外云厂商高景气映射和国内大模型技术突破的多重利好下，逆势走强。阿里巴巴-W（09988.HK）、美团-W（03690.HK）股价底部上涨超40%，填补了6月以来的跌幅。

二、结构性差异：港股“云厂商”+“软件应用”的独特优势

港股科技板块，尤其以恒生互联网科技业指数为代表，与全球其他主流科技指数有着本质不同——其定位更偏向互联网平台与消费科技龙头的集合地，AI产业含量高达96%，阿里+百度（BIDU.US）+腾讯三大AI云厂商合计权重近四成，剩余比重均为软件应用龙头；权重股阿里巴巴还独具“算力+大模型+芯片+平台”的AI全栈能力。

这种“云+软件”的结构，在上半年全球AI硬件狂飙时一度成为拖累港股的主要因素。但当全球资金开始从“硬”向“软”平衡或切换时，这一结构反而成了港股的防御优势。

与此同时，7月国产大模型密集迭代：Kimi K3与千问Qwen3.8等国产模型参数均已超过2T，有力地证明了开源模型的天花板同样很高，在国际竞争力进一步提升。

AI应用商业化模式也初具雏形：阿里计划对Qwen3.8-Max的大型商业用户引入收入分成机制。

综上，港股互联网得以成为“资金硬切软”“从奖励AI卖铲人到关注AI用铲人”的受益者之一。

三、估值洼地：横向比价的吸引力

当前恒生互联网科技业指数PE约23倍，处于近十年约24%的分位区间。横向对比看，恒生科技指数市盈率显著低于纳斯达克100指数（31.36倍）和创业板指（45.02倍）等全球部分科技类指数的估值水平。在全球主要市场中，港股估值洼地特征较为突出。

四、资金面正在起变化

港股的估值优势并非新鲜事，真正的变化在于资金面的边际改善。当前港股或正迎来内资与境外资金共同关注的新阶段。

外资层面：根据港交所中央结算系统持股明细数据，外资在2026年二季度转为流入港股约494亿港元，是2024年以来首次季度性流入，逆转了此前持续流出的弱势格局，其中长线稳定型外资、短线灵活型外资分别流入约152亿港元、342亿港元。

南向资金层面：南向资金7月以来（截至8月7日）累计净买入达728亿港元，已达到今年二季度南向资金合计净买入801亿港元的90.89%。从结构上看，南向资金主要加仓资讯科技业、原材料、医药，资金风险偏好有所提升。

公募基金仓位层面：2026年二季报数据显示，主动偏股基金持有的港股重仓股市值占比从一季度的13.9%大幅下降至8.8%，环比下降5.1个百分点。港股持仓规模创2024年9月以来新低，仓位回补的潜力值得关注。

五、盈利拐点或近：中报季成关键验证窗口

估值低位区间的配置吸引力，是当前提及港股不可忽视的因素之一。但低估值本身并不必然带来上涨，还需要催化剂和资金面的配合。低估值是防守的“底牌”，而非进攻的“引擎”——修复的力度与反弹的持续性，仍取决于基本面是否具有真实改善。

机构普遍预计，互联网巨头盈利边际拐点到来：

阿里巴巴：二季度云业务收入增长预期加速至约45%；

百度集团：二季度Al Cloud Infra收入预期同比增长50%至73亿元，保持强劲增长。

腾讯控股（00700.HK）：WorkBuddy的7月活跃用户超2000万，成为中国排名第一的AI智能体。

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