浙江
大家好，我是小汉。
本周三与周四，美国将先后发布7月消费者价格指数（CPI）及生产者价格指数（PPI），这份通胀“成绩单”正牵动全球金融市场的神经，各方高度聚焦美联储下一步货币政策路径。
穆迪分析首席经济学家马克・赞迪已作出清晰预判：2026年内，美联储不会启动任何加息操作。
通胀见顶，回落趋势明确
赞迪指出，若伊朗地缘风险维持可控状态、国际原油价格稳定在每桶85美元附近，整体物价水平将持续温和下行。
现阶段通胀压力的成因具有鲜明结构性特征，主要源自三方面外部扰动：贸易壁垒持续加码抬升进口商品终端售价；劳动力供给政策趋紧加剧用工紧张局面；中东局势波动进一步推升能源成本中枢。
这些因素共同作用，构成当前通胀黏性的核心来源——关税直接传导至零售端定价，移民政策收紧削弱了中低端岗位供给弹性，而伊朗相关不确定性则通过原油期货市场放大全球能源价格波动。
值得注意的是，上述压力源正呈现系统性弱化迹象：关税调整的边际影响已明显收窄，移民政策优化进程稳步推进，伊朗局势亦未出现新一轮升级苗头。
通胀预期层面，国债市场隐含的长期通胀补偿率稳定运行于2.0%—2.3%区间，与美联储设定的2%对称目标高度吻合，展现出市场对价格走势的理性共识。
业内普遍视债券市场通胀预期为最可靠的前瞻指标，当前读数既未释放过热信号，也未显露通缩倾向，反映出投资者对通胀回归目标轨道抱有充分信任。
就业疲软，工资跑输通胀
赞迪特别强调，决定货币政策走向的根本变量并非通胀本身，而是劳动力市场的实际动能。
最新非农报告显示，岗位增长动能减弱，平均时薪同比涨幅已连续两个季度低于CPI同比增幅，居民实际收入购买力正经历实质性下滑。
这种真实收入收缩趋势，将抑制家庭部门消费意愿与支出强度，进而对宏观经济内生增长动力形成制约。
部分观点将当月就业疲态归因于世界杯周期带动的餐饮休闲业季节性回调，同时指出4.1%的失业率仍处历史低位，亚特兰大联储对三季度GDP增速的初步预测甚至达5.2%。
但赞迪提醒，这类季度初段的高频预测往往存在乐观偏差，真正值得追踪的仍是就业质量与薪酬增长的可持续性。
“人工成本始终是价格变化的底层引擎。目前薪资增速趋缓，单位劳动成本上行动能几近消失，这为通胀筑起自然回落通道。”
赞迪重申，美联储双重使命中“稳定物价”目标的实现，高度依赖于劳动力市场供需关系的再平衡；只要名义工资涨幅持续低于通胀率，价格反弹就缺乏基本面支撑。
企业投资拉动有限，长期利好生产力
当前美国企业资本开支确有扩张迹象，典型表现包括：数据中心硬件设备大规模自中国台湾地区进口；墨西哥向中国大陆出口的服务器货值首次超越其汽车出口总额。
赞迪坦言，此类投资虽能贡献一定经济增量，但难以推动GDP增速突破2%阈值，更无法显著扩大就业岗位规模。
尽管市场存在“资本开支重启将强力提振增长”的乐观预期，赞迪指出，本轮企业支出结构存在明显外向型特征——大量关键设备依赖海外供应链。
例如，主流云服务商新增算力设施中，超七成服务器采购自中国台湾；墨西哥对华出口结构中，服务器品类单月出口额已达12.8亿美元，较同期汽车出口高出1.3个百分点，凸显资本形成过程中的本地化拉动效应有限。
从更长远视角观察，此类技术密集型投资有望逐步转化为全要素生产率提升，虽短期尚未显现显著产出增益，但技术渗透曲线已进入加速上升阶段。
伴随AI基础设施部署深化与自动化工具普及提速，企业资本投入正悄然重构生产函数，为未来十年潜在增长率提供结构性支撑。
赞迪还透露，在上一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议前，他曾倾向于支持小幅加息，因多名委员公开强调“抗通胀优先”。但综合评估最新就业数据与通胀动态后，他确认当前已无必要采取紧缩行动。
即将公布的CPI与PPI数据，预计将进一步验证通胀下行路径的稳固性，为市场提供更具说服力的政策锚定依据。
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